Skip to content

《一本书读懂财报》是一位投资人士推荐我阅读的,推荐理由是:“与XX那本相比,这本书写的更通透一些。”我读完之后,的确从字里行间感受到作者对财务报表,甚至金融理论的清晰理解——知识在这里基本是是连贯而非孤立的,故摘取其中部分观点以作记录。

一、什么是企业的营运能力?

“企业的投资回报决定于效益和效率两个方面,效益可以用净利润率和毛利率来表示,效率则可以通过总资产周转率表现……

……一般来说,用收入除以某项资产得到该资产的周转率。例如,用收入除以总资产,就得到了总资产周转率;用收入除以应收账款,就得到了应收账款的周转率;收入除以流动资产,就可以算出流动资产的周转率;收入除以固定资产,就得到了固定资产的周转率……

……虽然用收入除以存货的方法计算存货周转率并非不可行,但现实中存在着一种更为常见的方法——用成本除以存货。因为在被售出之后,存货就转化成了营业成本,所以人们更习惯用成本除以存货的方式计算存货周转率。

……

……流动资产的周转率其实是由各项流动资产周转率加权平均决定的,按它们在总资产中所占比重来加权。”(注:根据我的理解,此处应该是“按它们在流动资产中所占比重来加权”。)

——《一本书读懂财报》92页起

二、为什么流动比率等于2时,美国企业纷纷破产,而中国企业仍然生存?

流动比率是企业流动资产与流动负债的比率,反映企业短期偿债的能力。根据原书98页的图——美国健康企业与破产企业流动比率的对比,可以看到,美国企业的流动比率降低到2左右时,从相关性来看这样的企业就会破产,但是大多数中国企业的流动比率都在1到2之间,这些中国企业都活得好好的,原因何在?

“奥妙就在于短期借款。在中国,企业往往不用流动资产变现来偿还短期贷款,而是用新的借款来还,也就是借新债还旧债,借款本身实现了自我循环。在这一的模式之下,除非它所在的整个行业都完蛋,银行突然停止贷款,否则它还是能活得好好的。说穿了,短期借款其实变成了长期借款的一种替代方式,需要通过变现流动资产来偿还的负债其实不包括短期负债。

因此,虽然用所有流动资产除以所有流动负债得出的流动比率可能很低,但用流动资产除以扣除了短期借款的流动负债,得出的流动比率就没有那么低了。”

——《一本书读懂财报》98页

三、企业的长期偿债能力是什么?

我们用流动资产除以流动负债得到的流动比率可以用来衡量企业的短期偿债能力,但是却无法用长期资产除以长期负债来衡量企业的长期偿债能力,原因在于:

“当我们用流动资产除以流动负债的结果来衡量企业的短期偿债能力时,我们假设企业是用流动资产变现得到的现金去偿还流动债务的,这个假设也符合企业的实际情况。可如果用类似的方法衡量企业的长期偿债能力,言外之意就是假设企业用长期资产变现得到的现金偿还长期负债。什么是长期资产的变现?只能是把厂房、设备等都卖了。如果一家公司连自己的厂房、设备、办公室和品牌全都变卖了,那它一定不是想偿债,而是想关门。因此,别说是聪明的会计,就是世界上所有的会计都不会用这样的方式衡量企业的长期偿债能力。

那到底如何衡量长期负债的偿债能力呢?负债的偿还,包含本金和利息两个维度;偿债,也包含偿还本金和偿还利息两个维度。想要衡量企业的长期偿债能力,就要从这两个角度入手。”

——《一本书读懂财报》99页

沿着以上思路进一步分析,可以发现:

  • 利息收入倍数(也称利息保障倍数)可以用来衡量企业偿还利息的能力,它是指企业息税前利润与利息费用之比。其中,息税前利润是指扣除利息、所得税之前的利润,简称EBIT。

  • 资产负债率(也称财务杠杆)可以用来衡量企业偿还本金的能力,它是指企业负债总额占资产总额的百分比,反映了债权人向企业提供信贷资金的风险程度,也反映了企业举债经营的能力。

最后,利息收入倍数和资产负债率不止被用来衡量企业的长期偿债能力,也是企业整体偿债能力的衡量指标。

四、如何理解加权平均资本成本(WACC)?

