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“找到有发展潜力的公司只是股票投资的第一步,接下来第二步还要仔细进行研究分析。下功夫进行研究分析,才能分辨出这家公司到底值不值得投资……”——《彼得·林奇的成功投资》导论,业余投资者的优势

在《彼得·林奇的成功投资》中,林奇为业余投资者提供了“在日常生活中发现优秀公司”的投资建议,但是仅仅是在日常生活中发现还不够,林奇强调,还需要“下功夫进行研究分析”。林奇将上市公司的股票分为6种类型,并且提出了13条选股准则,但是在我看来,这些内容都没有第13章“一些重要的财务分析指标”重要。

一、某种产品在总销售额中占的比例

“当我由于一种特殊的产品而对一家公司产生了兴趣时……我首先想要弄清楚的是,这种产品对这家公司的重要性究竟有多大?这种产品的销售额占公司总销售额的百分比是多少?L'eggs连裤袜使得Hanes公司的股票上涨了很多,这是因为Hanes是一家规模相对较小的公司。帮宝适牌纸尿裤的利润比L'eggs更大,但是这对于规模庞大的宝洁公司的影响却远远没有L'eggs连裤袜对Hanes公司的影响那么大。”——《彼得·林奇的成功投资》第13章,一些重要的财务分析指标

二、市盈率

任何一家公司股票如果定价合理的话,市盈率就会与收益增长率相等……如果公司股票市盈率低于收益增长率,那么你可能为自己找到了一只被低估的好股票……一般来说,如果一家公司的股票市盈率只有收益增长率的一半,那么这只股票赚钱的可能性就相当大;如果股票市盈率是收益增长率的两倍,那么这只股票亏钱的可能性就非常大……在考虑到股息时,我们可以用一个稍微复杂点儿的公式来对公司收益增长率和市盈率进行比较……”——《彼得·林奇的成功投资》第13章,一些重要的财务分析指标

关于市盈率:每股市价与每股收益的比率

市盈率可以看做是一家上市公司获得的收益可以使投资者收回最初投资成本所需的年数,前提当然是要假定公司每年的收益保持不变。假如你用3500美元购买了凯马特公司100股的股票,目前该股票的每股收益是3.50美元,因此你购买的100股1年后应该获得的收益为350美元,而你最初的投资(3500美元)需要10年的收益才能完全收回,但是如果你知道股票的市盈率倍数,那么你根本不用进行上述计算就可以得出答案,一看凯马特股票的市盈率为10倍,你马上就知道收回最初投资需要10年时间。

……既然周围有这么多低市盈率的股票,为什么还有人会买高市盈率的股票呢?这是因为他们想在伐木场的工人中间找到未来的著名影星哈里·森福特。公司收益并非一直固定不变,就像人们的收入一样。

有些股票的市盈率是40倍,而其他股票的市盈率只有3倍,这种情况表明那些以很高的市盈率买入股票的投资者愿意拿出很多钱来“赌”公司的未来收益状况将会大大改善,而与此同时对于那些只愿以很低的市盈率来买入股票的投资者则认为这些公司的发展前景相当值得怀疑……

你也会发现缓慢增长型公司的股票市盈率趋于最低,而快速增值型公司股票的市盈率区域最高,周期型公司股票的市盈率介于两者之间……”——《彼得·林奇的成功投资》第10章,收益,收益,还是收益

三、现金头寸

   如果一家公司账上放着数十亿美元的现金,以福特公司为例,原因可能是这样:福特的股价从1982年的每股4美元上涨到每股38美元,林奇已经大赚一笔,此时华尔街的投资专家们都认为福特这样的周期型公司股价已经达到了顶峰,接下来就会下跌。

林奇通过计算发现:

  • 福特公司每股现金扣除负债后的净现金价值是16.30美元,这表明对于每股福特公司股票而言,相应在公司账上都有16.30美元的小红包,也就相当于在林奇买入股票的价格中暗含了16.30美元的折扣,这意味着林奇买入股票的真正价格是38-16.30=21.70美元,由此计算下来的市盈率是3.1倍(而不是根据38美元计算下来的5.4倍)。

林奇还发现:

  • 1987年福特公司仅金融服务集团的收益就达到了每股1.66美元,其中仅福特信贷公司一家的收益就达到每股1.33美元,而且这是“第13年实现收益连续增长”。根据当时金融业上市公司股票市盈率平均水平为10倍,林奇估算福特公司下属的金融服务集团的价值相当于每股16.60美元。

于是,福特公司38美元的股价中包含了16.30美元的净现金和价值相当于16.60美元的金融服务集团,所以买入福特公司汽车业务的成本仅相当于38-16.30-16.60=5.10美元,而汽车业务预期收益为每股7美元。这样算下来,福特公司的实际投资成本仍然非常便宜。

“现金数量多少本身并不能表明股票的投资价值有什么不同。大部分情况下,按照流通股本总数计算得出的每股现金数量很小,根本不值得考虑……尽管如此,作为公司研究工作的一部分,检查一下现金头寸(以及有关业务的价值)是十分必要的,你根本不知道何时会在无意中碰上一家像福特那样每股净现金值很高使实际股价变得十分便宜的好股票。”——《彼得·林奇的成功投资》第13章,一些重要的财务分析指标

