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续接前文:【思想碎片】为经济建模。“供求关系”大概是经济学中不多的硬公理之一。供小于求时,供给占据主导地位;供大于求时,需求占据主导地位。工业革命以前,生产力水平低下,人类的供给能力不足,于是,谁掌控供给谁就掌握主动权;而在现代社会,尤其是二战以后,和平成为世界主流,人类的物质生活水平普遍提高,供求关系正在逆转。一个典型的表现就是:日常生活中的我们,无论衣食住行,都有太多选择,商家们争抢着为客户服务。

供求关系的变化,其影响是深远的。供给不足时,经济政策只需鼓励企业生产,代表需求的消费市场足以消化制成品,生产-消费的循环正常,企业得到利润,扩大规模或者提高科技水平,从而生产更多更好的产品。供给过剩时,经济政策一方面要设法优化供给结构、控制产能,更重要的是挖掘、创造需求,从而消化制成品,如此才能让企业正常发展。于是,在物质丰富的现代社会,围绕“需求”做文章是经济政策的核心。

金融是现代经济中的一个重要角色。理解金融的基础首先在于:理解“利息”的含义。简单而言,储户将现金存入银行,银行会付利息给储户,为什么会这样?显然是因为明天的现金比今天的现金更值钱,那又为什么会如此呢?我们可以这样分析一番:

储户A有1000元,银行B今天想找A借钱,B可以这样给A说:

  • 1.今天借我1000元,明天我还你1001元;

  • 2.今天借物1000元,明天我还你1000元;

  • 3.今天借我1000元,明天我还你999元。

简单分析可知,A只有在第一种情况下才可能把钱借给B。对于第三种情况,越还越少,如果明天续借,如此下去,A的钱岂不是最终会变成0,所以不可能。错觉通常在第二种情况,人们可能认为借了1000元出去,对方也应该还1000元回来,但是仔细想想,明明是A的钱,借出去的这段时间里A却不能支配,这种支配权的暂时损失需要被补偿,所以A也不会在这种情况下借钱给B。

于是,我们看到:当一个人借钱给另一个人的时候,今天的现金一定比明天值钱。那么,如果两人没有发生“借钱”这种交易时,今天的现金是否也比昨天值钱呢?让我们思考一下“值钱”的含义:假设1元钱本能够买1个苹果,但是今年苹果丰收,供应增加,需求却没有增加,果农竞相降价,1元钱现在可以买到2个苹果了,我们顿时感到钱更“值钱”了。不论“借钱”还是“买苹果”,本质上都是一种交换行为,倘若没有这种交换,根本无所谓“值钱”的概念。所以,在一个存在各种商品、服务、资金等“交换”行为的经济体中,今天的现金,其价值一定大于明后天等额现金的价值。

上述例子中,银行B之所以敢向储户A借钱,必然是因为还有企业C经营需要用钱,B将钱借给C时,也会向C收取利息,而且必然存在这样的关系:B向C收取的利息,大于B付给A的利息。这其中的差额,扣除B的各种成本,就是其获取的利润。在这个过程中,A、B、C都参与了金融活动。而所谓的金融,就是人们为了解决与资金交换有关的问题,所创造的各种解决方案以及与此有关的所有活动。这些问题包括但不限于:

  • 我应该与谁进行交易?

  • 我应该在什么时间、什么地点、以何种方式与其进行交易?

  • 我应该交易什么东西?

  • 我应该以什么价格进行交易?

  • ……

“假设你花100美元买了某一特定股票。不幸的是,你持有它的第1年它下降到了50美元,你持有的第2年它上升回到100美元,使得你回到了开始的地方(没有任何股利支付过)。

你从这项投资中得到的平均收益是多少?常识使得你认为平均收益必须刚好等于0,因为你一开始有100美元,结束的时候也是100美元。但是如果我们逐年计算收益,我们发现你在第1年损失50%(你损失了一半的钱)。第2年你赚了100%(你的钱翻倍了)。你在这两年的平均收益因此是(-50%+100%)/2=25%!

究竟哪个是正确的,0或25%?答案是两个都正确;它们回答了不同的问题。0被称作几何平均收益(geometric average return),25%是算术平均收益(arithmetic average return)。几何平均收益回答的问题是“你在一个特定期间的平均每年复合收益是多少”,算术平均收益回答的问题是“你在某一个特定期间的平均年份的收益是多少”。

……

一般来说,如果我们有T年的收益,这T年的几何平均收益用这个公式计算是:

几何平均收益=[(1+R1)×(1+R2)×…×(1+RT)]^(1/T)-1,

上式中,R为各年份的年收益率。

……

当我们观察历史收益的时候,几何平均收益和算术平均收益的差别并不难理解。换句话来说,几何平均告诉你,在按年进行复利的情况下你平均每年实际赚多少。算术平均告诉你,在一个有代表性的年份赚多少,并且这是分布平均值的无偏估计。几何平均对于描述实际的历史投资经验非常有用。算术平均在你未来进行估计的时候有用。”——《公司理财》第10章

理查德·A·布雷利等人的《公司金融》(前版又译作《公司财务原理》)彻底改变了我对各类教材普遍不好的阅读印象,特别是当我面对大量内容,感觉难以把握重点时,全书最后一章犹如点睛之笔,拨开了我对此书所论的最后一丝阴云——作者如读者所愿对全书做了总结,这其中,尤以“金融的七个最重要的思想”最为精华。当然,原书紧随其后的“我们不知道的:金融的10个未解决问题”也很棒——至少展现了作者严谨坦诚的治学态度。

一.净现值:

“你想知道二手车的价值时,你会看二手车市场中的价格。类似地,你想知道未来现金流的价值时,你看资本市场所报出的价格,未来现金流的索取权在资本市场中交易(记住,那些收入很高的投资银行家只是二手现金流的交易商)。如果你为股东买到的现金流比他们自己在资本市场上支付的价格便宜,你就增加了他们的投资的价值。

这就是净现值(NPV)背后的简单思想。我们计算投资项目的NPV,就是在问项目的价值是否超过成本。我们估计项目的价值,就是就是计算项目的现金流价值是多少,如果项目的现金流的索取权单独提供给投资者并在资本市场中交易的话。

这就是为什么我们计算NPV时,用资本机会成本来贴现未来的现金流,机会成本是与项目风险相同的证券所提供的预期收益率。在完善的资本市场中,所有风险相同的资产的定价都要提供相同的预期收益率。用资本机会成本来贴现,我们计算的是在项目的投资者所预期获得的收益率下的价格。

跟大多数好的思想一样,净现值法则是“显而易见”的。但要注意,这是个非常重要的思想。NPV法则使财富多寡不同、对风险的态度迥异的众多股东能够参与同一家公司,将公司的经营委托给职业经理人。他们给管理者一个简单的指令:“最大化净现值。””

——《公司金融》进阶篇第34章

二.资本资产定价模型:

“有人说现代金融学全部是资本资产定价模型。这是胡说八道。如果资本资产定价模型从来都没有被发明出来,我们对财务经理的建议基本上也是同样的。这个模型的魅力是它使我们用一种容易管理的方法来思考风险投资的要求收益率。

它也是一个有吸引力的简单思想。存在两种风险:能够分散掉的风险和不能够分散掉的风险。你可以度量投资的不可分散风险或市场风险,就是度量经济中所有资产的总价值的变化对投资的价值的影响程度。这称作投资的贝塔。人们只关心那些他们不能消除的风险——不可分散风险。这就是为什么资产的要求收益率与其贝塔成正比。

很多人担心资本资产定价模型背后一些相当强的假设,或者关心估计项目贝塔难度。他们担心这些事情是对的。在10年或20年的时间里,我们会有比现在更好的理论。但是,如果未来的理论没有坚持可分散风险和不可分散风险的重要区分,我们会及其惊讶,毕竟这是支撑资本资产定价模型的主要思想。”

——《公司金融》进阶篇第34章

三.有效资本市场:

“第三个基本思想是,证券价格精确反映可获得的信息,一旦新信息可获得,就迅速做出反应。这个有效市场理论有三种形式,分别对应“可获得的信息”的不同定义。弱有效(或随机漫步理论)认为价格反映所有过去价格的信息。半强有效认为价格反映所有可获得的公开信息,强有效认为价格反映所有可获得的信息。

不要误解有效市场的思想。它没有说不存在税或成本,它没有说不存在一些聪明人和一些愚蠢的人。它只是暗示,资本市场的竞争非常激烈,不存在造钱机器或套利机会,证券价格反映资产的真实基本价值。

对有效市场假说的大量实证检验大约从1970年开始。到2015年,经过40多年的工作,检验发现了很多统计上显著的异常现象。抱歉,这些公式没有换成很多容易的赚钱机会。超额收益也难以捉摸。例如,只有少数共同基金经理能够连续几年创造超额收益,并且金额也不大。统计学家能够打败市场,但实际投资者却困难得多。在这个基本问题上,现在形成了广泛共识。”

——《公司金融》进阶篇第34章

四.价值的可加性和价值守恒定律:

“价值的可加性原理是说整体的价值等于部分价值之和,有时也称为价值守恒定律(law of the conservation of value)。

我们评价产生连续现金流的项目的价值时,总是假设价值可以相加。也就是说,我们假设:

PV(项目)=PV(C1)+PV(C2)+…+PV(Ct)=C1/(1+r)+C2/(1+r)^2+…+Ct/(1+r)^t

类似地,我们假设项目A和B的现值的总和等于综合在一起的项目AB的现值。而价值的可加性也意味着,将两个公司合在一起不能增加价值,除非因此增加了总现金流。也就是说,只是为了多元化的并购没有好处。”

——《公司金融》进阶篇第34章

五.资本结构理论:

“如果现金流相加,价值守恒定律成立,那么现金流相减也成立。因此,只是将经营现金流分开的融资决策并不增加公司总价值。莫迪利亚尼和米勒著名的第一命题:在完美市场中,资本结构的变化不影响价值,背后的基本思想就是价值守恒定律。只要公司资产所产生的总现金流不因资本结构而变化,价值就与资本结构无关。馅饼的价值与如何分无关。

当然,MM命题不是标准答案,但却告诉我们如何寻找价值与资本结构有关的原因。税是一个可能性。负债为公司提供利息税盾,税盾可能足以补偿投资者为债务利息额外缴纳的个人所得税。另外,高负债率可能激励管理者更努力工作,提高管理效率。但是,负债的缺陷是可能导致高成本的财务困境。”

——《公司金融》进阶篇第34章

六.期权理论:

“在日常交流中,我们经常使用“选择权(option)”这个词来表达“选择”或“替代”,因此我们说某人有“很多选择”。在金融中,期权(option)特别指按照现在确定的条款在未来进行交易的机会。聪明的管理者知道,现在购买在未来购买或出售一项资产的期权经常是值得的。

期权很重要,财务经理要了解如何评估期权的价值。金融专家过去一直知道相关变量——期权的行权价格和行权日期、标的资产的风险和利率。而是布莱克和斯科尔斯最先说明了这些变量如何集中于一个可用的公式。

布莱克—斯科尔斯公司适用的是简单的认购期权,不能直接用于公司金融中经常遇到的更复杂期权。但是,布莱克和斯科尔斯的最基本的思想,例如他们的公式所隐含的风险中性估值方法,在公式不适用的地方是有用的。第22章讨论的实物期权估值需要额外的数据处理,而不需要新的概念。”

——《公司金融》进阶篇第34章

七.代理理论:

“现代公司是个团队合作,涉及很多参与者,如管理者、员工、股东和债权人。过去很长一段时间,经济学家常常毫无疑问地假设所有这些参与者都为共同利益行动,而在过去30年,他们对可能的利益冲突和公司如何克服这些冲突有了更多要说的。这些思想统称为代理理论(agency theory)。

例如,考虑股东和管理者的关系。股东(委托人)想要管理者(代理人)最大化公司价值。在美国,很多大公司的所有权是非常分散的,没有任何一位股东能够检查管理者或者谴责偷懒的管理者。因此,为了鼓励管理者努力做好份内的工作,公司将管理者的薪酬与他们增加的价值挂钩。对那些一直忽略股东利益的管理者,存在公司被接管、他们被赶走的威胁。

有些公司被少数股东所有,因此所有权和控制权距离不远。例如,家族、公司和银行是很多德国公司的控股股东,它们作为内部人检查高管的计划和决策。在大多数情况下,必要时它们有权力要求公司进行变革。而在德国,敌意并购很少见。”

——《公司金融》进阶篇第34章

“按照准则的官方表述,金融工具是指形成一个企业的金融资产,并形成其他单位的金融负债或权益工具的合同……什么是金融资产?简言之,就是现金,以及收取现金或交换现金的合同权利。金融负债就是交付现金的合同义务。有人立刻会问,应收账款不就是收取现金的权利,应付账款不就是交付现金的义务,难道应收账款和应付账款都是金融工具?没错,应收账款和应付账款都是标准的金融工具,是在大多数常规审计中一定会碰到的项目……

……有些金融工具问题,实务中也经常遇到,却往往容易被大家忽略,最典型的就是嵌入衍生金融工具。独立的、标准化的衍生工具,例如商品期货、远期外汇合约等,隐蔽性较低,容易被大家关注,但是嵌入衍生工具,顾名思义,它们是嵌在主合同中的一个小部分,往往不易发现,而被大家所忽略。例如,贷款合同中的提前还款权可能就是一个需要分拆的嵌入衍生工具。再例如,用外币结算的普通商品购销合同可能就含有需分拆的外汇衍生工具。”

——《让数字说话:审计,就这么简单》4.17.1

一门能够经营上百年的好生意必须能为客户创造真正的价值,同样,也必须能够为股东带来良好的回报。结合近期的工作,在我看来,保险就是这样一门好生意!一方面,随着国民财富的增加,保险必然会成为财富配置的重要工具;另一方面,保险的浮存金属于堪比信用卡的需求挖掘案例,能够为股东创造巨大价值。

市场上形形色色的保险产品众多,客户如何选择最适合自己的保险产品?这个问题是保险行业能否长期健康发展的重要问题。以下抛开保险公司的营销包装,站在理性角度对此做个简单探讨。

保险是什么?