《一本书读懂财报》134页起,加权平均资本成本(WACC)是指以企业获得的各种资本在企业全部资本中所占的比重为权数,对各种资金的资本成本加权平均计算出来的资本总成本。WACC可用来确定具有平均风险投资项目所要求的收益率,也是衡量一个公司是否赚钱的及格线。

例如:C公司40%的投资资本来自债权人,60%的投资资本来自股东,债权人的贷款利率为7%,而企业所处行业的平均盈利水平是12%,那么,不考虑税收的情况下,可以计算出这个企业的投资资本成本为40%×7%+60%×12%,这个结果就是“WACC”。

但是,现实中往往还要考虑税收的影响。假设A和B两家公司的EBIT为100元,且二者所得税税率均为25%。但是,A向银行借了钱,所以要向其支付20元利息,而B没有。这时,B的净利润为EBIT-T=100-25=75元,A的净利润为EBIT-I-T=100-20-(100-20)×25%=60元。

这里,A比B多付了20元利息,净利润却只比B少了15元,原因在于A少缴纳了5元所得税。因此,A虽然向银行付了20元利息,但实际承担的成本只有15元,其余5元的成本实际由政府税收承担。这是因为企业通常是在利息支付后才缴纳所得税,所以支付利息可以减少企业的税前利润,从而减少其所要缴纳的所得税,故而利息越高,所得税越少,这被称为“利息的税盾作用”。

如此一来,如果银行贷款的利率为7%,由企业承担的实际贷款利率绝达不到7%。因为企业要支付给银行的利息被分为以下两部分:和税率相等的部分由政府承担,即20元利息的25%,是为5元;而剩余的部分由企业承担,当为20元利息的75%,是为15元。因此事实上,由企业承担的利息成本应该是7%×(1-所得税税率),答案为5.25%。

因此,上例中C公司的投资资本成本,确切说就是WACC应当为:40%×7%×(1-所得税税率)+60%×12%。

五、为什么利润表通常比现金流量表更重要?

“企业每天都会有各种各样的现金支出,我们可以大致把这些现金支出分为两大类:一类是对未来有用的,比如说购置设备;一类是只和当下有关,投放广告就属于这种类型。无论这笔支出与什么有关,现金流量表都会体现出来,但它究竟会出现在利润表还是资产负债表上,就要看这个支出是和未来有关还是和现在有关。对未来有用的支出实际上是一个资产,通常会出现在资产负债表上;和现在有关的支出则是一个费用,会出现在利润表上。

我们曾经说过,三张报表分别构建了两个体系,一个体系由现金流量表构成,另一个体系由资产负债表和利润表共同构成,这两者都记录了企业所有现金的流入和流出。但在现金流量表上,我们不需要考虑这个支出跟未来有没有关系;而在资产负债表和利润表构成的体系当中,我们则以经济活动是否与未来有关为标准,将它们各自反映在两张报表上。实际上,两个体系描述了同样的经济活动,但它们各自描述经济活动的方式是不一样的。

因此,相比现金流量表所提供的体系,资产负债表和利润表构成的体系提供了一个额外信息,即每个经济活动是不是和未来相关。很显然,“跟未来有没有关系”这个信息对于企业做出决策很有帮助。

也就是说,从这个角度来说,利润是比现金流更重要的信息来源。”

——《一本书读懂财报》176页

六、什么情况下现金流量表比利润表重要?

“之前我们提到,利润表和资产负债表所共同构成的体系之所以优于现金流量表的体系,是因为它提供了一个额外信息,而这个信息关乎企业的未来。因此,说利润表比现金流量表更重要,这个信息就一定得是正确的。如果这个信息本身就是错的,那么整个资产负债表和利润表赖以生存的基础就不存在了,这个报表提供的信息也就失去它真正的意义。

我们知道,利润表和资产负债表包含了每笔支出是否对企业未来有用这样的信息;对未来有用的支出被记在资产负债表上,和未来无关的支出被记在利润表上。这个是否与未来相关的判断就决定了企业的资产有多少。因此说这个信息正确的意思其实就是说关于资产有多少信息是正确的。但在现实情况中,经常会有资产信息不准确的情况发生,比如应收账款收不回来、存货卖不掉、固定资产过时等,这些都会导致资产的减值,从而使资产信息不再准确。一旦这些减值的东西仍在报表里作为资产出现,它便将直接导致利润信息出错,这个时候的资产负债表和利润表就双双“阵亡”,紧接着,依据这个体系对企业的判断也会发生问题。在这种情况下,现金流量表所提供的信息无疑是非常重要的。

……

有人说,对于企业来说,追求利润最大化是最重要的目的,因为企业存在的目的就是赚钱,所以利润重要;但也有人说,现金为王,现金出问题,公司也就完了,所以现金流重要。

问题的本质是什么呢?当我们谈到利润最大化的时候,本质是在说企业追求收益的重要性;而我们说现金为王时,则是在说企业需要关注风险。

因此,当我们讨论利润和现金流哪个更重要时,我们其实讨论的是:对于一个企业来说,是追求收益重要,还是控制风险重要?