四、负债因素

“一般公司资产负债表分为左右两部分,左边所列的是资产项目(存货、应收账款、厂房和设备等),右边所列的是形成资产的资金来源即负债和股东权益项目。确定一家公司财务实力的一个快捷方法就是比较资产负债表右边的负债与股东权益谁多谁少。

……

一份正常的公司资产负债表中,股东权益应占到75%,而负债要少于25%……

对于困境反转型公司和陷入困境的公司,我非常重视对公司负债情况进行分析。在危机之时,是负债而不是其他任何因素决定公司是否能够幸免遇难还是破产倒闭,那些新成立不久的并且债务负担沉重的公司总是面临很大的经营风险。

……

在公司面临危机时,负债的种类和实际数额在决定公司存亡上具有同等的影响力。负债可以分为无固定到期日可要求提前偿还的短期负债和有固定到期日不能要求提前偿还的长期负债。

短期负债(最差的一类负债)是债权人提出要求时必须马上偿还的负债。这种负债不一定都是借自银行,一家公司也可以采用商业票据的形式向另一家公司进行短期借款。短期负债最重要的特点是期限很短,有时甚至是对方通知就得马上还款,这意味着短期负债的债权人一看到借款公司出现困难就可以马上要去归还借款,如果借款人不能够马上归还,就必须按照《破产法》第11章条款的规定申请破产保护。债权人会把公司的资产拍卖个精光,在他们完成破产清算后,一分钱也不会剩给股东们。

长期负债(从股东的观点来看,这是最好的一类负债)的债权人就不能马上收回借款,无论借款人的经营情况多么糟糕,只要还在继续支付利息,债权人就不能要求提前归还本金。借款本金可以长达15、20或者30年之久才到期。长期负债常见的形式是期限很长的公司债券。信用评级机构会根据公司财务状况的好坏对这家公司的债券提高或者降低评级,但是不管评级情况如何,债券持有人都不能像银行那样要求债券发行公司马上偿还本金,有时甚至是利息的支付也可以推迟,长期负债给公司提供了充裕的时间来解决问题走出困境(在一份典型的年报的一项脚注中,公司会详细列示其长期负债的种类、应付利息以及到期日)。

当我评估一家像克莱斯勒公司那样的困境反转型公司时,我不但特别注意公司的负债数量,并且特别注意公司的负债结构……”——《彼得·林奇的成功投资》第13章,一些重要的财务分析指标

五、股息:

“对于想在工资薪水之外经常得到一笔额外收入的投资者来说,派发股息的股票当然比不派发股息的股票更受青睐……在我看来,真正关键的问题在于派发股息或者不派发股息长期来看将会如何影响一家公司的内在价值和股票价格。

公司董事会和股东之间关于股息的冲突,就像孩子与父母之间关于信托基金的冲突,孩子们更喜欢快点儿分到这笔财产,而父母则更愿意控制信托基金从而让子女在未来得到更大的利益。

投资者青睐派发股息的公司的一个强有力的理由是,不派发股息的公司大都曾有过把大笔资金浪费在一系列愚蠢的多元化并购上的痛苦经历……

投资者青睐派发股息股票的另一个理由是:派息的股票更具有抗跌性,如果没有派发股息会导致股价更大幅度地下跌……不论在哪种经济危机中,投资者们都会对长期以来一直派息且不断提高股息的蓝筹股趋之若鹜。

除此之外,那些小公司由于不派发股息可能会增长更快,它们把本来应该用来派发股息的资金用来进一步扩张业务。公司发行股票的首要目的是为了筹集资金进行扩张同时又不用承担银行贷款的债务负担。不论何时只要有机会我都会把我的投资组合中那些派发股息却发展缓慢的老公司的股票换成不派发股息却发展迅速的新公司的股票。”——《彼得·林奇的成功投资》第13章,一些重要的财务分析指标

六、公司派发股息吗?

“如果你买入一只股票是为了获得股息,那么你就要弄清楚这家公司在经济衰退和经营糟糕时期是否仍然能够支付股息……

如果是一家缓慢增长型公司停止派发股息,你就会陷入麻烦之中,因为缓慢增长型公司在经营中几乎没有多余的资金可以用来派发股息。

一家有着二三十年定期提高股息历史记录的公司是你的最佳投资选择……”——《彼得·林奇的成功投资》第13章,一些重要的财务分析指标

七、账面价值

“人们愿意购买股价低于每股账面价值的股票的理论依据是:如果每股账面价值是20美元,而股价只有10美元,那么投资者就相当于只花了一半的价钱就买到了同样的股东权益。

这样做的缺点是公司财务报告上的账面价值往往与公司的实际价值没有什么关系,账面价值经常严重高估或者低估了公司的真实价值。

……

尽管一家纺织品公司堆满仓库的布料根本没人愿意买,但是它的账面价值却仍然是每码4美元,事实上即使每码布料只卖10美分,也不可能把积压的布料全部清仓处理掉。这里还有一条不成文的规则:产品越接近于最终制成品,制造出成品以后再次出售的价格越难以预测……