首先,让我们从了解“保险是什么?”开始,在《中华人民共和国保险法》第一章中可以看到:

第二条 本法所称保险,是指投保人根据合同约定,向保险人支付保险费,保险人对于合同约定的可能发生事故因其发生所造成的财产损失承担赔偿保险金责任,或者当被保险人死亡、伤残、疾病或者达到合同约定的年龄、期限等条件时承担给付保险金责任的商业保险行为。

……

第八条 保险业和银行业、证券业、信托业实行分业经营、分业管理,保险公司与银行、证券、信托业务机构分别设立。国家另有规定的除外。

可见,保险是一种金融产品,而任何一种金融产品都摆脱不了风险和损益两个属性,前者以风险发生的概率(可能性)来表示,后者以风险发生所带来的收益或造成的损失来表示。

将风险和损益这两个基本属性套用在上述保险的定义中,可以看到,无论对于财产还是人身,都存在发生风险事故的可能性,一旦发生事故,造成的结果往往是损失。而对于“达到合同约定的年龄、期限等条件时承担给付保险金责任”这一类保险,选择的关键在于对“贴现”这一概念的理解,这不在本文所讨论保险的范畴。

为何买保险?

根据保险的定义可以发现,人们买保险的目的就是为了减少风险事故所造成的经济损失。由于人类的非理性因素,所以人们对于风险的发生概率往往容易产生误判,也容易受到别人的操纵,这导致原本简单的问题有时会变得复杂。

让我们简单分析一下,这是改自一个风险偏好者和厌恶者的例子:

第一步:

你在将来有50%的可能性会损失10元钱,现在你有两种选择:

  • 你向A支付1元钱,如果将来你出现了损失,A会向你支付10元钱;如果你没有出现损失,你也拿不回那1元钱。也就是说,你以1元钱的价格将损失风险转嫁给了A。

  • 你什么也不做,如果将来你出现了损失,你认栽;如果将来你没有出现损失,你就没有任何损失。这种情况下,你选择将损失风险自留。

现在,你会如何选择?

第二步:

让我们这样调整你的支付数额和可能的损失数额:(0.01元,0.1元),(0.1元,1元),…(1万元,10万元),(10万元,100万元),(100万元,1000万元),…

借助这样的思维实验,我们会发现:如果损失数额远远小于你的资产数额,损失对你而言不过九牛一毛,你的选择更多受其他因素的影响;如果损失数额远远大于你的资产数额,你更有可能索性直面风险放手一搏。但是,在损失数额接近资产数额的情况下,很多人都会变成风险厌恶者——愿意用确定性的小额支出去换取不确定性的大额损失。

第三步:

如果我们将损失发生的可能性作为第三维度进行调整,从1%逐步增长至100%。就会进一步发现:损失发生的可能性越大,你越倾向于用确定性的小额支出去换取不确定性的大额损失。

现实中,除了损失数额接近资产数额这个条件,保费支出占我们可以自由支配的工资比例也是非常重要的。事实上,这两个因素就是保险销售人员筛选目标客户的条件(也会是设计保险方案的依据)。而所有的销售技巧,最终都会着眼于风险发生的可能性和造成的损失上。

如何买保险?

下图中,红色代表发生概率较高的风险,黄色代表发生概率较低的风险,绿色代表发生概率较低的风险,而蓝色的虚线圈代表了客户所购买保险的保障范围,黑色的小人是发生事故的地方。

从上图来看,红色部分的风险虽然发生的可能性更高,但是并没有涵盖所有的风险,如果某人出险正好在蓝色保护圈以外,这不属于保险合同所约定的范围,所以,显然无法得到理赔。这说明,保险并不是买的越贵越好,合理的保险组合方案对于维护被保险人的权益才是最重要的。

现实情况是,许多客户对风险的发生概率没有概念,或者受到某些事故的刺激,或者出于从众心理,或者被销售人员精心选择的故事引导,最终选择了可能适合也可能不适合自己的保险产品,这一切只有在理赔发生时才会知道。至于保险公司为什么往往通过大量的附加险和繁琐、绕口的条款来设计产品,除了保险产品本身的严谨要求、和监管机构斗智斗勇等因素以外,在激烈的市场竞争中试图维护自身的信息不对称优势也是撇不开的原因之一。

其实,选择保险产品非常简单,只要从风险发生的可能性和造成的损失两点出发,每个人都可以选出适合自己的保险产品。而理想化的保险产品呈现方案也是如此:将每种风险的发生概率单独呈现出来,并配以该风险所造成的损失,然后由用户根据自己的需要自由选择组合,最后打包付款即可。我们值得相信,真正能够以人为本的保险产品最终必然会脱颖而出。

关于物质财富,我的看法是这样的:人们每天通过劳动换取货币形式的报酬,这些报酬用来兑换日常生活所需,所以通常是持续的现金流;面对买房、购车、医疗等大额消费,人们又会将一部分报酬储存起来;为了避免前两部分可能出现损失,人们还会考虑保障方面的问题。

说的通俗一点,对于多数人而言,财产的形态其实就是“工资+存款+保险”(或者其变形体)。这三部分逐级递进,又环环相扣:没有工资,存款就是无源之水,迟早耗尽,没有工资和存款,谁又会考虑保险?但是工资富余时必然会进行存款,保险则用来避免工资和存款的潜在损失。

大致是基于上述认识,我选择走进人寿保险公司来看看,而挑选保险公司的逻辑大致是:

  • 1.市场份额不要太大,也不能太小,关键是市场份额比较稳定;

  • 2.产品的迭代速度较快,如此才能应对市场的激烈竞争;

  • 3.产品的利润率较高,如此才能提供优质的服务。

就这样,经历两个月的学习、观察与思考,心血来潮的我也想谈谈人身保险。这种想谈的心情是基于学到了一些保险的知识、看到了一些保险的规则、拒绝了一些保险的形式、思考了一些保险的问题的基础之上的。

1.人身保险的范畴

根据《保险基础知识》的定义,人身保险是以人的寿命和身体为保险标的,当被保险人在保险期限内发生死亡、伤残或残疾等事故,或生存至规定时点时保险人给付被保险人或其受益人保险金的保险。人身保险的分类如下:

  • 人寿保险:包括普通型人寿保险(死亡保险、生存保险、两全保险)、年金保险、简易人寿保险、团体人寿保险、新型人寿保险(分红保险、投资连结保险、万能保险)。

  • 人身意外伤害保险:包括普通意外伤害保险、特定意外伤害保险。

  • 健康保险:包括医疗保险、疾病保险、失能收入损失保险、护理保险。

实际操作层面,以我目前主要接触的范畴而论,大致有如下类别:

  • 人身保障:也就是家庭责任部分,一般是人寿保险的死亡保险,用以解决家庭收入的主要来源出现问题时,其他家庭成员的生活保障问题。

  • 健康保障:是健康保险与人身意外伤害保险的叠加,通常包括疾病和意外两大部分,以及医疗保险等,根据保费数额的占比,重大疾病往往是其中最主要的部分。

  • 教育储蓄:属于人寿保险中的年金保险,往往也会叠加万能保险,不同于前两部分,这部分是属于刚性需求,此类保险不存在交了保费未必享受保障的问题,叠加万能保险后,作为一种投资产品,只存在收益低或高的问题,但是相对于其他投资产品,本身的保险属性非常明显。

  • 养老储蓄:类似于教育储蓄,只不过以养老为目的,如果距离退休期尚早,通货膨胀是一个不能不考虑的问题。

2.人身保险的销售

美国保险销售大师琼·乔丹在百万圆桌会议上的一段演讲近来颇受推崇。视频中,乔丹用他那富有煽动性的言辞、充满感染力的语调阐述了保险对于一个家庭的意义和价值,保险销售被升华为一项崇高的事业:

“你总是和人们谈论重要的事情,但是就是不受欢迎,有一点很重要,就是内在价值不是通过你所能获得的金钱的数量决定的,而是通过你所能解决的问题的大小来衡量的。

告诉我,什么样的专业人士能解决比下面这些更重要的问题呢?当有人英年早逝的时候,你能保护那些无辜的人们,使他们能够得到一个平静的心灵;你能使那些退休的人们不必担心收入,颐享天年,并不依赖他人;当他们生病的时候,你保护他们的财产;当他们去世的时候,你会帮他们留下遗产……那请你告诉我,这是不是有意义的人生呢?”

为了进一步阐明观点,乔丹以里根总统夫人陪伴老年痴呆丈夫为例,也分享了他自己的家庭故事。但是,有一点乔丹并没有提到,那就是有里根夫人那般经历的家庭有多少呢?其实,乔丹本人已经在视频中揭示了保险销售,甚至很多产品销售都在使用的技巧:

“右脑做出购买的决定,然后左脑去证明这个决定的合理性,右脑是支配人类情感的部分,也就是支配人类做出承诺的部分,而左脑是仅有的支配人类做出逻辑分析的部分……”

人类的情感既是人性所在,是创造性思维的源泉,也是人类的致命弱点,被煽动的人类情感可以使人们做出无法用逻辑解释的冲动行为,包括冲动消费。社会中的许多骗术也是利用了人性的这类弱点,所以只要人类存在非理性的一面,冲动行为就会屡禁不止。

于是,保险销售的过程就是激发客户情感的过程——我们称之为“需求唤醒”:你将来想要过什么样的退休生活?如果你发生意外,妻子和孩子怎么办?我朋友买的重疾刚过观察期就发生了理赔……一旦情感被撩拨到位,别说保险销售,即使财物诈骗都有人上当。在社会工程理论中,安全系统能够被攻克的一个基本条件就是有人的参与,而人性的弱点使任何系统都会存在漏洞。

遗憾的是,我厌恶情感激发,总是试图通过理性解释保险的价值:

保险作为一种不可见的商品,不像实物类商品即买即得,也不像服务类产品即买即享,而是意味着多数投保人后仅能享受到代理人的嘘寒问暖,只有少数人享受远超保费的赔付利益——而这得益于多数人的投保,其实就仅仅是“我为人人,人人为我”。

3.人身保险的选择

当我试图通过理性解释保险销售的同时,也在思考消费者应该如何选择保险产品。在我看来,金融产品的复杂只是体现在模型的设计上,对于普通人而言,我们其实只在乎两点:风险和收益。就像这样:

对于任何一种金融产品,我们只需要罗列出每一类风险的发生概率,以及发生该风险时我们的收益,由于所有的风险概率之和是100%,于是,可以据此计算出该产品收益的数学期望值,从而就可以评估是否有必要购买这种产品了。

对于保险产品,我们根本不需要听销售人员说的天花乱坠,而只需要请他们罗列出:每一种风险的发生概率,以及发生该风险后得到的赔付金额,进而算出最后的数学期望即可。

但是现实情况是,销售人员几乎不可能罗列出这些东西——不仅因为销售培训没有教过,原因在于:罗列全部的风险本身就是极困难的事,甚至计算某种风险发生的概率都很难,即使基于某些假设计算出概率,假设本身也存在是否合理的问题,所以,看似简单的方法却不可行。

回到保险本身的问题上,商业保险存在的一个基本条件是:要么发生风险需要赔付的被保险人是少数,要么履约给付的被保险金是在被保险人缴费多年之后(保险公司以便通过投资赚取足够赔付款)。由于保监会这样的监管机构存在,避免了公地悲剧的出现,所以保险公司的产品定价不可能太低,又由于市场供求规律的限制,产品定价也不可能太高。

所以我相信,大多数保险公司的产品定价都是合理的:价格高的保障高,价格低的保障低。当然,也可能存在猫腻,例如,将发生概率小的不合理风险混入产品中,就会造成整个产品的保额很高,而保费很低。简单解释就是:保费=保额×风险的发生概率。如果我们以保险合同的保险责任和免责条款为依据,通过化繁为简的分析方法一一排查,就可以排除此类误导。

