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【读书笔记】警惕每股利润的会计陷阱
2012年10月23日 读书笔记 ⁄ 共 2015字 评论数 1 ⁄ 被围观 2,495 views+

这则笔记源自对《聪明的投资者》第12章:“对每股利润的思考”中的内容——“股神”巴菲特给出的投资建议。从某种程度上看,这本书看似无关的章节之间也许有着特殊的联系。

在第11章:“普通投资者证券分析的一般方法”中,对于债券和优先股的分析,作者强调了利润和利息(股息)支出的比率(也许还有利润占债券本金的百分比);对于普通股的分析,则强调了“资本化率”——压根没看懂,根据上下文将其索性理解为“市盈率”(市盈率=每股价格/每股利润)和(利润)增长率。

此外,基于这样一则投资建议——“不要过于看重某一年的利润”(“利润”的长期和短期是相对的,这里同样涵盖季报),为了减少当期利润可能受各种人为因素的影响,必要时往往以“平均利润”——“人们认为它比最后一年的结果更能反映企业的盈利能力”(例如:最近7年的平均利润),来代替。

*相应的,计算过去(利润)增长率时,也可以参考“平均利润”的做法,比如:以近3年平均数与十年前的3年平均数进行对比——当然,你需要考虑两个时间段本身的特征,因为,从数据分析的角度来看,这样的对比未必能说明什么问题。

从以上证券分析方法所依据的基本指标来看,“利润”——所代表的公司价值,始终是最重要的参考指标,这是很容易理解的:只有公司保持盈利,才会持续不断地对股东给予回报。对于普通股的投资而言,由于所采用的“估价法”往往需要参考公司的财务资料。当公司管理者知道投资者倾向于采用“估价法”、“市盈率”等手段或指标对其经营能力和成果做出判断时,财务报表——投资人分析所依赖,就成为管理者可能动手脚的地方,所以,如果管理者通过会计方法对财务报表中的利润数字进行人为调整,就会产生误导投资者的信息。于是,“警惕每股利润的会计陷阱”就成为投资者应该重视的投资建议。

现实中,有很多利用会计手段对每股利润进行人为调整的做法,在本书出版的20世纪70年代,作者列举了以下几种方法——都是需要投资者警惕的,但是“如果涉及到的金额不大,投资者就不应该去关注这些会计变量”——我想是因为这会增加分析的复杂度,让决策变得困难。这些例举的方法是:

  • 1. 使用特殊扣除——不同的行业和公司,可能会有自己的“特殊扣除”名录,当基于利润的“估价”和市盈率计算完成后,再从利润中减去这些特殊费用,很显然,会导致实际利润被高估,投资者就可能做出错误的判断。
  • 2. 由于以往的亏损导致的正常所得税扣除的下降——在某一个坏年份里扩大当期的亏损,所得税当然也下降,隐藏一部分盈利,然后在未来几年的报表中逐步恢复这些盈利,就会造成这些年份的利润高于实际值,投资者又可能被误导。
  • 3. 大量可转换债券或权证带来的稀释作用——这些可转换债券和权证难保不是投机性质的,持有者在最有利于自己的情况下转换成普通股,造成总股本的上升,就会导致每股利润的下降。
  • 4. 所采用的折旧方法——主要是“直线”折旧和“加速”折旧的区别——不同的会计方法得出的结果通常不同,利用资产折旧方法的变化,同样会影响当期的成本支出,从而影响利润。
  • 5. 研发成本扣除的时间选择——这很容易理解,将本期的研发成本在下一期计入,当然会使本期的账面利润上升。
  • 6. 存货估价方法中,存在先进先出(FIFO)和后进先出(LIFO)的区别——在《财报就像一本故事书》中有类似的解释,如果你发现上周20元买入的平底锅,本周已经上涨到30元时,就会很容易理解存货价格的变化。
  • ……

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最后,根据《聪明的投资者》中的序言——巴菲特对第8章和第12章的强调,我再次为自己总结如下宝贵的投资建议:

  • 1. 选择“估价”投资,而非“择时”投机。
  • 2. 购买售价较好地接近于公司有形资产价值的股票。
  • 3. 警惕每股利润的会计陷阱。

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