如果公司资产负债表的右边显示公司的负债很大,而且资产负债表左边资产的账面价值又被高估,那么投资这类公司的股票就会非常危险。我们假定一家公司的账面资产为4亿美元,账面负债为3亿美元,那么账面价值是正的1亿美元,你知道报表上所记录的负债肯定是真实的。但是如果账面价值为4亿美元的资产在破产清算大拍卖时只能卖到2亿美元,那么真实的账面价值就变成了负的1亿美元,这家账面价值为负数的公司甚至比一文不值的公司还要不值钱。

……

当你为了账面价值而购买一只股票时,你必须仔细考虑一下那些资产的真实价值是多少……”——《彼得·林奇的成功投资》第13章,一些重要的财务分析指标

八、隐蔽资产

“就像账面价值经常会高估公司资产的真实价值一样,账面价值也经常会低估公司资产的真实价值,而在这种公司的股票之中你可能会找到隐蔽资产型大牛股。

公司拥有的自然资源,例如土地、木材、石油或者贵金属的入账价值往往只有其真实价值的一小部分而已……除了黄金和白银之外还有很多种类的隐蔽资产,像可口可乐或者Robitussin这种品牌本身就具有着巨大的价值,但在账面上根本没有反映出来。获得专利权的药品、有线电视的特许经营权、电视和广播电台也同样如此,所有这些资产都是采用原始取得成本入账,然后定期提取折旧,直到最后这些资产从资产负债表的资产项目中消失。

……

在一家大型母公司全部或部分控股的子公司里也会隐藏着被严重低估的隐蔽资产……

当一家公司拥有另外一家独立公司的股份可能也是一项隐蔽资产……

有时投资一家美国上市公司的最好方法就是投资这家上市公司的外国股东公司……

最后,困境反转型公司获得的税收减免也是一笔价值非凡的隐蔽资产……”——《彼得·林奇的成功投资》第13章,一些重要的财务分析指标

以下是林奇所提关于隐蔽资产的几个例子:

  • 波士顿第五频道电视台的出售价格约为4.5亿美元,但是这家电视台最初的入账价值只有250万美元,而这250万美元的账面价值还由于不断折旧不断减少。易主后的电视台,要以购买价格4.5亿美元入账,会计上就会将超过账面价值多支付的4.5-0.025=4.475亿美元叫做“商誉”,而“商誉”作为资产计入新主人的账户中,最终也会被逐年全部摊销,这又会创造出另一家潜在的隐蔽资产型公司。

  • 可口可乐专门成立了可口可乐灌装商控股公司,这家新公司的账面上记录的商誉价值为27亿美元,这27亿美元是购买可口可乐灌装特许经营权时所支付的超过厂房、存货以及设备成本的金额,它代表了这种特许经营权的无形价值。依照当时的会计准则,在购买以后40年间可口可乐灌装商控股公司必须把这笔商誉的账面价值全部摊销,而现实中这种特许经营权的价值却在上升。由于必须对商誉摊销,导致可口可乐灌装商控股公司本身的收益大幅缩水。1987年该公司的每股收益为63美分,实际上它另外的50美分每股收益被用来摊销商誉了。这导致可口可乐灌装商控股本身的经营情况比账面记载好很多,而特许经营权的价值也在逐年上涨。

  • 雷蒙德公司拥有Teleco石油公司的股票,雷蒙德公司的股价是12美元,但是根据雷蒙德公司持有的Teleco石油公司的股权价值,每股雷蒙德公司股票相当于价值18美元的Teleco石油公司股票。于是,购买一股市价12美元的雷蒙德公司股票相当于得到了市值同样为12美元的Teleco石油公司的股票以及额外的6美元。

九、现金流量

“现金流量是指一家公司从业务经营中获得的现金流入超过现金流出的净流入数量。所有的公司都有现金流入,但是有些公司要比其他公司支出更多的现金才能获得相同的现金流入。公司形成一定的现金流入需要多少现金流出这一点非常关键……

很多人用现金流量对股票进行估值。例如,如果一只股票为每股20美元,每股现金流量是2美元,那么它的市价现金流量比率就是10:1,这是一个正常水平的标准比率。10%的现金收益率相当于长期持有股票的最低收益率。如果一只股票为每股20美元,每股现金流量为4美元,那么现金收益率就是20%……如果你发现一只股票为每股20美元,而每股现金流量为10美元,那么你应该把房屋进行抵押借款,把你所有的钱都押到这只股票上,能买多少就买多少,这种情况下大赌肯定能够大赢。

仅仅执迷于上述这种现金收益率的计算并没有什么意义,如果你购买股票的依据是现金流量的话,那么一定要牢记这个现金流量指的是自由现金流量。自由现金流量是指扣除正常的资本支出之后剩余下来的现金,这是一笔流入进来却不必再用于支出的现金流量……

偶尔我也会发现一些收益一般却非常值得投资的大牛股,这是由于这家公司具有充足的自由现金流量……

专注的隐蔽资产型公司投资者都在寻找这样的投资良机:一家普普通通的公司,看起来根本没有什么发展前途,但是每年都拥有很高的自由现金流量,而公司股东却并不打算进一步扩大业务规模……”——《彼得·林奇的成功投资》第13章,一些重要的财务分析指标