保险合同的保险责任和免责条款非常重要,只是如果仅此而已,我认为是没有把问题说清楚的。我们从保险公司的销售方法入手,可以发现,保险公司的销售策略是试图以产品为素材,向客户讲述一个生动撩人的故事,以便激发客户的情感,从而达成销售的目的。一个简单的产品(例如:死亡保险,发生死亡就赔付多少)素材有限,不利于讲述生动的故事,但是通过不同产品的组合就可以打造良好的素材。这种方法的另一个目的就是通过产品组合,可以让原本简单的需求变得复杂,不利于逻辑的分析,却有利于情感的撩拨。

所以,我对于保险产品选择的最终意见就是:忽略所有自称能解决某方面全部需求的产品,转而尽可能选择需求简单的产品,并且以保险合同的保险责任和免责条款为依据。如果销售人员为你做产品的组合销售,请务必警惕,因为单个产品的定价是合理的,不意味着组合起来的产品也一定是合理的(可能存在重叠)。

4.其他问题

暂无。

虽然日常我们说挣钱养家,赚钱生活,其实,我们挣的赚的都不是钱,我们想要的财富也不是钱。实际情况是:我们付出的是劳动,获得的是可用于兑换生活用品和服务的凭证。

一个简单的思维试验即可说明“钱不是财富”:一个社会贫富不均,富人有钱,穷人没钱,现在将富人与穷人隔离,为了简单起见,假设穷人都仅有1元钱,富人都有1亿元钱,隔离之后形成两个完全独立的社会:富人社会每个人都有1亿元,穷人社会每个人都有1元,现在我们设想两个社会的生活状态:起初,1元和1亿元在两个社会没有任何区别,但是每个社会的人员能力有差异,逐渐又会在各自的社会产生新的富人和穷人。

由此可见,贫富是互相依存的,有贫才有富,如果人人是富翁,人人也就是穷人。现实社会中,存在贫富的真正原因是:每个人提供产品和服务的能力不同,这里的能力不是仅指个人能力,而是包括家庭背景、社会地位和关系、家族积累、个人能力等等在内极度复杂的社会能力。所谓的财富,其实是人们通过劳动所提供的产品和服务,如果人人都不劳动,再多的钱财也换不来财富。而“钱代表财富”这一错觉的产生,其实“交换”从中作梗,正是物品和服务交换的出现,导致劳动能力最强的人未必是最富有的人。

既然共同富裕本就是悖论,那每个人追求的财富,其实是在贫富不均的社会中,尽可能接近富有的一端。实现这一目标的途径有两条:1.尽可能提高自己生产产品和服务的能力;2.利用“交换”获得别人的产品和服务。由于社会生产力条件限制、个人的时间精力有限,平常人通过第一条途径获得的财富差别并不大。所以,第二条途径其实是富人攫取财富的重要途径,取得不对称的信息则是交换获利的重要手段。

如果人类文明始终是物物交换,我们现在每天所赚的钱就是某种易于携带、储藏,方便交换的物品——这还是日常中所谓的钱。有钱的人可以用钱交换别人提供的产品和服务,正是因为“交换”赋予了钱获取产品和服务的能力,所以,钱变成了财富的象征,积累钱财变成了很多人致富的目标。相对于第一种致富途径,钱不受个人精力和时间的约束,也不像服务和某些产品那样不易保存,真正可以实现财富的积累。

对于社会来讲,任意时间节点上,全社会钱的总量和待交换的商品服务总量应该是平衡的,当时间流动起来,这里代表钱的货币本身是不会消失的,所以货币量与货币流通速度的乘积可以代表任意时刻钱的总量,而商品服务的数量与各自的价格乘积之和该时刻钱的总量,既然钱是用来表示产品和服务的价值的,由此可以演化出费雪公式。有意思的是,货币本身不会消失,而产品和服务被消费后退出流通,例如:苹果被吃完就没有了,所以表示其价格的货币本应该也就消失,但在实际中不具备可操作性(卖苹果的人不可能盯着买家吃完苹果再把纸币烧毁),所以货币流通速度变成了关联两类事物的因子。再进一步,货币贷款通常分为抵押和信用,抵押贷款对应有抵押物(真实的产品),所以不创造货币,而信用贷款的神奇之处就在于没有对应的真实产品(该产品在未来),所以信用贷款将现在与将来联接起来,变成了刺激经济发展的有力工具。

最后,回到开头的思维试验,将其中的人换成国家,把试验的次序颠倒(两个独立社会合并成一个社会),结合经济学中的“比较优势”(如果一个国家在本国生产一种产品的机会成本低于在其他国家生产该产品的机会成本的话,则这个国家在生产该种商品上就拥有比较优势。)可见,全球化的自由贸易的确是有利于整个人类文明,但是,与之配套的还需要全球一体化的政治格局。可以说,只有将世界变成一个“国家”,才能够实现真正的自由贸易。

“在一个完全由经济学家组成的社会里,经济的日常表现会更接近理论预期。”这是读完《货币金融学》后,我给自己开的一个玩笑。红利增长率不变的假设、有效市场假说、货币流通速度不变的假设……诸如此类的各种假设,构成了经济/金融理论的基础。但是,相比于自然科学,经济/金融学研究的对象是有意识的,或者说,是具有主观能动性的。

物理学中,牛顿运动定律的研究对象“物体”,不会因为保持匀速直线运动在某种情况下对自身不利,从而放弃这种运动。经济学中,违背理性与最优决策的人是大量存在的:几十年来,将钱存入银行获取利息是我的习惯,无论股票、债券还是房产投资的回报率高于存款利息多少,我都不会选择后者,因为我认为银行存款安全。

主观能动性的存在,使得市场参与主体能够对经济形势做出难以预测的响应(但也就是做或者不做的响应),而这种响应反过来又会影响到经济形势。那么,如果一定要用现有的方法来研究经济,“反馈”理论会不会是一个合理的选择?

其实,我对经济和金融产生兴趣的理由仅仅是,我想搞懂它们。我相信它们的原理很简单,只是我始终没能对此形成一个感性的概念。如今我明白了:无论GDP、CPI还是PPI,都只是管理者监测经济活动的指标,而且这种指标掺杂太多的人为因素,例如:人为提高CPI的某一成分,这个指标就会受到人为控制。同样,央行对于金融创新的保守态度也与这些监测指标有关。

另一方面,借助《货币金融学》中货币需求理论的启发,我也可以表达自己对金融的认识(仅仅是我的认识):在t1时刻,流通中的货币总量为N1,经济体生产的最终产品和服务在流通中的总量为Q1;在t2时刻,流通中的货币总量为N2,经济体生产的最终产品和服务在流通中的总量为Q2;那么,t1到t2之间的变化量就是:N2-N1=ΔN,Q2-Q1=ΔQ,最后,所谓的金融就是:ΔN=ΔQ。

最后,《货币金融学》扩展了我对金融的认识框架,就像下面的摘要所表现的那样:

一、交易成本、风险分担、逆向选择和道德风险(31页):

在金融市场上,金融中介机构和间接融资居于重要地位的原因在于,金融交易中存在着交易成本、风险分担、逆向选择和道德风险等影响因素。这些因素也提供了一个金融活动的分析框架。

1.交易成本:

交易成本是指金融交易过程中消耗的时间和金钱,它是计划借出其富余资金的人所面临的主要问题。例如:你借钱给木匠卡尔可以赚取100美元,但是为了保护投资安全,你聘请律师起草贷款合同要花费500美元,这样你就不得不放弃投资。

金融中介机构具备降低交易成本的专业技术和庞大的规模,能够实现规模经济。例如:银行可以花费5000美金聘请一流的律师拟定一份贷款合同,以满足2000笔贷款的需要,每笔成本2.5美元,银行就可以向木匠卡尔发放贷款,因为收益仍然是100美元。

由于降低了交易成本,金融中介机构还可以向客户提供流动性服务,即促使客户交易活动更加便捷的服务。例如:银行为客户开立的支票账户为其支付提供便利,并且向其支付利息。

2.风险分担:

风险分担过程有时也称作资产转换,金融中介机构可以创造和出售具有客户能够接受的风险水平的资产,然后用筹集到的资金去购买风险水平更高的资产。低廉的交易成本使得金融中介机构能够以很低的成本分散风险,从而获取利润,该利润来源于高风险资产的回报和支付已出售资产(低风险资产)的成本之间的差额。

3.逆向选择:

逆向选择是在交易发生之前由于信息不对称而产生的问题。如果潜在的借款者本身不希望投资活动得到理想的结果(即希望得到逆向结果),拥有不良的信用品质,同时,他们在非常积极地寻求贷款,并且很可能获得贷款资金的话,就会出现金融市场中的逆向选择现象。

例如:路易斯姨妈是保守型投资者,只有确信自己能够偿还投资的前提下才会借钱;希拉姨妈沉溺于赌博,对于投资1000美元就能够成为百万富翁的快速致富项目很感兴趣,而绝大多数这样的项目都会血本无归。如果你对两位姨妈非常了解,信息就是对称的,你知道借钱给希拉姨妈的损失风险很大。

如果信息是不对称的,你对两位姨妈并不了解,你就更可能把钱借给希拉姨妈,因为最可能是找你借钱的恰恰是希拉姨妈;当你察觉到存在逆向选择的可能时,你可能不会借钱给任何一位姨妈,因为你无法分辨两位姨妈的真实情况。

与个人投资者相比,金融中介机构有更高的信用风险识别能力,能够有效区分信用良好和信用拙劣的借款者,从而可以降低逆向选择造成的损失。当然,金融中介结构也会因此获得更高的收益。(更多见133页的“次品车”问题)

*金融市场中的交易者由于对交易对手缺乏了解而无法做出准确判断的情况称为信息不对称。

4.道德风险:

道德风险是在交易发生之后由于信息不对称而产生的问题。金融市场中的道德风险是指从贷款者的角度来看,借款者具有从事不利于贷款者(不道德)活动的风险(危险),这些活动可能使得贷款无法得到偿还。由于道德风险降低了偿还贷款的可能性,所以贷款者也许决定不发放贷款。

例如:你借钱1000美元给迈尔文叔叔买电脑,但是他可能拿着这笔钱去赌马。如果他赢了20000美元,除了偿还你的1000美元,他还可以用剩下的19000美元过上奢华的生活。但是更大的可能性是他输了,这时他无法偿还你的1000美元,他的损失只是作为一个可靠和正直的叔叔的声誉。于是,在19000美元的收益和叔叔的声誉之间选择,迈尔文叔叔还是有动力去赌马。由于你很难掌握迈尔文叔叔的真实想法,所以,你可能直接决定不借钱给他。

金融中介机构具备借款人监督方面的专业技术,从而可以降低道德风险造成的损失,所以,这也是金融中介结构能够获得丰厚收益的原因之一。

二、资产需求的决定因素(73页):

资产是可以作为价值储藏手段的财产,包括货币、债券、股票、艺术品、土地、住宅、农用设备以及机械装备,等等。在面对是否购买某些资产或者在不同种类的资产中如何选择之类的问题时,我们必须要考虑下列因素:

1.财富:

财富是个人拥有的全部资源,包含所有种类的资产。在其他因素保持不变的条件下,财富的增长会导致资产需求量的上升。

2.预期收益率:

预期收益率是指,与其他资产相比,某种资产在下一期实现的收益率的预期值。在其他因素保持不变的条件下,相对于其他可替代性资产,某种资产的预期收益率上升将会导致该项资产需求量的提高。

3.风险:

风险是指,与其他资产相比,某种资产收益率的不确定性水平。在其他因素保持不变的条件下,相对于其他可替代性资产,某种资产的风险水平上升将会导致其需求量的下降。

4.流动性:

流动性是指,与其他资产相比,某种资产变现的速度和难以程度。在其他因素保持不变的条件下,相对于其他可替代性资产,某种资产的流动性越高,其需求量会越大。

*将以上四种因素对资产需求的影响方式结合起来,就构成了资产需求理论。

三、利率的风险结构(98页):

“利率的风险结构(期限相同的债券利率之间的关系)将会受到三种因素的影响:违约风险、流动性和债券利息的所得税政策。债券的违约风险提高,其风险溢价(债券和无违约风险国债之间的利差)就会随之上升。国债的流动性很高能够解释其利率低于流动性较低债券利率的原因。如果一种债券具有税收优惠特征,正如免缴联邦所得税的市政债券那样,那么其利率就会保持在较低水平。”——《货币金融学》第6章,98页

四、市场中股票价格的确定机制(113页):

一个汽车拍卖的例子:拍卖会上你看中了一辆马自达汽车,但是试驾发现该车有奇怪的噪声,你认为5000美元比较合理,如果噪声变得更加严重,这样你就还可以支付一定的维修费;另一位买主也看中了这辆车,他发现噪声只是由于刹车片磨损造成的,而他可以按照正常成本自行修理。最后的竞价结果是,他报价5100美元,而你放弃了继续竞拍。于是,掌握更多信息的买主以5100美元的价格获得了这辆车。