收益和风险永远是矛盾的,企业在追求更多收益的同时,必然承担了更大的风险。

……

说来说去,两个企业其实联合起来告诉了我们一个统一的结论:当一个企业遭遇巨大风险的时候,关注风险是第一位的,现金流对它来说更重要;当企业经营活动的风险在相对可控的范围内时,利润就显得更为重要。

利润和现金流那个更重要,首先和企业所处行业的风险特征有关;再者,同一个企业在不同时期,对利润和现金流的重视情况也会发生变化。经济形势不好的时候,很多企业会特别关注现金流;而经济形势好的时候,它们又会格外关注利润。这正好反映了以上道理。”

——《一本书读懂财报》177页起

可见,我们关注企业现金流的目的是为了排除/控制风险,在此基础上,才应该关注利润,否则,即使企业的利润再高,风险可能会让企业一夜破产,或者让企业所谓的利润化为泡影。而风险是时刻存在的,我们永远无法准确预测风险。

浅显、简洁、有意思……这是《财务是个真实的谎言》留给我的印象。正如作者所言:“从企业管理和投资的角度来说,财务都应该是简单的。简单才能实用。”出于对这一观点的强烈认同,我对这本书的评价也很高(但是,此书没有《财报就像一本故事书》细致全面),尤其是书中对资产与负债的理解——有些概念令人豁然开朗。

一、关于资产:

第2章 资产的误解 第13页——

财务的所有词汇,其实归纳起来只有七八个基本概念:

资产(asset)、负债(liability)、权益(equity)、收入(revenue)、成本(cost)、利润(profit),以及金钱的时间价值(time value)。

而这些概念想通了就只剩下两个概念:一是资产、而是时间价值。

对于财务报告来说,资产是核心中的核心。因为负债是资产的对立面,权益是资产减去负债的净资产,收入是使净资产增加的东西,费用是使净资产减少的东西,利润是收入减去费用的差额。商业管理的本质归根结底可以说就是资产的管理。

对于投资融资来说,其核心的时间价值,就是说时间是有价值的,现在的钱比未来的钱更值钱,时间价值使传统的记账会计转变成了具有现代意义的财务管理。时间价值的背后是机会成本。一百年太久,只争朝夕。时间价值是一切财富神话的秘诀。

第2章 资产的误解 第14、15页——

1992年,中国官方对资产的定义是:“资产是企业拥有或者控制的能以货币计量的经济资源,包括各种财产、债券和其他权力。”……

但是,到了2000年,资产的定义被修改为:“资产是指过去的交易事项形成并由企业拥有或者控制的资源,该资源预计会给企业带来经济利益。

另外还有一个特别规定:“企业持有的各项各项不符合资产定义的资产,或者持有的虽然符合资产定义,但不可计量的各项资产,不能确认为企业的资产。”这种规定相当绕口,似乎是在说废话。不过,2000年的新定义更靠近了西方通用的资产定义。

这些中文用词的改变似乎是不经意的,但是这背后的意思差别很大。1992年的资产定义没有考虑到那些资源是否能够为未来带来什么好处,只要是企业拥有的资源都算资产。卖不出去的过时产品,在风雨中长期搁置的机器设备,还有永远都可能收不回来的三角债,都属于资产。我当时感觉似乎整个中国的财务报表都在做假帐,直到后来我才明白这其中曲折的原原委委:

2000年前,根据国家的宏观经济形势,允许国有企业把还没有处理的财产损失和长期待摊费用等仍然作为资产挂在资产账上,像已经收不回的应收账款或者已经无法销售的存货或者那些太过落后早该淘汰的设备等,这些劣质资产已经不能为企业带来任何的利益,实质上都应该算是费用,用来减除利润的。但是,当时政府考虑到为了不使多数业绩不佳的国有企业雪上加霜,出现账目上的更大亏损,另外也考虑到一旦减少了利润,国家将很难承受得住巨额的税收损失,因此,政府人为地改变了游戏规则。等到经济状况好转后,政府就开始注重“实质终于形式”了。这应该是中国市场经济发展初期的特色,而在西方人眼里却把整个中国的财务报告都看成是虚假的了。当时,在中国的所有外企都会按照国际会计准则另编一套自己看得懂的报表。