十、存货

“在年报的“管理关于收益的讨论与分析”这一部分里,其中有一条关于存货情况的详细附注,我总是会仔细阅读一下这个附注,看看公司是否存在存货积压的现象。不论对于制造商还是零售商来说,存货的增加通常是一个不好的兆头。当存货增长速度比销售增长速度更快时,这就是一个十分危险的信号了

计算存货的价值有两种基本的会计计价方法:LIFO和FIFO……

无论用哪一种方法(LIFO或FIFO)对存货计价,投资者都可以在同一种存货计价方法下把今年的存货期末价值与去年的存货期末价值进行比较,以确定存货规模是增加了还是减少了。

……

对于业余投资者和新手们来说,要弄清楚存货的变化及其对公司收益的影响是相当困难的,但是对于那些熟悉某个特定行业的投资者来说则是完全可以做到的。然而他们没有必要根据5年前的资料进行计算,现在公司在给股东们的季报中都必须公布公司的资产负债表,因此投资者可以每个季度定期了解到公司存货的变化情况。”——《彼得·林奇的成功投资》第13章,一些重要的财务分析指标

十一、养老金计划:

“随着越来越多的公司向员工发放股票期权和养老金福利作为报酬,投资者应该对这种做法所产生的影响进行仔细的评估和考量……

(对于实行养老金计划的公司)即使公司破产并已经停止正常经营,仍然必须继续支持养老金计划的执行。在我打算购买一家困境反转型公司的股票之前,我总是先查看一下公司养老金计划情况,以确定这家公司是否存在自己根本无力承受的巨额养老金义务,我特别要查看公司的养老基金资产是否超过了应付给员工的既定养老金福利。”——《彼得·林奇的成功投资》第13章,一些重要的财务分析指标

十二、增长率

唯一能够影响股价的增长率是:收益增长率。

……

如果你发现了一家每年都能找到合理的方法提高产品价格同时又不会损失客户的公司(像香烟这种让人上瘾的产品就非常符合这种要求。),你就找到了一个非常好的投资机会。

……在其他条件完全相同的情况下,收益增长率较高的股票更值得买入,比如,收益增长率为20%(市盈率为20倍)的股票要优于增长率为10%(市盈率为10倍)的股票。这听起来似乎深奥难懂,但是如果投资者了解到收益增长的重要性就会十分清楚了,因为正是收益的增长最终推动了股价的增长。……

简而言之,高收益增长率正是创造公司股票上涨很多倍的大牛股的关键所在,也正是在股票市场上收益增长率为20%的公司股票能给投资者带来惊人回报的原因所在,特别是在经过几年的较长时间之后。”——《彼得·林奇的成功投资》第13章,一些重要的财务分析指标

十三、税前利润(原文“税后利润”,结合上下文做了修改)

“税前利润,或者说税前利润率是我分析公司的一个工具。公司每年销售收入减去所有的成本,包括折旧费和利息费用,就是税前利润……

因为不同行业的平均税前利润率水平差别很大,所以不同行业的公司进行税前利润率比较没有太大的意义。比较有用的做法是对同一行业内的不同公司的税前利润率进行比较。根据税前利润率的定义可以推断,税前利润率最高的公司的经营成本最低,而经营成本最低的公司在整个行业都不景气时存活下来的机会更大。

……

如果不拘泥于技术性细节问题的话,那么在评估公司在困境中的生存能力时,税前利润率是另外一个值得考虑的指标。

这里也许有一个复杂难懂的地方,那就是在行业复苏阶段,公司业务好转,行业内税前利润率最低的公司将会成为最大的黑马(因为税前利润率低的公司在行业复苏阶段的增长率会更高)……

因此你应该这样选股:如果你决定不管行业是否景气都打算长期持有一只股票,那么你就应该选择一家税前利润率相对较高的公司;如果你打算在行业成功复苏阶段持有一只股票,你应该选择一家税前利润率相对较低的公司。”——《彼得·林奇的成功投资》第13章,一些重要的财务分析指标

几个月前,一则偶然的财经新闻引起了我的注意——“股神”巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司要举行股东大会,中文媒体向巴菲特取投资经,于是,巴菲特再次提及自己老师本杰明·格雷厄姆所写的一本书——《聪明的投资者》,尤其强调了其中第8章和12章的内容。相信对于投资界的人,这本书并不陌生,但却引起了我的好奇。看过有关经济、财务、投资类的几本书之后,我决定翻开这本书。

书还没读完,但是我已经看到,作为一名投资者(确切的说是股票和债券投资者),能够区分“投资”与“投机”,关注通货膨胀对投资的影响,并了解和分析股市与债券市场的历史规律,这都是最起码的常识。直到讨论防御型投资者的策略时,我已经发觉很有必要把有关建议和启示记录下来,虽然仅仅知道这些并不意味着成为投资高手(甚至知道了也不一定会投资,就像我),但这些建议和启示基于原理的层面,超越那些所谓的技术分析(实际效果未必好于投硬币决策),使我相信这不仅适用于美股投资,最多略加修改,也适用于其他投资市场。恐怕真的像巴菲特所说,这本书是“有史以来,关于投资的最佳著作。”——尽管原书出版于1973年,我所看的是是1973年第四版的中译本。