这个例子说明了以下几个问题:

  • 第一,价格是由愿意出具最高价格的购买者来确定的。这个成交价格不会必然等于资产能够达到的最高价格,但是一定会高于其他购买者愿意支付的价格。

  • 第二,价格是由该资产使用效率最高的购买者来确定的。一项物品的购买者是能够实现该项资产最大生产效用的人。这辆马自达的购买者知道他能够以较低的成本轻易解决噪声问题,所以他愿意支付的报价高于你的报价。

  • 第三,信息在资产定价过程中发挥了重要作用。一项资产更为完全的信息可以通过减少风险来提高其价值。在你计划购买一项资产的时候,关于未来的现金流存在许多未知因素。具有关于这种现金流最完全信息的购买者使用的折现率低于那些对其了解程度较差的购买者使用的折现率。

现在将上述观点应用到股票估值过程中,通过对股票未来能够产生的现金流的评估,你可以计算出自己所要求的收益率,如果竞争对手对现金流有更强的信心,或者了解到关于公司前景的更多信息,他们预期的风险水平会更低,就会要求更低的收益率,最后,根据各自的预期收益率计算所得,竞争对手愿意为这支股票支付更高的价格。

就这样,通过市场参与者的竞争,最终形成了股票的市场价格,如果市场获得了该公司的新信息,市场预期会被修正,从而导致市场价格再次变化。持续的信息不断修正预期,结果导致持续的市场价格变化。

*比答案更重要的是作者在这里的分析框架:通过对日常拍卖事件的分析,提炼出市场价格的确定机制。抛开经济和金融的话题,我最近在思考的也是:如何从我们日常的解释方式出发,提炼出合理的解释方法。

五、新兴市场经济体的货币危机(161页):

“如果外汇市场中的参与者发现了一个获利机会:若断定货币将会贬值,他们就能够获得巨额收益……盯住美元的货币现在非常容易受到投机性冲击,投机者将会在次过程中大量卖出这种货币。当抛售这种货币的风潮充斥市场造成其供给远远超过需求时,这种货币的币值就会崩溃,货币危机随之而来。国外利率水平较高、不确定性的增长以及资产价格下跌等因素都会发挥作用。然而,诱发投机性冲击活动,并且通过货币危机、金融危机和经济崩溃将经济运行拖入全方位和急剧的衰退过程的两个最重要因素是,银行资产负债表情况的恶化和严重的财政失衡。

银行资产负债表情况的恶化诱发货币危机的运行机制 当银行和其他金融机构陷入困境时,政府的选择将会十分有限。通过提高利率来保护本国货币的做法将会促使资本内流。如果政府提高利率,银行的融资成本将会随之提高。银行融资成本的增加将会降低其盈利能力,从而可能导致其破产。因此,当银行系统陷入困境时,政府和中央银行陷入一个尴尬境地:如果它们将利率提得过高,将会摧毁已然十分脆弱的银行体系;如果不提高利率,他们无法保持本币的币值稳定。

外汇市场中的投机者能够识别出这些国家金融部门存在的问题,并且辨别出该国政府保卫本币能力较差的具体时机。他们将会抓住这样一个几乎具有确定性结果的赌博机会,因为货币只有一条路可走,那就是贬值。投机者将会进行疯狂的投机活动,在预期到该国货币出现贬值的情况下对其进行大规模抛售,从而使这些投机者获得巨额收益。由于这个国家只有通过出售其外汇储备、购买本币来避免其贬值,所以这种大规模的抛售行为将会很快耗尽该国的外汇储备。一旦该国中央银行的外汇储备枯竭,这种为本币保值进行的交易活动就中止了。中央银行再也无力干预外汇市场活动,被迫允许本国货币价值下跌,也就是说,政府被迫允许本币贬值。

严重的财政失衡诱发货币危机的运行机制 我们已经知道,严重的财政失衡可以导致银行资产负债表情况的恶化,通过我们前面表述的运行机制,这种情况也会产生货币危机。同时,财政失衡也可以直接诱发货币危机。当政府对其财政赤字失去控制的时候,国内外的投资者开始怀疑政府可能无力偿还政府债务,于是他们将会向国外转移资金,并且抛售该国货币。如果投机者发现政府的财政形势失控,那么他们将会由此对该国货币展开投机性冲击交易,从而最终导致该国货币崩溃。”——《货币金融学》第9章,161页

六、银行管理的基本原则(175页):

为了通过管理资产和负债来实现利润最大化,银行经理主要需要考虑以下四个方面的问题:

  • 第一,一旦出现存款外流的情况,即当存款因存款者提现或要求支付而下降的时候,保证银行拥有足够的现金来支付存款者(的提款需求)。为了保持手头拥有足够的现金,银行必须实施流动性管理,即要持有足够的流动性资产以便向储户履行偿付义务。

  • 第二,通过获得那些违约风险较低的资产并实现所持资产的多样化(资产管理),银行经理必须将风险降至一个可以接受的较低水平。

  • 第三,以低成本获取资金(负债管理)。

  • 第四,银行经理确定银行必须保持的资本金的数额,然后获得所需的资本金(资本充足性管理)。

1.流动性管理和准备金的作用:

准备金(172页),所有银行都必须将其获得资金的一部分以存款的形式存入联邦储备体系的账户。准备金即等于此类存款加上银行持有的通货(称为库存现金,因为它们隔夜存放在银行金库中)。根据法定准备金制度(172页)的要求,银行必须将其每一美元支票存款中的一定比例(例如:10%)作为准备金,这部分准备金称为法定准备金,而这一比例称为法定准备金率。银行持有的额外部分的准备金称为超额准备金。银行持有存在准备金的原因在于它在全部银行资产中流动性最高,一旦存款者直接提取资金,或者间接从其账户签发支票,银行可用其履行支付义务。

当发生存款外流时(存款者提现或转账),只要银行拥有足够的超额准备金,就不需要调整资产负债表的其他部分。但是对于超额准备金不足的银行,就必须采取措施补足法定准备金,具体有四种方式:A.向其他银行或企业借款;B.出售持有的证券;C.向联邦储备体系借款;D.收回贷款或者向其他银行转售贷款。

上述四种方式都会产生成本,所以银行为了避免成本支出,就会选择持有超额准备金,对于银行而言,超额准备金是对于存款外流所致的各种成本的保险。存款外流引致的成本越高,银行愿意持有的超额准备金就越多。

2.资产管理:

一方面,银行要进行流动性管理,另一方面,银行要实现利润最大化,所以,银行必须在寻找能够提供最高回报率的贷款和债券的同时,降低风险,并且通过持有流动性资产来保持足够的流动性。为此,银行试图通过四种基本方法来实现上述三个目标:

  • 第一,银行试图找到愿意支付高利率同时又不大可能出现违约行为的借款者。

  • 第二,银行力图购买回报率较高而风险较低的证券。

  • 第三,银行在资产管理过程中,势必通过资产多样化来降低风险水平。

  • 第四,银行必须对其资产的流动性进行管理,从而以可以接受的成本来满足法定准备金要求。

3.负债管理:

20世纪60年代以前,银行将其负债看成是固定的,由于银行资金的60%以上来自于那些依法不能支付利息的支票(活期)存款,因此,银行之间无法采用多支付利息的方式来争取更多存款。

20世纪60年代以后,大型银行(货币中心银行)开始发展出相关技术,使资产负债表上的负债项目能够满足这些银行对准备金和流动性的需求。例如:对于一家货币中心银行而言,其发现了一些非常具有吸引力的投资机会,它就可以通过发行可转让定期存单来获取所需资金。如果出现准备金短缺的情况,这家银行可以在联邦基金市场上以较低的交易成本从其他银行那里借取资金。

4.资本充足性管理:

银行需要对其持有资本的规模进行选择,主要源自以下三方面原因:

  • 其一,银行资本可用来防范银行倒闭,即银行无法履行对存款者和其他债权人的支付义务而被迫停业。银行保持高水平资本金的一个重要原因在于:银行持有银行(高水平)资本金用以减少其资不抵债的可能性。

  • 其二,资本规模影响了银行所有者(银行股票的持有者)的收益情况。在资产回报率(资产回报率ROA=税后净利润/资产)给定的条件下,银行的资本越少,银行股东的回报率(股权回报率ROE=税后净利润/股权资本)就越高。

  • 其三,银行监管机构对银行资本的最低规模(银行法定资本金)做出了相应的规定。由于持有资本金会产生较高的成本,所以银行经理一般倾向于持有更低的资本规模,所以,监管机构只有通过法定资本金规定来决定银行资本的最低规模。

七、信用风险管理(182页):

逆向选择和道德风险问题导致贷款违约风险的提高,为了获取利润,金融机构必须克服这些问题所造成的影响。金融机构解决这些问题的各种尝试,有助于解释其信贷风险管理的诸多原则:甄别和监督、建立长期客户联系、贷款承诺、抵押物、补偿余额要求和信贷配给等。

1.甄别和监督:

  • A.甄别:贷款市场上存在着逆向选择问题,这就要求贷款者对借款者信用风险的水平进行甄别,从而使其获得盈利。为了进行有效的甄别活动,贷款者必须收集那些潜在借款者的可靠信息。有效的甄别和信息收集工作共同构成了信用风险管理的一项重要原则。

  • B.贷款专业化:对于银行来说,与收集一家距离遥远企业的信息相比,收集当地企业的信息并且确定其信用质量要容易很多。同样,通过将其贷款集中于特定行业,银行可以获得对这些企业更加深入的了解,从而更加准确地判断出哪些企业具有按时偿还贷款的能力。当然,贷款专业化的另一个问题是,这意味着银行没有实现其贷款组合的多样化。

  • C.限制性条款的监督和执行:一旦发放了贷款,借款者就有动力去从事那些可能会导致贷款难以偿还的高风险活动。为了降低这种道德风险,贷款者必须在合同中写明限制借款者从事高风险活动的条款(限制性条款),并且对借款者所从事的活动进行监督,如果借款者没有遵守约定,还需要强制其执行。

2.长期客户联系:

  • A.长期客户联系可以使银行减少信息收集的成本,从而降低甄别信用风险的难度。

  • B.与银行合作的长期客户会发现:它能够以更低的利率获得贷款,这是因为银行能更加容易地确定该潜在借款者的信用状况,而且该借款者的监控成本也比较小。

  • C.对于银行而言,长期客户联系还可以防范意外的道德风险:贷款合同中订立的限制性条款不可能包含所有情况,但是想与银行保持长期联系的借款者会主动规避可能惹恼银行的高风险活动。

3.贷款承诺:

  • A.贷款承诺是银行承诺(在未来的某一特定时期中)以某种与市场利率相关的利率向企业提供既定限额之内的贷款。

  • B.贷款承诺对于企业的好处是在其需要贷款的时候具备了信贷资金来源。

  • C.对于银行的好处在于,贷款承诺促进了长期客户联系的建立,降低了甄别和信息收集成本。

4.抵押品和补偿性余额:

  • A.抵押品是借款者违约的情况下,承诺给贷款者作为赔偿的财产。

  • B.在出现贷款违约的情况下,贷款者可以出售抵押品来弥补贷款损失,所以它减轻了逆向选择的不良影响。

  • C.补偿性余额是一种特殊的抵押品,即获得贷款的企业必须在这家银行的其支票存款账户上保留一个最低的资金限额。例如:获得1000万美元贷款的企业,必须要在其银行账户上至少保留100万美元,一旦出现违约,银行就可以使用这100万美元来弥补部分贷款损失。

  • D.除了作为抵押品,补偿性余额还可以提高贷款偿还的可能性。这是因为它有助于银行对借款者的监控,从而降低道德风险的影响。

5.信贷配给:

  • A.信贷配给,即贷款者拒绝向借款者提供贷款,即使借款者愿意按照规定利率甚至更高的利率来支付利息。

  • B.信贷配给有两种形式:即使借款者愿意支付更高的利率,银行也拒绝发放任何贷款(逆向选择的原因);银行愿意向借款者发放贷款,但是贷款数量低于借款者的要求(防范道德风险)。

八、金融监管措施的九种基本类型(193页):

金融监管措施有九种基本类型:政府安全网、对银行持有资产的限制、资本要求、促进整治行动、注册和审查制度、风险管理评估、信息披露要求、消费者保护和对竞争的限制等。

1.政府安全网:

  • A.存款保险制度可以为存款人提供保护,从而消除其将资金存入银行体系的疑虑,可以有效抑制银行挤兑和银行恐慌现象的发生。联邦存款保险公司主要采取两种方法来处理破产的银行:①.偿付法:允许银行破产,为10万元以内的存款提供保险。成本低,耗时长。②.收购和接管法:由其他机构接管破产银行,存款人和债权人不会有任何损失。成本高,效率高。