但是,在改正后的资产概念里,“该资源预计会给企业带来经济利益”的“预计”预留了极大的人为预测和判断的空间。资产从存在起就不纯粹只是为了记录历史,而是与未来紧密联系在一起的。财务最基本的资产概念从一开始就离不开假设。

二、关于负债:

第3章 负债者言 第38、39页——

负债与资产是对立而统一的。

对立的情形是,负债和资产就像同一枚硬币的两面。比如,你用信用卡透支,你的银行存款变成负数,成为负债。对于银行来说,这种关系刚好相反,同样的一笔钱,你的存款是银行的负债,你的透支则是银行的资产。彼此之间存在交易往来的两家公司,一方的流动资产如应收账款,就是另一方的流动负债即应付账款。

统一的情形是,负债和资产本质上是表象为两面的同一枚硬币。负债的目的是为了增加资产。资产的来源除了投资者的资本金外,还可以通过借贷即负债筹得。

所有的资产都有可能转化为负债。资产经营得不好,不能带来利润时,变成不良资产,就是负债。工厂的许多闲置的设备被露天放置任凭风雨吹打,已经在急剧贬值,是负债了。存货销售不出去,堆在工厂的各个角落里,也不再是资产而是负债了。应收账款是典型的资产,但是应收账款收不回来时,成为坏账,就成了负资产,即负债。

在财务的眼里,这个世界就是由资产和负债组成的。所有事物,不是资产就是负债,或者是在弄清楚到底归属于资产还是负债的过程中。

*根据原书下文对罗伯特·清崎那本关于富爸爸的书的引用,区别资产与负债的重要依据就是:该事物到底是在为你带来现金,还是在令你的现金流失?如果是带来现金,那就是资产,否则就是负债。

*根据前面对原书资产内容的引用,收不回来的应收账款应该是费用,费用是否包含在负债的定义中,原书并没有明确说明。

*在这一引用中,资产与负债的实质关系作者的区分好像并不清晰。例如:经营不好的资产就是不良资产,但是不良资产未必会导致现金流出(如果不维护的话),更明显的只是资产贬值,那么,不良资产是否就一定是负债呢?

第3章 负债者言 第41页——

利用负债经营的好处是借鸡生蛋,用别人的钱替自己赚钱。

如果借款的成本即利息率低于你经营获得的利润率,你就可以不用自己的钱来赚钱了,这种情况就叫财务杠杆。这种负债就是好的负债。

在生产经营过程中,利用大规模批量生产的方式可以摊薄一些固定资产,这种方式叫经营杠杆。这种效益就是规模效益,是企业做大的动力之一。

三、财务的戒律:

第8章 财务的十诫 第104-113页——

  • 主体原则:不同主体之间必须泾渭分明,不可以随意混淆。例如:主体不同的费用不能相加,个人的钱与公司的钱不能相混。

  • 配比原则:收入与费用之所以被记录,是因为努力与成就的恰当匹配。例如:当收入确认时,只有与此相关的成本和费用才能被确认;另外,当收入确认时,与此相关的成本和费用必须同期确认。

  • 历史成本原则:一般会计准则要求在记录已经购买的资产时,要按当时购买的实际成本价格计价。

  • 充分披露原则:与经营活动相关的事件和资料,包括计算利润的会计方法等,要在财务报告中加以充分披露。随着股份制企业和证券市场的日趋成熟,投资者不仅要求披露财务信息,还要求更多地披露非财务信息,如经营战略信息;主要指标数据变动的原因以及一些不确定的信息,如金融工具利率和信用风险信息;另外,还要求适度地披露未来的信息,如财务预测报告等。

  • 保守原则:保守原则要求在不确定的资产评估或盈亏计算时,要充分估计到风险和损失,选择对财务结果较为不利的那一种。具体做法就是推迟确定可能的收入,尽早确定可能的费用,低估资产,高估负债。当保守原则与其他财务原则冲突时,保守原则往往占上风。但是,过分利用保守原则也会有作假嫌疑。

四、四种常用的财务比率:

第10章 生死比率 第136-140页——

  • 流动比率:流动比率=流动资产总额/流动负债总额。

  • 负债权益比:负债权益比=长期负债/所有者权益。

  • 利润率:利润率=销售利润/销售收入。

  • 净资产收益率(权益报酬率,ROE):净资产收益率(ROE)=税后净利润/股东权益,根据杜邦公式,ROE=净利润/所有者权益=(净利润/销售收入)×(销售收入/总资产)×(总资产/所有者权益)=销售净利润率×总资产周转率×财务杠杆。