投资,通常都是在信息不完全的情况下做出决策。按照书中的分类,投资者通常分为两类:防御型投资者和激进型投资者,其中,防御型投资者是指那些关心资金安全又不想投入太多精力的人,激进型投资者当然是想通过投资获取更多收益的人,这一类投资者当然需要积累更多的投资知识经验。

从书中的例子来看,不论你是一位拥有数十万存款的单身母亲,还是一位处于职业生涯中期的成功医生,或者一位刚踏入社会开始赚钱生存的年轻人……你们都很关心自己的资金安全,用于投资的资金规模不大,同时缺乏专业投资知识或者说没有太多精力关注投资市场,由此看来,我们大多数都是防御型的投资者,所以,书中针对防御型投资者的投资建议(有些是我受到的启示),对我们的投资活动有着很高的性价比——当然,也许你会发现,这些建议不过如此,它们太普通了。

另外,由于原书结构的原因,我会随时将所学到的防御型投资建议补充在这里,如果发现错误也会尽快更正。

1. 实行动态的组合投资策略:首先,这种策略是指在所有投资资金中,债券与股票分别所占的比例,如果债券资金的比例在25%~75%之间,股票资金的比例相应就在75%~25%之间,两相权重,就让债券和股票各占50%吧。其次,投资于股票中的资金(也许还有债券)也应当遵循这种避险策略,而且选择的股票种类越多,受同一种股票变化的影响就越小。最后,根据市场环境的变化还需要做动态的调整。

*为什么要让股票和债券各占50%?我想是为了降低风险:债券收益的利率固定(后来发现衍生品真是多,也存在浮动利率的债券),但是对通货膨胀的适应性可没那么好;股票的收益是变化的,就会对通货膨胀的适应性比较好。如果利率上升,债券的收益相对下降,其中的边际资金就会向股票流动,反之亦然。但是,由于债券依靠的是债务主体的信用,如果发行债券的公司经营状况不好,既会导致股价下跌,也会由于偿债能力的下降导致债券贬值。

所以,从某种程度上,高等级债券(比如说:有政府信用担保)和股票收益也许具有“对冲”的特征(如果是其他债券,那或许是求偿权高于普通股,如果公司破产,清偿价值首先要支付债务吧),这就可以减少投资者面对的风险,同样,也会降低损失或收益——这好像是值得的。

2. 普通股的投资规则:(通常情况下,投资的好像都是普通股)

  • A. 持有的股数应当适当但不要过分分散化,可以参考持有的数量在10支到30支之间:持有的股票种类越多,风险越分散,这是没有问题的,但是,持有的数量越多,投资者需要关注的信息量也就越大,投入管理的时间成本自然越高,所以,持有的股票种类也需要一个合理的区间。

  • B. 关注大型、知名和财务稳健的公司,谨慎投资“成长股”:大型、知名通常是指规模可观(资产和营业额在行业中的数额较大,需要具体分析)、行业地位领先(规模位于行业前三分之一或四分之一),财务稳健则是指普通股的账面价值不低于总资产(净资产+负债)的一定比例(具体行业巨头分析,例如:工业企业,这一比例可能为50%),并且有连续多年派发股息的记录。显然,“成长股”(每股利润增长显出超过所有股票的评价水平,并且预计未来仍然会持续下去的股票)通常不具有以上特征,由于高成长性带来的不确定性,一般的投资者通常不具备相应的知识和信息从中获利。

  • C. 每家公司应该具有长期连续支付股息的历史:如果一家公司突然停止支付股息,那谁都有理由怀疑公司的经营是否出现了问题。只有长期连续支付股息的公司,才会让投资者产生可预估的安全感。

  • D. 不要购买价格过高的股票,买入股票的价格要限制在一定的市盈率范围内,可以参照过去7年每股利润的平均数:什么是价格过高的股票?我记得第一章(27页)有过这样一个购买“廉价证券”的建议:股票的买入价格应该低于公司净流动资产(即营运资本,我这里理解为营运资本=流动资本-流动负债,尤其要注意是扣除了“求偿权优先于该股票的所有债务”),这样才是比较划算的。(按照我的理解,如果这个时候公司破产,那么能快速转换为现金的净流动资产的清偿价值足以按购买时的股票价格向股东支付。)但是现实中,这样的股票价格并不容易获得,精明的专业投资者们肯定有更好的估值方法。而书中为防御型投资者提供的估值方法就是:市盈率。1973年前后,书中针对美国股市的市盈率范围建议是在20-25倍之间,如今应该是多少,还是参考那些与时俱进的材料吧。

注:参考百度百科,市盈率(P/E ratio)=Price per Share/Earings per Share(考虑总的流通股数,我想也可以,市盈率=市值/总利润),表示一个考察期内,股票价格与每股收益的比例,例如:当前股票价格与上一年度每股税后利润之比(P/E)。