  • B.其他形式的政府安全网:央行向陷入财务困境的金融机构提供贷款(最后贷款人);政府向陷入财务困境的金融机构直接注资或接管(时效国有化)。

  • C.道德风险与政府安全网:由于政府安全网的存在,金融机构会有更大动力去从事高风险的交易。

  • D.逆向选择与政府安全网:那些最有可能造成存款保险项目所保障的逆向结果(银行破产)的人正是那些最积极利用保险的人。更糟的是,受到保护的存款人和债权人也没有动力去监督银行的经营活动。

  • E.“大而不倒”:大型金融机构的倒闭会引发金融灾难,政府安全网的存在会加大其道德风险的动机。

  • F.金融并购与政府安全网:金融并购会导致“大而不倒”更加严重,政府安全网也需要扩展至证券承销、保险或房地产等领域。

2.对持有资产的限制:

  • A.对金融机构持有资产的限制和资本金等规定,目的就是要减少给纳税人带来沉重负担的道德风险问题。

  • B.银行最易受到恐慌情绪的影响,所以监管部门必须严格限制其持有普通股股票等高风险资产。

  • C.银行监管部门还可以促进银行资产多样化,通过限制银行发放某类贷款或者限制其向个人借款者发放贷款的规模等方式来降低风险。

  • D.另一方面,由于监管约束过于繁杂,金融体系的运行效率又可能因此受损。

3.银行资本金要求:

  • A.如果强制要求金融机构持有较大规模的股权资本,那么一旦金融机构破产,它自己就会遭受更多的损失,从而倾向于从事那些低风险的业务。

  • B.银行的资本要求有两种形式:第一种是杠杆比率,即资本与银行资产总额之间的比率,银行杠杆比率必须高于5%,才能认定为资本充足,如果杠杆比率较低,尤其是低于3%时,监管当局就会对其加强管制。第二种是基于风险的资本要求(《巴塞尔协议》):《巴塞尔协议》要求银行持有的资本至少占其风险加权资产的8%,该协议将资产业务和表外业务分成四种类型,每一种类型具有不同的权重,以反映其承载的信用风险水平。

  • C.表外业务活动是指那些无法反映在银行资产负债表中,却能够增加银行风险暴露水平的金融工具交易活动和一些收费业务活动。

  • D.由于监管套利的出现(银行那些具有较高风险的资产业务账面资产计入风险资本要求类别较高的资产类别,后者与那些具有较低风险的资产业务具有相同的风险资本要求,以此进行套利),巴塞尔银行监管委员会发布《巴塞尔协议Ⅱ》。

4.及时纠正行动:

  • A.如果金融机构的资本数量下降到一个较低水平,就会引发更严重的道德风险问题,加大了金融机构出现破产以及由纳税人承担其损失的可能性。所以,《1991年联邦存款保险公司促进法》设立了及时纠正行动条款,要求联邦存款保险公司在银行陷入困境的时候尽早实施干预行动,同时加大干预力度。

  • B.根据银行资本的情况,可以将其分为五个组别:资本富裕、资本充足、资本不足、资本严重不足、资本极度不足。对于“资本不足”及其以下的组别,联邦存款保险公司会采取不同的纠正措施。

5.银行监管:注册与审查:

  • A.金融机构通过注册,建立新的金融机构计划书的审核,可以防止不符合要求的人(例如:骗子或爱冒险的企业家意图利用金融机构从事具有高度投机性的活动)来掌管这些金融机构(防范逆向选择)。

  • B.通过定期对金融机构进行实地检查,监管机构可以核查金融机构是否符合资本要求以及满足持有资产的规定,这有助于抑制道德风险。

  • C.银行监管部门对银行进行骆驼评级(主要包括资本充足率、资产质量、管理、盈利、流动性、对市场风险的敏感性等),如果银行的评级很低,监管部门就会采取停业和整顿的方式来改变银行的行为,甚至关闭银行。

  • D.经批准成立的银行,需要按照有关规定定期提交报告(通常为每个季度一次),披露其资产和负债情况、收入和红利情况、所有权归属、外汇交易情况和其他方面的详细信息,同时,还要接受监管机构对其进行的每年至少一次的检查,以确定银行的财务状况。

6.风险评估管理:

  • A.由于金融创新引发金融环境的改变,全世界范围内对审慎监管过程的认识发生了重大转变。例如:银行监管人员现在更加强调评估银行风险控制管理过程的健全性。

  • B.银行检查人员就风险管理设定了五个级别,作为骆驼体系中总体管理评级的一个组成部分。在风险管理评级时,主要考虑以下四个因素:①由董事会和高级管理层实施的监督活动的质量;②.对于全部具有重大风险的业务活动所采取的政策和限制措施是否足够;③.风险测量和监控体系的质量;④.为预防其雇员从事欺诈和未授权活动的内部控制措施是否足够。

7.信息披露要求:

  • A.信息披露的要求是一项关键性的金融监管措施。通过将其纳入三支柱之一的加强市场约束部分,《巴塞尔协议Ⅱ》体现了对信息披露的特殊重视,其具体内容是强制其更多地披露银行机构信贷风险暴露水平、准备金和资本数额等方面的信息。

  • B.在限制金融机构承担过高风险的动机,以及提高市场中的信息质量以便投资者能够在知情的条件下实施交易,进而提高金融市场将资本配置到最具生产性潜力项目中的能力等方面,旨在增加信息披露的监管措施十分必要。

8.消费者保护:

  • A.信息不对称的存在还表明消费者可能无法掌握充分的信息来有效地保护自己的利益。

  • B.由于许多借款者在不了解某些条款的情况下就接受了贷款协议,而这些条款已经远远超过了借款人能够偿付的能力范围,所以次贷危机表明必须加强对消费者的保护。

9.对竞争的限制:

  • A.日益增强的竞争形势也加大了金融机构从事过高风险活动的动力。激烈的竞争导致利润下降,刺激金融机构为了维持原有的利润水平而承担更大的风险。因此,许多国家的政府制定规章制度来保护金融机构免于(过度)竞争。

  • B.虽然对竞争的限制维系了银行运营的健全程度,但是它也会产生十分不利的后果:由于银行之间不存在激烈竞争,所以可能会导致消费者成本增加,从而降低银行机构的效率。近年来,工业化国家政府限制竞争的意愿正在消退。

九、联邦储备体系的资产负债表(319页):

美联储自身的运作以及与货币政策有关的活动会影响其资产负债表,即其持有的资产负债的状况。美联储的资产负债表可以简化为如下四个科目:

1.流通中的现金(负债):

美联储发行货币(你钱包中上门印有“联邦储备券”字样的灰绿色纸张),流通中的现金是公众手中持有的货币数量。联邦储备券是美联储向持票人开具的借据,属于美联储的负债,但不同于其他大多数负债,美联储只承诺用联邦储备券偿付持票人,也就是说,它会用其他借据来偿付持票人手中的借据。

2.准备金(负债):

所有的银行都在美联储拥有存款账户。准备金包括银行在美联储的存款和银行以实物形式持有的货币(因为存放在银行金库中而被称为库存现金)。准备金是银行的资产,确实美联储的负债,因为银行可以在任何时候要求美联储偿付,而美联储则有偿付联邦储备券的义务。

3.政府债券(资产):

这类资产包括美联储持有的由美国财政部发行的证券。美联储通过购买证券向银行体系提供准备金,因而增加了美联储持有的该种资产的数量。美联储持有的政府证券增加,会导致货币供给的增加。

4.贴现贷款(资产):

美联储向银行体系提供准备金的另一种方式是向银行发放贴现贷款。对于这些银行来说,其取得的贴现贷款称为向美联储的借款,或称为借入准备金。这些贷款在商业银行的资产负债表中表现为负债。贴现贷款的增加也会导致货币供给的增加。美联储向银行提供这类贷款时所收取的利率称为贴现率。

十、公开市场操作:交易室的一天(345页):

“公开市场操作经理负责监督实施证券购买和出售的分析员和交易员,以达成联邦基金利率目标。为了把握联邦基金市场当天可能发生的状况,该经理及其职员的工作从回顾前一天联邦基金市场的变化以及了解前一天银行体系的实际存款准备金额开始。迟些时候,职员向他提交包括影响存款准备金供给和需求的一些短期因素详细预测报告(第17章讨论过)。例如,因为全国范围的好天气加快了票据的传送速度,在途资金预计减少,那么,公开市场操作经理就知道他要实施防御型公开市场操作了(在这个例子中,是购买证券),以抵消由于在途资金减少而引起的存款准备金和基础货币的下降。然而,如果预计在美联储的财政存款将减少,就需要进行防御型公开市场出售,以抵消预计的存款准备金的增加。这份报告也估计了公众持有现金的变动情况,如果预期现金持有量上升,那么如第17章所示,存款准备金将下降,这时需要实施公开市场购买,使存款准备金回升。

这个信息将帮助公开市场操作经理及其助手决定为了达到联邦基金利率目标,需要变动多大规模的存款准备金。如果银行体系的存款准备金数额太大,一些银行就会拥有其他银行可能不愿持有的可贷出的超额存款准备金,所以联邦基金利率就会下降。如果存款准备金水平太低,银行就会从少数拥有超额存款准备金的银行借款,从而使联邦基金利率高于均衡水平。同样是在上午,职员们会监测联邦基金利率的变动,并和联邦基金市场的一些主要交易商联系,后者可能提供关于存款准备金是否需要变动以达到联邦基金利率均衡水平的独立意见。

上午早些时候,职员们联系了几个所谓的一级交易商(primary dealer)的代表,他们是与公开市场交易室进行交易的政府证券交易商(为私人或商业银行利益服务)。职员们会判断交易商对市场状况的看法,以便了解在这一天中他们所交易的证券的价格动向。他们也打电话给财政部,询问关于在美联储的财政存款预计水平的最新消息,以修订他们对存款准备金供给的估计。

上午9点过一会儿,公开市场交易室与联邦储备委员会的货币事务部门取得联系,并将纽约联邦储备银行对存款准备金供给和需求的预测与联邦储备委员会的预测相比较。在这些预测和对联邦基金市场状况观察的基础上,交易室会列出和提交当天应该采取的一系列行动,可能包括通过公开市场操作向银行体系增加或者缩减存款准备金的计划。如果一项操作被列入计划,那么这一操作的类型、规模和日期都将被仔细讨论。

上午9点20还有安排一次日常的电话会议,交易室、联邦储备委员会货币事务部门的主管以及除纽约外其他4家有投票权的联邦储备银行的其中一位行长将参加这个电话会议。在会议期间,公开市场部门的一位成员将拟定交易室当天的存款准备金管理计划。计划经批准后,委员会就要求交易室立刻实施当天规划的短期性公开市场操作(直接交易可能在当天的其他时间实施)。

通过交易室自动处理计算机系统(Trading Room Automated Processing System,TRAPS),交易室和国内公开市场的交易对手连接在一起。现在,所有的公开市场操作都通过这个系统实施。将要安排的公开市场操作的类型和日期的信息通过电子系统同时传达给TRAPS的主要交易商。交易商有几分钟的时间考虑,通过TRAPS回复他们买入或卖出国债的报价,然后所有的报价被排列和显示在计算机屏幕上,以供评估。交易室会选择所有的交易报价,从最合适的报价开始往下排列,直到达到一个价格,在该价格上能实现所有打算购买或出售的数量。然后,交易室会通过TRAPS通知报价被选中的每个交易商。整个选择过程通常在几分钟之内完成。

这些短期交易有两个基本类型。在回购协议(repurchase agreement,通常叫做repo)中,美联储购买证券,同意出售者在短期内(从购买之日起,1~15天之内)买回这些证券。由于回购协议对存款准备金的影响在协议到期当天是相反的,因此回购协议实际上只是暂时性的公开市场购买,特别适用于要立刻反向操作的防御型公开市场购买。当美联储想要实施一项短期的公开市场出售时,就参与再买回交易(matched sale-purchase transaction,有时也叫反向回购协议,reverse repo)。在该交易中,美联储出售证券,购买者同意在不远的将来将其回售给美联储。

有时,交易室可能需要处理长期性的存款准备金短缺或过剩问题,希望安排一次能对存款准备金供给产生持久影响的公开市场操作。直接交易,包括购买或出售证券,但不包括相反的交易,也通过TRAPS进行。这些操作通常在一天中不进行短期操作的时候进行。”——《货币金融学》第18章,345页

“如果说有哪个时刻可以更好地表达美联储的政治意义,那么恐怕就是这样的时刻。大胆地说,美联储的决定意味着对资本胜利和民主失败的需要。在经济学背后,货币管理通常是一种高于谁会满意、谁会失望的选择,是一个关乎谁会蒙受损失的政治问题,包括财富持有者或工薪阶层。在这个关键时刻,这家中央银行会一如既往地决定捍卫财富而任凭工人阶级蒙受损失。资本主义的金融方是要受到保护且免遭风险的,即使这种保护会被过度强化。生产经济领域内的企业都要受到限制,甚至可以“受伤”。机会的抹杀和雄心的抑制都会让货币所有人感到自己的财富更加安全,美联储的意识形态价值观永远都会倾向于这个选择。