显然,如果用股票价格代表市场期望,每股利润代表公司的实际盈利能力(由于公司对于投资者的价值就在于盈利,所以,以每股利润作为公司实际盈利能力的标定锚点是合理的),市盈率就代表了市场期望与公司实际盈利能力的差距,倘若市场期望远高于公司实际盈利能力,则市盈率过高,很有可能说明公司的实际价值被高估了,投资风险就比较大;倘若市场期望相对于公司实际盈利能力过低,则市盈率过低,很有可能说明公司的实际价值被低估了,股票就会显得比较便宜。

以上也仅仅是“很可能”,也许公司潜在的盈利能力很强,但在理性投资者眼中,这些并没有实际表现出来。另一方面,什么样的市盈率比较合理,或者过高过低,还要结合整个市场、整个行业,以及时间区间等因素来判断——而这,也仅仅是评估股票价值的一个指标。

3. 实行“定时定额”投资法:每个月投入同样数量的资金买进一支或多支股票(我想,债券也可以如此)。这就好像买保险时,每个月固定支出。这种定时定额投资法有什么优势?我想仍然是风险分散,具有平滑的作用。因为,投资者在任何一个时点购入股票时,都无法确定股票的价格是高还是低(仅仅基于过去的价格参考并不可靠),但是连续多个时点以等量的资金购入时,每个时点的购入价格被平均,平均后单个时点的购入价格就既不会太高,也不会太低。相应的,收益也就被平均,利于实现“资金安全”的目标。

4. 结合个人的实际情况制定投资策略:开头关于单身妈妈、医生和年轻人的例子,都是来自于原书的这一部分内容,投资者需要制定自己的投资目标,如果以“资金安全”为首,就应该放弃那些冒险的高收益选择,从这一点上,这本书除了强调投资的知识和经验以外,尤其强调了投资人的性格,因为与性格相关的投资心理往往从选择之初就影响着投资的结果。当然,对于防御型投资者而言,他们仍然可以通过小额的资金来检验自己对投资价格和价值的判断能力,从而提高自己的投资知识、经验、技巧并认识和锻炼自己的性格。

另外,书中的一个其他地方反映投资人心理的例子就是有趣的:当某人愿意以低于当初购买的价格来向你出售他的债券时,你首先应当想到是不是发生了某种风险,会使即便以当前价格购买的你也会血本无归。

5. 为自己的投资设定“安全边际”:有关投资“安全边际”的内容出现在原书最后一章——第20章:“作为投资中心思想的‘安全边际’”,显然,为了应对公司未来收益的风险和投资者自身判断的误差可能带来的损失,投资者需要为自己制定合适的“安全边际”,从而最大限度地保障自己的投资收益。但是,这一章的具体内容我基本没看懂,所以,只能理解到这个层面,有兴趣的朋友还是请详读原作吧。

6. 打理自己的投资,别把它交给别人:整本书都读完后,我猛地想起要总结这样一则建议——其主要来源是第10章:“投资者与投资顾问”,也许还有后面那些公司案例的影响。这则建议不是说忽视投资顾问、经纪公司等的存在,而是将投资顾问、经纪公司的那些话仅仅当成一种建议(亲朋好友的建议也许反而是一种噪音),最终做出投资决定的是自己,所以这种决定务必要基于自己的分析和判断,不要妄想将投资全权交给他人,自己坐等收益——这样的好事通常是不存在的。

关于这一点,一个生动的例子是:《说谎者的扑克牌》中,作者刘易斯就讲述了自己刚成为债券推销员时的一次教训:缺乏经验的他轻信同事——一位老练的交易师的建议,建议自己的一位客户买入一种债券——老练的交易师正在为这些债券的出路发愁,而这位看似精明的客户又轻信了他的话,结果当然是——这位客户因为债券产生的巨额亏损而被老板解雇。这位倒霉的客户迁怒于刘易斯,刘易斯则从内疚转向理性——别人的建议始终不能替代自己的决策,对他和他的客户都是如此。

*在本书的第8和第12章,仍然有一些重要的投资建议,我想这同时适用于防御型和激进型投资者,具体笔记请参见:

·······························

附:

第14章针对防御型投资者如何选择股票,提供了选择特定股票时的7项质量和数量标准——当然是针对20世纪70年代的美国股市而言,想使这些标准在50多年后的异国他乡有效,也许还得根据本地化的行情调整一下

  • 1. 适当的企业规模:对于工业企业,大致为年销售额不低于1亿美元;对于公用事业企业,大致为总资产不低于5000万美元。

  • 2. 足够强劲的财务状况:对于工业企业,流动资产至少是流动负债的两倍,长期负债不超过营运资本(营运资本=流动资本-流动负债);对于公用事业企业,负债不应超过股权(账面值)的两倍。

  • 3. 利润的稳定性:过去10年中,普通股每年都有一定的利润。

  • 4. 股息记录:至少有20年连续支付股息的记录。

  • 5. 利润增长:过去10年内,每股利润(总)的增长(率)至少要达到三分之一(期初和期末使用三年平均数)

  • 6. 适度的市盈率:当期估价不应该高于过去3年平均利润的15倍。

  • 7. 适度的估价资产比:当期股价不应该超过最后报告的资产账面值的1.5倍(资产乘数=当期估价/最后报告的资产账面值,这里即资产乘数=1.5);当市盈率低于15倍时,资产乘数可以相应高一些,具体的经验公式:市盈率×资产乘数<=22.5。

在以上所建议最大市盈率为15倍的情况下,很有可能使得据此所建立的股票组合的平均市盈率在12~13倍之间。所以,对于最终的股票组合,还建议要满足如下条件:股票组合的总体利润与价格之比(股票组合的总利润和总价格之比,即市盈率的倒数),至少应该与当期高等级债券的利率一样高。

在罗伯特·清崎旗下一家公司破产的新闻被四处散布的节骨眼上,翻出他教授理财的作品——《富爸爸穷爸爸》(财商教育版)来读,也许会有一种特殊的感觉。其实,书中早已说明:破产是暂时的,贫穷才是长期的——更何况,事情还远没有那么糟糕。所以,如果想将这则新闻作为讽刺消息来传播的话,请务必看完书中的内容。

事实上,这是最近一个月我所读过最具可读性的书了,尤其是开头那两个9岁的孩子不为钱工作而赚钱的故事,蕴含着某种智慧值得让人反复回味。作为一本传播理财理念——或者说讲授“财商”的书,我承认从中受到很多启发,哪怕是某些见过/做过却没能完全理解的东西,比如:“大富翁”游戏我们很早就玩过,当你无数次掷出骰子购入脚下的地皮时,当你购入的“股票”跌价而损失财富时,当你路过别人的地盘要掏“过路费”时,你可曾注意到这就是现实世界中的投资游戏——简版的。

是的,我们每个人都有潜在的“财商”,只是很多人的潜能没有被唤醒而已,当年近30的我还在认识金钱和财富时,书中的主人公和他的朋友,从9岁就已经开始这一过程了……

一、9岁孩子“不为钱工作”的故事:

没能得到富人小朋友的乘车邀请去海滨别墅度假——仅仅因为自己是“穷孩子”,这促使9岁的罗伯特开始思考:“如何变得富有?” 遗憾的是,罗伯特的爸爸——受到高等教育却不富裕的“穷爸爸”,告诉他答案是:“要学会自己挣钱。”

于是,罗伯特和他的朋友迈克收集含铅的废牙膏皮,搞起了“铸币”致富——当然,这是“违法”的。“穷爸爸”建议他们去找迈克的爸爸——没读完八年级却精于经商的“富爸爸”,来教授他们赚钱的方法。

但是,“富爸爸”的教学方式非常特别——两个孩子每周六必须为他工作3个小时,报酬仅有每小时10美分,工作也只是给便利店里的货物除尘并重新摆放整齐。几个星期后,罗伯特开始抱怨没有收获,并且得到不公平的报酬,于是向他的老板——“富爸爸”抗议。原来,“富爸爸”是让他们体会现实的生活,并且学会从自身的角度出发来解决问题,而不是像工薪阶层一样陷入“为钱(报酬)工作”的陷阱,结果,罗伯特抗议变成了——继续工作,并且没有报酬。

就这样,两个孩子“白干”了几个星期,直到有一天,“富爸爸”带着冰激凌来对他们进行测试,每小时的报酬从20美分一直上涨到5美元,但是两人都没有接受,他们正在理解“不为钱工作”的意义。

终于有一天,便利店里连环画因为滞销而被书商回收,两个孩子以继续在店里干活并且不出售连环画的承诺,从书商那里免费得到了滞销的连环画。租下迈克家的地下室,雇佣迈克的妹妹当管理员,罗伯特和迈克做起了连环画借阅的生意。这种模式并不占用他们自己多少时间,每周却能带来超过9美元的收益。虽然最终因为附近小流氓的干预而不得不关门,但是两人的收获可不仅仅是金钱。

*当你努力工作时是否发现过类似的“额外生意”?我发现过,周围的朋友发现过,而且我相信每个人都可以发现。但这是在我20岁以后,而这两个9岁的孩子就能够发现这种生意机会,可见,人的潜力是巨大的,财商的培养从小就可以开始。如果我们长期坚持关注投资和理财,不断壮大自己的头脑,丰富自己的知识和经验,积累起来的收益会是非常巨大的!

二、对理财的几点认识——源自书中的收获:

  • 1. 别忽视财务报表之间的联系:书中只介绍了资产负债表和利润表(损益表),并且通过简单的图示显示出两张表的关系:资产负债表中的“资产”(资产=负债+“净资产”或者说“所有者权益”)产生损益表中的“收入”,资产负债表中的“负债”则来自损益表中的“支出”。

——无论如何,这两张表就这样联系起来了,对于企业而言,还要关注剩下的“现金流量表”、“所有者(股东)权益变动表”这两张表(见:【读书笔记】认识财报的四张表:资产负债表&损益表&现金流量表&股东权益变动表),同样是联系的:损益表中的“净收入”与其他涉及现金流量的经营活动汇总后形成经营活动的现金流量,加上投资和筹资活动的现金流量,就展示出整个企业活动的现金流量变化;股东权益变动表则将股东权益拆解后,通过损益表中的“净利润”和其他项目,展现出本期股东权益的各个成分的变化情况。