因此,经济教科书上描述的秩序世界是完全颠倒的。经济学理论认为,金融的存在是为商业和交易大开方便之门,实际经济是资本主义的核心,金融只不过是像一层面纱一样为实际经济提供服务。然而,当货币价值被赋予至高优先权时,这个顺序就会发生颠倒。实际经济中的各种能动力以及美国人普遍存在的雄心勃勃此时都会受到压制,因为一切都要保护货币的利益。”——《美联储》第17章

接上文,《美联储》的某些页面读起来美味,另一些却苦涩,从货币的幻象寻找货币的实质开始,以下都是阅读时我夹过书签的地方,有的内容已经想不起当初为什么会留下书签,有点地方是不是又遗漏了什么。一个切身的体会就是:一本书可以从很多角度去读,看似平凡的文字却可能点燃思想的火花,这些书签也许就是火花闪现过的痕迹吧。

如果说火花引发的思考,我必然是相信的,就好像阅读股票、债券和货币市场时感受到的:债券市场规模必然也必须大于股票市场,因为债券市场追求的是固定收益,稳定需要具有压倒性的优势,股票市场则强调成长性,而经济首先喜欢的是稳定性。

五、货币的实质:

“货币的幻象古老而普遍,存在于每一笔交易之中,是每一次互换的绝对必需。得不到所有人的信仰,货币本身就毫无价值。买方不可能通过一张纸就可以换到真实的商品:食物、衣服及其他生活工具;如果卖方同样不认为这张纸有任何实际价值,交易也无从实现。这种共享的幻象与石头、硬币、贝壳一样古老,是人类历史所赋予的普遍力量,曾经所有物品都能当作货币:贝壳、狗牙、烟草、威士忌、牲口、被称为黄金和白银的闪闪发光的矿石,甚至是纸张或记账本上的数字。

当代人不愿意承认自己和过着原始生活的人共享这种联系。如今货币已经被植入更为精细而复杂的技术手段,电子记账和电子付款操作系统以令人眩晕的速度和错综复杂的模式运转,今天的货币看起来更加真实,根本就不像古代部落使用的那些古色古香、好玩有趣的代币。1美元钞票真实而理性,可人们对贝壳的信仰却是盲目而无意义的。

当然,现代货币需要同样的信仰冲动和同样的社会认可,这和原始社会赋予货币的能量没有不同。事实上,现代货币更加远离具体而有形的现实社会。几个世纪以来,货币经历了漫长的演变,中途的几次暂停也是人类社会犹豫着将对货币的信仰从一个客体转移到另一个客体的过程,每一次都是从具有真实价值的物体向纯粹抽象物体的再次靠近。在非洲某些部落,牲口被当作货币,因为牲口毕竟对于他们自身来说很有价值。如果货币幻象出于某种原因而崩溃,那么牲口仍然可以充当货币。对于北美土著部落和其他大陆原始居民来说,贝壳就是无比珍贵的货币和值得拥有的财富。在美国独立革命爆发前的某些殖民地,诸如弗吉尼亚和卡罗莱纳,烟草就是一种通用货币,且是一种极其贵重的商品;甚至连黄金和白银也不是完全无用,当然它们在艺术家的装点下可以变成美轮美奂的物品。

从这种意义上说,现代货币本身可以说完全没有价值(因而也可以说,现代货币更加高效,因其价值不会因其本身的实物价值而产生迷惑性)。如今货币幻象已经得到改良,其被提升到一个抽象信仰的新高度,只有当人类停下来思考货币本身的演化过程时,货币才变得可见。在每一个历史阶段,人们都会亲眼目睹货币从实体世界中撤出的全过程。

……

不可见货币需要的是更深的信仰(尤其是对一种名为“计算机”的机器的信仰),因为没有人可以真正看见货币的物质存在。即使是现在,一个美国公民在购买商品或将钱寄往世界各地时,也只需通过电话或当面背诵塑料卡上的一串数字就可以,就像是在银行开启现金抽屉时的秘密代码。只是这一次现金抽屉里没有任何现金,只有更多的数字而已。当货币甚至不再以纸币显现的时候,其会变得越来越纯粹和抽象,会变成遥远计算机里某个存储区里的数字。在这台计算机里,任何人都看不见货币,无论是货币的主人还是制造电子账户的银行经纪人。基于这一点来说,货币的可见度已经沦落得还不如一道电子脉冲,即能让录像带读取、更改、激活的电子脉冲。一个像贝奈斯那样想要愚弄人类对货币存有幻觉的爱玩的艺术家也或许会发现,有一天就连搞艺术的艺术媒介都已不复存在。”——《美联储》第7章

六、赤字消费理念:

“对于埃克尔斯来说,谁拥有巨额财富或拥有多少巨额财富并不重要。货币本身作为经济力量向来是不偏不倚,如果被投入到交易和投资中,货币就是积极的;如果成为闲置存款被存储起来,那么货币就是有害的。问题的关键是人们能让自己的货币保持流动。富有的投资者或银行家会在经济紧缩中跟随自己的本能反应,即不会主动让自己的闲置货币保持流动。他们为何要在众多未售出的过剩产品被积压在仓库的条件下重新投资、重新开厂或借钱给新企业?他们为何要在没人有闲钱去购物的情况下让更多商品待沽?因此经济问题就是如何重新开启货币流动的问题,即如何从那些拥有过剩资金(但又不可能全部消费)的人手中获得货币,然后再将货币交给那些手中没有钱的人(并且必须是一旦获得货币就要立即产生消费的人)。

埃克尔斯认为,能够实现这种转移的唯一机制就是联邦政府。政府可以借入少数人手中的闲置资本,然后再将其交到多数人手中——劳动者、承包人、农民和生产者,甚至是失业者或赤贫老人,这些都是需要花钱的人。政府只需通过自身的买入行为就可以做到这一点,例如公路、房屋建筑等,或者是向有资格人群派发福利支票,例如退伍老兵、失业者和老年人。取代通过税捐的方式为商品、服务或福利埋单,政府只需借入货币就万事大吉了(如果通过增加税收来支付这些支出,则会稀释其原本想要达到的经济影响,无异于是将货币从私人经济的左手放到右手)。因而,马里纳·埃克尔斯的理论就是蓄意与父亲大卫·埃克尔斯的教条针锋相对,即人要靠借钱生活,这也是后来几代人倡导的赤字消费理念。”——《美联储》第10章

七、货币流通速度:

“货币流通正在减速的主要原因是人们受到了惊吓,他们紧紧抓住货币的时间要比以往更长。在四面楚歌的情况下,数百万私人经济玩家以及家庭和企业都在自己的活期账户里积攒越来越多的存款,尤其是有息NOW(可开支票活期储蓄账户)账户,可他们却并不打算立即花掉这笔钱。每个人都在犹豫,正如纽约联邦储备银行指出的,所有人都“在高度不稳的经济和金融环境下强烈感觉到对流通资金的预防性需求。”

当货币流通速度背离人们的正常预期,那么美联储推算的基本标准也就不再实用,即用来决定经济发展速度的等式。如果1美元在一年的流通过程中繁殖增长6倍,那么也就是说会制造6美元的名义GNP。但如果同样的1美元因某些不可预期因素只增长5倍,那么在作为结果的经济行为中就仅仅能制造5美元,一旦这种差异被应用于整个货币供给,结果就会变成巨大的不足。

尽管美联储并未在第一时间内承认,但美国经济的确已经开始呈现出这种迹象,美联储的经济调控专家也意识到这一点。1982年第一季度,美联储大约提供4500亿美元的M-1,即能够实现立即交易的可用货币。举例来说,如果4500亿美元的M-1可按繁殖增长6倍的速度进入流通,那么将会产生2.7万亿美元的名义GNP。但如果流通速度下降到5倍,同样的货币供给就只能在经济行为中创造少于2.5万亿美元的名义GNP,这种难以置信的损失是所有人都没有料想到的。

换句话说,M-1是否可靠,取决于货币流通速度是否能够按照预期轨道发展。如果人们突然改变自己的支出预算和货币处理习惯,无论出于何种原因,货币的流通速度都会发生非预期改变,M-1也就带有极大的欺骗性。美国政府,包括美联储,都无法控制这种货币经济学中的不确定因素。毕竟他们不能强迫美国人民将自己的钱按预期速度投入到流通中。

流通速度是弗里德曼理论中唯一致命的弱点,难以控制的速度会让他本来自信满满的货币理论完全脱轨。这种深刻见解本身也并非新鲜事物。多年来,货币主义理论批评家(包括美联储内部的货币主义者)曾经指出,弗里德曼是在指定货币关系中的一种恒久性,而这种恒久性事实上根本不存在。弗里德曼的教条充满魅惑,但简单朴素,即除了控制M-1,别无其他,而这正是其错误的核心所在。现在M-1的可靠性已经不是经济学家所讨论的理论命题,美联储也正依靠同一个错误在操控美国整体经济。

M-1流通速度的实际偏差当然并不是一个简单的例子就可以尽言,但其在现代经济行为中仍然是史无前例的。1982年第一季度,M-1增长10.6%,但M-1的流通速度却下降10.8%,这实际上完全抹杀了货币供给的繁殖增长。回溯1月,当时金融市场和白宫以及美联储自身都接收到M-1喷涌式增长的警告,但货币的有效增长实际上却表现平平。

货币主义者从根本上承认这种转变,但声称这只是暂时的出轨。他们确信M-1会迅速恢复预期中的流通速度。但他们又错了,这根本就不是一次出轨。1981年最后一季度,货币流通速度开始下降,第二年上半年仍然在持续下滑。此时的美联储会做些什么?米尔顿·弗里德曼的货币规则中没有一条提到过这种政策困境。如果美联储坚守弗里德曼原则,即不顾货币流通速度的大幅度下降继续提供稳定、适度的M-1月增长,那么这家中央银行势必要将美国的实际经济推入越来越深的深渊。

……

然而事实是逐渐显露的,它并不会让所有人立即一眼看到。货币主义经济学家无法精确地衡量出货币流通速度的改变,也就无法做出相应的调整。流通速度是经济学家口中“派生”的统计数值——只有事实发生后才可知,即用已经发生的经济增长除以货币供给。而这其中就存在困惑和值得商榷之处,起初,美联储的经济专家意识到流通速度正在下降,而有些人认为他们能够理解其中的原因,但最终却并未解决接下来发生的问题。”——《美联储》第13章

八、债务困境:

“格拉姆利指出,美国此时正在追求经济格式中的一个基本差距,即实际利率继续高于美国经济的实际增长率。从根本来讲,这种局面不可能永远维持下去。一个不断借入超出自己劳动力所得或企业生产收入所得的债务人终将越来越不具备偿债能力,他迟早会被无情的复利压力压垮。这是经济学中一个古来的教条,至少和亚当·斯密一样古老,也不可能被完全废止和撤销。从广义来说,其在应用到整个国家时与应用到个人身上一样恰当中肯。

“如果实际利率超过经济的增长率,也就是说如果内部债务增长的速度快于GNP的增长速度,那么我们的问题就会越来越严重。”格拉姆利说道。亨利·沃利克也对债务问题产生同样的焦虑感:“只有债务的增长率与生产所得资产增长的速度相匹配,债权人才能确保他的资产是在被富有成效地加以利用,并且才能保证未来几年内的债务清偿。”

沃利克的警告实际上是在针对各大商业银行,这些银行一直在想不发达国家借出大规模债务;但同时这个逻辑也同样适用于美国家庭,因为后者借入的债务远远超过其未来收入的水平和还债能力,就连某些企业也一样,就此而言,整个美国经济都是如此。

实际利率高于实际生产增长率会不断侵蚀美国经济,其所产生的病态影响或许更容易在一个小型企业、一个农场或是任何一个极度依赖信贷的企业实体中原形毕露。农民或许会按照6%的实际利率借入运作资本,并希望这次冒险行为能够覆盖成本、创造利润。然而最后,资本运作后产生的实际收益盈余仅为4%,为了在某种程度上补足差额(即2%的差额),农民要么从自己的个人收入中抽取,要么进一步削减生产成本、要么借入更多的钱以补充不足。

……

联邦政府自己也会被逼近一个小小的两难境地,尽管没有人希望政府破产。鉴于每年2000亿美元的赤字和必须为国库券支付的高利息,政府债务负担的增长速度也开始快于实际经济增长(即政府收入所赖以生存的课税基础),政府的生产所得性资产(向私人经济收取的税收)已经无法维持政府借入的债务。

美国联邦政府用于利息支付的支出已经从1980年的520亿美元上涨至1986年的1420亿美元,从占据整个联邦收入的10%上涨到19%,这是颠倒性收入分配的一个重要部分,因为增长的利息支付是从美国全部纳税人手中转移至债券持有人等少数个人手中。有人会说,食利者从纳税人那里拿到的钱已经增长近一倍。

当然从理论上讲,华盛顿只能通过从纳税人那里收取更多的钱交给债券所有人,才能维持自己的债务,然后缩减政府常规职能开支,或者华盛顿还可以通过增税来填补这个窟窿。这两种办法对于国会和总统来说似乎都不具备实际意义,相反,与一个债务缠身、不断借钱的年轻农民一样,美国政府决定二者兼得,即不断的开支和不断地借入更多的钱。

实际利率超出实际经济增长率还能以一种更不明显的方式对美国整体经济造成破坏性影响。当然大多数家庭和企业能够做到收入增长速度超过债务负担增长速度,他们有能力做到提前还贷,尽管信贷成本居高不下。有些人可以在颠簸前进中保持平稳,而有些人却渐渐在后面跌到。但美国经济从整体来说依然处于落后状态,即实际经济增长的速度略慢于债务增长速度。

这种债务困境对私人债务人造成的压力在美国税收政策的影响下可以得到缓解甚至被完全抵消。通过允许对利息支付减税,美国政府可以有效削减实际债务成本,并小心翼翼地通过豁免一定份额的联邦税给予债务人移动的补贴。这种措施无疑会软化高利率带来的影响,并且得以让许多企业和个人能够继续前进,尽管增长速度较为缓慢。

然而针对债务人的减税政策同样存在不正当扭曲:最大份额的税金节约额会流向最富有的债务人手中,因为后者是以最高利息支付收入税。例如对于需要缴税50%的某些人来说,13%的利率在税后实际上会变成只有6.5%,但对于缴税较低的人群来说,即收入较少人群,这种补贴就变得更少或者根本没有。这种旨在扶持债务人和培育宽松信贷的进步性减税政策在一个利率居高不下的年代里拥有了不同的意义。在试图解决的过程中,最强势群体得到政府的帮助,而最弱势群体却根本没有得到任何好处。

尽管如此,人们仍然在不断地借钱。随着经济的强劲复苏,信贷扩张急速增长,其发展速度甚至远超美联储的预想。而对于一个在困境中挣扎的商人或农民来说,这种选择有时更像是没有其他选择的选择,因为停止信贷就意味着停止生意。对于美国家庭来说,随处蔓延的乐观精神和高就业率以及不断上涨的实际个人收入,似乎都在承诺他们将完全有能力维持新债务的偿还。一切都在呈现积极向上的趋势,人们长期被推迟的渴望此时得到满足——新汽车、新房子以及所有“美国梦”曾经许诺给予的好东西。

查尔斯·帕蒂很担心这种局面所造成的长远后果。债务人和债权人之间的分歧和正在发生的收入再分配形式同样深深困扰着他。这样的情形使这位委员想起一个古老且已被人们遗忘许久的经济理论,那就是他曾经在大学中学到过的有关复利的病理学。

……

一般来讲,债务的取消只会发生在经济衰退或规模更大的经济崩溃期间。债务人普遍不具备偿债能力,债务遭到清算,每个人由此得以重新开始。更微妙地讲,债务只能通过价格的通货膨胀加以取消,即对必须偿还的债务施行美元贬值,从而改善债务人的债务负担。帕蒂并没有预测其中的任何一个结果,他只是对各种先兆忧心忡忡。”——《美联储》第16章

金融的本质就是一定时间跨度内的交换,即过去与未来的交易。将在过去的努力中积攒过剩的旧钱用于未来新项目的开发,承诺就是未来双方都会获利。因此表面看上去眼花缭乱、错综复杂的华尔街其实非常简单,这里不过是一个过去和未来达成交易、交换彼此手中金钱的大会议室。”——《美联储》第1章

“从本质上讲,任何一家金融机构都是中间人——介于债权人和债务人之间的中间人。大到华尔街上的超级商业银行和债券交易所,小到信用合作社和社区储蓄与贷款所,其本质功能都是从拥有过剩储蓄的储户和债权人手里收拢资金,将其借给需要使用这些资金的债务人。尽管银行和经纪公司本身也会把自己的资产用于利润回报,但其业务的核心仍然是管理债权人和债务人之间的资产流动、规范条款,然后取走属于自己的那部分利润百分比,这种百分比可以表现为固定委托费或定期利率,他们赚取的就是基金借入和借出回报之间的差价。”————《美联储》第1章

“总的来说,金融体系就像是水泵房内的动力学原理,其并不是某个会计手中永恒不变的资产负债表,也不会完全按照液压物理学规律工作运转。它就像到处都是水管、锅炉和储水罐的复杂迷宫,液压阀、水管装置和辅助泵无处不在,并彼此精巧地互相连接。在这个体系内,国家的金融资本自由流动,在众多管道和水罐中来来回回,永远以追寻高回报、低风险为目标,寻找双方都有益的最佳投资承诺。为了掌控金融资本的大规模“流动”,人们要深喑其运作的物理学原理。事实上,这也正是金融分析家们在隐喻金融状况时用到的液压原理用语——银行的“资产流动性”、“资本流动”分析、“流通”、“浮动”、“速度”、“市场压力”的涨落。

美联储就是站在这个液压装置旁边的监督者,它像是一名操控全局的工程师,拥有改变水管内水流方向的权力,其决定可以释放或加强水压,其政策会刺激到水流量、阻塞水流动,或者将水引向不同的管道。”——《美联储》第1章

《美联储》的作者,威廉·格雷德用厚达700页的文字讲述保罗·沃尔克领导美联储在20世纪80年代成功对抗通货膨胀的事迹。

如果将这本书作为一部政治小说:意志坚定的沃尔克要实现遏制通货膨胀的经济目标,国会与白宫要实现的却是各自的政治目标,为了各自所代表的利益集团,三方的合作与对抗是一部精彩的大戏。尤其令人印象深刻的是:美国财政部长对美联储的公开批评导致国债滞销,总统便不得不对美联储公开示好。

如果将这本书作为一部历史作品:全书记录了从吉米·卡特到罗纳德·里根时代,美联储的发展及其对美国社会的影响,并且以插叙的方式讲述了美联储成立的前因后果,及其管理货币的独特方式。以米尔顿·弗里德曼为代表的货币主义理论从盛行到衰败的过程,可以算是这部历史作品的亮点。

但是,无论从名家推荐,还是题材分类来看,这本书在经济金融领域内的价值才是重点:既有对金融、金融机构本质的精炼阐述;也有对央行职能的形象比喻(“逆风飞扬”、“在宴会开始前拿走大酒杯”);还有金融政策对经济生活影响的切实描写。

更重要的是,作为读者,我们能够对金融的复杂性感同身受。例如:普通民众听不懂中央银行家对货币政策的专业阐述,央行的加息政策对经济的调控作用便大幅减小,而卡特总统的激情演讲却对借贷消费造成重创,直接酿造一场经济危机;M1是变成央行观测经济的重要指标,当金融创新导致M1失真时,沃尔克却不敢轻易改变指标,因为向市场正确地传递信息,有时比传递正确的信息更重要。

所以,由于经济活动参与者们的非理性,同样的政策,有时有效,有时失灵。央行的政策可能立竿见影,也可能隔月生效,还可能石沉大海。我们可以设定千百个观测指标,却仍然无法精确掌控经济的运行。700页已经是一本厚重的书,但是仍然无法覆盖人类经济活动的每个角落。

本书还有个特点:就是对于经济概念、经济行为和经济现象的讲述,都是融合在叙事文字中的,我们不能从中得到准确的表述,却可以在过程中感受经济学的魅力。剩下的问题就是:如果格雷德能为诸如“美联储如何管理银行存款储备金”这样的主题增加一些图表,这本书岂不是更接近完美?

一、三大市场:

“市场参与者,即拥有金融工具的债权人和债务人或卖方和买方,其金融活动领域通常有三个:股票市场、债券市场和所谓的货币市场。严格来说,股票市场与信贷无关,因为股票持有人购买的股票份额对于企业来说微乎其微。但一般来说,市场投资人通常会同时介入三大市场,他们会衡量每一个市场的潜在回报,然后将资金在三者之间转来转去,以作为指导自己投资方向的机会。从理论上来讲,股票市场依靠的是企业利润的提升前景,只要出于经济周期中的下滑阶段,企业的销售和利润前景就会受到破坏,那么股票天生相对安全的乐观情绪就会受到威胁。

相比之下,债券市场却更加严峻和保守。首先投资人要盼望债券市场的长期稳定,因为其通常会受到令股票市场兴奋不已的狂热信息的惊吓。债券市场的作用是发行企业和政府的长期债券、有息债券和票据,期限从2年至30年不等。这个市场中的投资人是将自己手中的钱借给了遥远的未来,因此他们更加在意未来的通货膨胀问题。例如,1965年时一位谨慎的投资人购买了某个企业的高值债券,当时他得到了对方稳定、安全的回报保证,年利息率达到4%到5%。可到了1979年,这样的承诺在通货膨胀的影响下就变得荒诞可笑,他的财富因通胀发生贬值的速度超过了增加的速度,这位失望的投资人只好卖掉这些债券,将资金转移到其他投资领域,但代价是以及其低廉的价格售出债券。

从某种意义上说,货币市场更加接近于信贷范畴,因其是货币的短期借入,投资人的贷款和还款行为可以在一夜之间完成,也可以是几周或几月,通常不会超过一年。与股票和债券市场不同,货币市场无处不在、无孔不入,交易大多数可通过电话或传真完成,贷款工具也是五花八门,令人眼花缭乱,从银行之间剩余资金储备的口头交换到企业发行的商业票据,再到银行将收到的10万元定期存单转借给另一方。货币市场利率极易受到供需关系微小变化的影响,却是规避通货膨胀的安全天堂,是一个当长期投资充满风险时的避风港。活跃在货币市场上的游戏玩家通常是实力雄厚的金融机构、银行、经纪公司、企业和政府,不过20世纪70年代后由于货币市场共同基金的诞生,货币市场的投资人群发生了些许改变。个人可以在美林证券的货币市场共同基金中放入几千美元,然后分享与市场利率紧密相关的资金回报。美林证券会聚集大量的这种小额存款,然后将其用于投资企业的商业票据、银行定期存单以及其他对于个人来说投资额过于庞大的短期投资项目。

……

资金会在横跨三大金融市场的过程里实现持续流动,它们不断地从不同渠道进进出出,在不同的金融工具之间来来回回,在债务人和债权人之间左右摇摆。西尔斯·罗巴克通过短期借贷聚集大批资金用于为自己的零售存货付款,然后又通过发行企业商业票据的形式还清这些贷款。加利福尼亚的储蓄贷款所里,工作人员在用出售给房屋购买人获得的房屋抵押款收拢资金并转而借给需要它的“新人”。事实上,在阿肯色州的一家小银行里,每天都会发生从地方储户手里借钱、然后再借给当地某些商家客户的金融业务。其他城市的大型银行因为拥有更多的过剩资金用于借贷,因此那里的贷款业务还会更多,同时银行也会发现更多需要借钱的人。在纽约,高校房产管理局会通过发行收益担保债券的形式收拢资金用于新宿舍的修建,而在等待向建筑公司支付建筑款项期间又会将这部分资金用于暂时投资短期商业票据。诸如通用电气这样的大企业也会在债券市场购买几十亿美元的长期债券用于厂房扩建,期间又会将短期过剩资金用于投资货币市场上的银行定期存单或商业票据。这种反复发生的过程在表面上还会不断翻新花样,经过成千上万次交易后,资金就会实现成倍增长。”——《美联储》第1章

二、M-1、M-2和M-3:

“对于经济学家来说,“货币”只是可立即用于购买物品的媒介,也就是我们钱包里的现金、硬币、钞票,或是银行中以活期账户形式存在的活期存款。当经济学家谈论“货币供给”时,即主要货币流通总额“M-1”,其实就是指那些可以立即花出去的货币量,也就是所有流通货币量加上美国所有消费者或商家持有的活期存款量的总和。1979年8月,可用于全美国经济事务的零用钱,即所谓的M-1仅为3260亿美元,这对于美国将GDP维持在2.4万亿美元来说实在过于渺小,即美国经济在一年内所生产出来的全部最终产品和劳务价值的国民生产总值。然而适度货币供给却是充足的,因为在这一年时间里,这些货币已经随着人们的交换行为而周转数次。工厂工人将薪水支票兑换成现金,在超市里购买商品;超市从批发商那里购买货品;批发商从汽车商那里购买新车;汽车商又支付工人薪水。这3260亿美元不断地在许多钱包和银行账户里被“哗哗哗”地倒来倒去,整整一年的周转就变成了之前的6倍多。

这些被称为“M-1”的“零用钱”,绝大多数都是以活期账户形式存在,大约占四分之三,其余则作为流通货币。不过这个比例也不是固定不变的,因为二者之间存在互换。如果民众出于某种原因想要持有更多货币,即现款,那么美国联邦铸印局就要印刷更多的钞票,美联储还要通过银行体系分配这些钞票。不过印钞票本身不会产生创造新货币的结果,因为这些现金只不过是用以取代银行活期账户内的既定存款。