  • 2. 对金钱的“恐惧”和“贪婪”:在《说谎者的扑克牌》中,作者刘易斯已经提到了华尔街投资家利用人们对于钱财的恐惧和贪婪来疯狂牟利的现象,而这本书里,“富爸爸”这种精明商人的角度再次提起人们对金钱的恐惧和贪婪。如果想不被金钱所控制,人们首先要认识到自身对于金钱的那种恐惧和贪婪:你为什么不肯辞职?为什么不敢投资股市?因为你对失去金钱而恐惧,你害怕没有金钱就会改变自己和家人的生活;如果你辞职后仍然会得到收入,如果你投入股市的钱回报丰厚却没有任何风险,你还会不会辞职或者投资股市?因为你对金钱的贪婪,如果没有风险的存在,你会渴望拥有更多的金钱。就是这样,当所有人都恐惧时,战胜恐惧的人将获益;当所有人都贪婪时,战胜贪婪的人将获益。
  • 3. 购入能不断产生现金收入的资产:从书中的资产负债表和损益表出发,你会发现这里所谓的“财富”就是当你停止工作后,你仍然能维持工作时的生活水平。为了把你自己解放出来,你需要让钱为你工作,那么,购入能不断产生现金收入的资产就是理所当然的事情,同时,你需要控制你的负债(如果贷款的利息没有你的投资回报高,那显然你应该拥有一定程度的负债)。当你积攒的薪水买一所住宅自住时,当你用积攒的薪水买一辆新车驾驶时,当你用积攒的薪水去欧美旅行时(纯粹的消费,甚至根本没有购入任何资产),这些资产(消费)都没有为你带来持续的现金收入,成为了纯粹的消费。而如果你将住宅、汽车出租,旅行回来所作的出版物销售,你就得到了不断的现金收入,这种收入积少成多,你很快就会发现它们会增值,如果用增值所得再去购买住宅、汽车、旅游,这就变成了一种奖励。
  • 4. 投资你的大脑:你唯一且最重要的资产就是你的大脑——这是独一无二的。无论投资房产还是其他,如果你没有投资大脑,知识的匮乏会导致“无知”,当无知与“恐惧”和“贪婪”相遇,你的投资就陷入危险的境地,一场突如其来的变化就可能令你倾家荡产。而即便是倾家荡产,你的大脑依然跟随着你,所以,不断地投资于知识,财富会永远跟随着你,别人无法盗取、无法抢夺,你却可以借鸡生蛋,无中生财(书中就有向朋友带息借款2000美元,然后以2万美元协议收购破产的房产,再以6.5万美元成功出售,并且向买家收取2500美元手续费的例子。)
  • 5. 理性理解专注的含义:这是一个强调专注的社会,你需要专注去做一件事情,专注在一个领域,当你的积累达到一定程度时就会发生质变,你就会成功,现在来看,这是一种很流行的观点,也很受欢迎。但是,正如“穷爸爸”那样的教育官员离开了政府就没有更多选择(按照作者的理解,他的穷爸爸只好关注并且支持工会),一旦你围绕“关注”制造深度,就必然会导致广度的损失,如果在你制造的深度产生质变之前,你所在的领域已经面临着淘汰,广度不够就会成为你的软肋,你只好重新开始学习新的技能,从逻辑上讲,这没有问题。所以,你需要在深度与广度之间平衡,扬长避短,然后结合自己的特点去选择。
  • 6. 注意国情和时间段的区别:其实,书中的很多投资理念(例如:利用开公司避税,因为个人所得税是针对收入征税,而公司税则是对收入减去支出的余额征税。)都是针对美国国情的,国内未必适用,而且很多投资模式被大众知晓并模仿后,机会已经减少,收益也已经下降。只有其中透露的原则才是普适的,所以要想真正获得成功,你就需要发展自己的投资模式。豆瓣上有一段关于如何看待这本书的评论,就很好地说明了这些差异:http://book.douban.com/review/1601743/

*听说罗伯特·清崎的某些投资方略也备受争议,但如果你对书中的某些内容有印象,就会发现他所提倡向别人学习并分享的建议,其实也告诉你,只需要把他所说的内容看作一种思想,就好像他阅读或倾听唐纳德·川普、彼得·林奇、沃伦·巴菲特、索罗斯等投资大师说过的话一样,至于如何取舍,完全在你自己。尽管如此,你需要避免成年人的自负、有意识地谨慎交友、给予优秀经纪人优厚的报酬、懂得先给予后收获的道理……等等这些建议,我相信仍然实用而有效。

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附:成为“职业投资者”需要的4(基本)+3种技能:

  • 1. 财务知识:阅读理解(财务)数字的能力。
  • 2. 投资策略:以钱生钱的科学。
  • 3. 市场、供给和需求:在市场上,总是有买方,就有卖方。
  • 4. 法律知识:要熟悉有关会计、公司方面的法律和有关法规。

*以上四项基本技能就构成了“财商”。

  • 5. 学会发现别人没有发现的机会。
  • 6. 学会不通过银行也能筹资。
  • 7. 学会雇佣聪明人并且把它们组织起来。