还以上文提到的工厂工人为例,如果他将自己的部分工资存入其在银行或社区储蓄和贷款社的户头里,那么他仍会将这部分存款看做是钱,但在货币经济学家眼中则完全不同。与银行的活期账户不同,储蓄账户是要为这个工人的钱支付利息的(活期账户本来是没有利息的),但这个工人同时也不能再随意立即花掉这笔钱。因此他很可能会在不得已的情况下取出储蓄账户里的钱,转而将其以活期账户的形式存在银行,这样一来他就可以通过签支票的形式在商店购物,从而导致货币流入经济交易的速度变慢,也就是说经济液压系统内的水流变得不那么顺畅。因此经济学家将这部分钱归为第二类货币,即大概货币流通总额M-2。M-2中包含所有小额储蓄账户存款以及银行、信用合作社或储蓄和贷款所的全部定期存款以及所有投入到货币市场上的共同基金。加上M-1,M-2总量就可以达到1.5万亿美元左右。

以此类推,M-3就是货币中更广义的一类,即相比前两种来说份额更多、流通性更差的货币:包括诸如10万美元存款凭证在内的大额金融工具,一般只掌握在财阀集团、金融机构或富足投资人手中,通常有一定时间限制,如3个月或6个月。他们可以在最后撤回资金,但不能随意花掉这些资金。更加广义的M-3,兼容M-1和M-2,总值可达到31.7万亿美元(用于完全流通的最终货币总量,即“L”,还应该计入全部可用于销售和转变成“零用钱”的所有金融资产:国库券、商业票据、储蓄债券及其他;尽管这部分货币会因市场价格下跌而出现贬值……)

从某种程度上说,这三种货币的混合正好可以描述美联储试图操纵的金融体系下水箱-水管的工作模式。每种货币都有其独特的黏合性,就像是三种不同强度的油。被称为M-1的“零用钱”黏合性较小、流动性较好,M-2和M-3则较为黏稠,流动得较慢,像是沉积于水箱底部黏性更高的油。任何一个商人或家庭都可以将其资金从一种货币类型转换成另一种,只需通过将一种流动资产形式转化成另一种即可;而这三种货币类型的互动会永远隐藏在上百万笔金融交易之下。这些转换并不能改变货币供给的总量,确实美联储操控下的货币动力学中至关重要的因素,也是造成持续不确定性和偶尔犯错的元凶。

然而美国货币并不止步于国境线之内。正如保罗·沃尔克所说:“我们的货币就是世界的货币。”美元在世界贸易中占支配地位,沙特阿拉伯想把石油卖给拉丁美洲,只能用美元做交易;如果美元的国际兑换价下跌,那么沙特就会损失实际利润。“从根本上说,如果皮奥里亚受到困扰,那么苏黎世就会受到困扰。”沃尔克说道。此外,美国金融体系还会在“第51州”发挥作用,即一位分析专家所说的“欧洲美元市场”。大量被“放逐出国”的美元起初是由战后几十年间的美国跨国集团公司通过贸易和投资加以实现的,以贷出和借入的方式存在于海外。仅美国银行在海外的公司办事处就拥有超过4000亿美元的资金,并且从本质上说美国几乎从未对其加以约束和管理。严格来讲,这部分货币并不属于美国国内货币供给体系,但大型银行、财团和投资人每天都会将这些钱在国内外之间调来调去,寻求最高利率回报和最低廉贷款。因此,皮奥里亚的美元最终会对苏黎世的美元变化做出反应,反之亦然。”——《美联储》第2章

三、货币创造:

“新货币的产生不止依赖于美联储,同时还有各大私人商业银行的功劳。它们通过产生新借贷业务和增加其账目上的大额贷款来实现货币的创造。常规来讲,一家银行通过从一个集团财阀或储户手里借入资金,然后再将其借给其他债务人,从而完成一个中间人的简单职责。但如果真的只是按照这样的程序进行,那么信贷功能实际上是处于冻结状态,因其无法随着新的经济增长实现资本扩张。因此银行会通过中间差来完成扩大借出资金额度和整体信贷增长额度的任务,然后银行信贷就转化成了钱。

例如,一名银行高层官员批准向一个小型企业人投放10万美元贷款,首先要判断此企业人在未来创造的利润是否足以偿还贷款,也就是说他的企业会在未来创造多少实际利润,具备多少规避合理风险和额外利润创造的能力。通常来讲,银行并不会真的交给企业人10万美元的钞票,后者只需签写一张支票,或者更可能是在其银行账户中登记10万美元的贷款。无论哪种方式,货币都已经通过简单的账户登记实现了创造。这看上去似乎有些难以置信,但这的确是每个人都要去接受的事实,即使人们并未觉察到这其中蕴含着的大无畏精神。这个企业家会走出银行,花掉这笔钱,在自己的新账户里签写支票:每个人都人尽其责、各有所得。因此新货币的创造实际上就是基于银行创造的债务。这个理念正式造成货币体系领域内诸多批评家误解和愤怒的根源,他们坚称,货币应该是“真实的”,应该基于过去可见的某个实物,像黄金那样被积攒起来,而不是基于银行家们对未来的预感和直觉。

这样的体系怎么可能会发生作用呢?其为何会没有崩溃并引起社会灾难?最简单的解释就是:信任。人们信任银行(乃至信任美联储)。他们甚至或许还在尚未清楚真正的运行机制时就选择相信银行,相信它一定会审慎且具有先见之明地使用魔法。银行会保证一定会偿还的健全贷款,他们的手里始终会握有足够的货币,以至于每个储户都能永远随时随地地在需要时收回其在银行里的存款。

如果贷款发生严重问题或人们开始极度不信任银行,储户会立刻赶往银行收回存款,并且直到此时才会发现银行手里的资金原来并不那么充裕。“银行中滚滚流动的资金”通常会在此时原形毕露,于是他们只能用紧缩的大门应对储户的质疑。但美国历史上著名的银行业恐慌并不为大多数现代美国人所熟知:50年来美国已经再也没有发生规模过于巨大的银行恐慌事件。

这就是1913年创立美联储的初衷所在,即将银行体系从周期性资金流动危机和暂时性货币短缺导致的瘫痪状态中拯救出来。通过“贴现窗口”,美联储会向这些银行提供短期贷款,暂时帮助它们度过危机和紧要关头。除了一次惊天动地的意外,即1929年经济大崩溃和美国近一半银行倒闭的大恐慌,美联储的保护还算得上是及其成功的。

……

为了能自如地增加或紧缩货币供给,美联储会向美国银行体系注入或收回更多的储备金,而工具就是两个小小的阀门:(1)直接面向银行的贴现借贷;(2)美国政府有价证券的开放式市场买卖。当美联储从银行手里买入国库券或票据时,其不过是将新创造的货币存入任何卖出这些有价证券的金融机构的储备金账户中,至于谁是买家并不重要,因为一旦货币进入银行体系,其就有权流向任何一个需要它的地方。如果买家不是银行,而是一家经纪公司,那么货币的去向也是殊途同归,美联储是将货币存入了经纪人用于存款的银行储备金账户,等同于将货币存入这位经纪人的私人账户。

无论是哪一种方式,美联储的行为都是在增加美国银行体系中的储备金总量,因而同时也就增加了货币供给量。无论是通过面对储备银行的贴现窗口,还是在纽约联邦储备银行中进行的开放式市场桌面,美联储注入的资金都可以被称为是“高能货币”,因其是独一无二的资产:通过商业银行强大的货币创造能力,美联储增加的每一笔新钱都将被成倍地加以复制。

复制的过程同意令人眼花缭乱。如果美联储在新的存款储备金中注入10亿美元,银行体系就会立即生成8.4亿美元的新贷款,即除去16%需要留给美联储的储备金。这8.4亿美元的新贷款在新存款中又会创造另外的8.4亿美元,至于是哪家银行获得这些存款账户并不重要,重要的是这些新存款又会立即变成新借贷业务的本金。银行要在这8.4亿美元中除去16%的储备金,也就是剩下大约7.06亿美元。这些贷款会迅速再次变成新存款,并允许衍生出更新的借贷业务,即扣除16%的储备金之后另外产生的5.93亿美元,以此类推直到这个本金总额逐渐萎缩。新贷款变成新货币的复制过程会一直持续,直到银行耗尽美联储注入的全部新储备金之后失去额外放款能力。此时,美联储最初投入的10亿美元已经在新存款中变成了超过50亿美元,而现在的这些存款账户就可以被看作是全美国的货币供给量,即M-1总额。”——《美联储》第2章

四、货币消失:

“但到底是什么会让货币消失呢?暂且不论那些泛泛的陈词滥调,事实上货币供给是会同时受到诸多因素的“控制”。单单一个作用力不可能单枪匹马地控制货币供给,包括美联储。为了进一步体会其中的本质含义,我们可以将货币想象成水库中的水,这也是约翰·梅纳德·凯恩斯在《货币论》中所做的隐喻。凯恩斯解释道,中央银行的作用就是“注入一定必备的水流”以维持水库的水量。不过,人人都能理解,“除了向水库注水以外”,明显还有许多其他因素可以影响水库水量,“例如自然降水、水分蒸发、泄露以及用水人的习惯”。

在同样意义上,美联储一直致力于通过自身阀门来调节水流,要么注水,要么排水,目的就是抵消各种同样能引起水量上涨或下降的冲突性作用。这就是美联储每日运作的核心和本质,即保证水库水量尽可能地达到联邦公开市场委员会设定的以满足经济需要的水平。这是一门并不完美的科学,涉及各种太不确定的难题,并且要时刻做出自我调整以应对过去的错误或新的波动。在这场竞争中,一次10亿美元左右的“失误”就足以使美联储成为被攻击的靶子。

让货币消失的其实是所有美国人:普通银行客户、小企业家、银行、大型企业财团和成千上万“经济玩家”。人们纷纷还清自己的债务——这就是最基本的原因所在。当经济衰退真正开始显现,加上信贷控制在美国民众中间造成的巨大震撼,成千上万的银行客户不仅终止了新的信贷,同时还纷纷还清了自己在银行的贷款和各种账单。这样的行为无疑会导致货币不复存在,因为这是银行信贷创造货币神奇魔法的第一步。如果一个客户还清所有银行贷款,那么银行就要随之抹去双方账单上的数字,即贷款会消失,这个曾经吸收货币的客户的活期存款也会消失(可见,货币创造的秘密就在于资产负债表)。

当然在正常条件下,如果成千上万的债务人每周都要还清自己的旧贷款,虽然从理论上讲也是在破坏货币,但银行体系却能做到时刻将这部分货币重置给新的贷款用户,即变成新的货币。当实际经济发生扩张时,无论是客户还是生产商,他们都需要额外贷款和额外货币来扩展交易范围,因此信贷和货币供给会共同发生稳步增长。每周货币流通总量都会发生不易察觉的潮涨潮落,美联储可能在前一周汇报货币供给下降了15亿美元,下周M-1又可能上涨27亿美元。但这样的波动从长远来看始终会保持平衡,且处于正常、稳步、向上的趋势。

4月,信贷和货币之间的正常关系遭到严重干扰。成千上万的美国民众和企业人纷纷还清自己的旧贷款,但银行却再也找不到新的债务人来填补这个空缺。随着经济急剧衰退,无论是客户还是商业企业,都不再需要额外信贷,至少不再需要大量贷款以补偿交易需要。因此银行体系每周都要在其“资产”中抹去数十亿美元的信贷账户,同时也会抹去自身相同数量的“债务”,即活期存款。而银行体系的“债务”加上数目可观的流通货币,共同组成M-1货币供给的基本内容。因此M-1也就会随之发生萎缩。

……

普通民众和私人企业主也在以另外一种方式让M-1发生缩水,即简单的货币转移。举例来说,如果小型企业家决定减少手中持有的无息活期存款账户的日现金兑换量,转而将资金投入到有息定期账户或储蓄账户中,那么实际上就是将M-1货币转移到大概货币流通总额中,即流动性更差的M-2。从基本原则上讲,这种转移并没有“破坏”货币,却会缩减M-1,即可立即消费的可用货币量和美联储衡量货币供给的基本标准。如果货币从M-1中流出,就会为美联储的决策者制造一系列难题,因为他们力图维持货币供给的稳定性。而此时M-1和经济行为之间的假定性关系已经暂时不起作用。

……

不过货币经济学家却不同意这样的说法,他们不认同是这两种原因造成M-1的急剧萎缩,即债务的迅速清算和活期存款账户资金的大量外流。与经济学中的许多观点一样,对于非经济学家来说,他们不需要确定到底是哪一种原因导致M-1缩水,无论是哪一种,货币的崩溃印证了私有经济行为的确已经习惯来自美联储的人为刺激,但在行为上却并没有如美联储决策者预计的那样发生改变。相反,其反倒为美联储制造一个新的问题:如果M-1发生非正常下降,那么他们该如何确定下降到什么水平才算正确?”——《美联储》第6章