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“查理在分析的过程中会逐步排除一些投资变量,就像他排除其他变量那样。等到分析结束时,他已经将候选投资项目简化为一些最显著的要素,也完全有信心决定到底要不要对其进行投资。价值评估到最后变成了一种哲学的评估,而不是数学的衡量。在分析本身和查理毕生积累的经验极其在认知模型方面的技巧的共同作用之下,他最终能够得到一种投资“感觉”。到了这个时候,剩下的必定是一家极其优秀的候选投资公司。但查理并不会立刻冲出去购买它的股票。他知道在正确地评估股票的价值之后,还必须在正确的时间买入。所以他会进行更精细的筛选,也就是“扣动扳机之前”的检查。”——《穷查理宝典》第二章

两个月的时间,一口气读十几本投资类的书籍,对我而言还是比较辛苦的。值得欣慰的是,我也收获到那么一丁点股票投资方面的“感觉”,这种感觉尽管仍不深刻,但是我相信方向是正确的。就像巴菲特所说的那样:“投资就是解决两个问题,一是如何给企业定价,二是如何理解股价波动。”

一、如何给企业定价:

在我读过的这些书中,涉及给企业定价/估值的方法至少有现金流折现法、重置成本法、清算价值法……掌握这些方法本身并不困难,但是这些方法背后对于企业的理解才是我感兴趣的,就像某本书中用到的一个字——“”,只有真正懂企业的人才能真正为企业定价。

通常情况下,企业的经营者显然是最懂企业的人,这也说明想“懂”得一家企业的最好方法是经营这家企业——这对于普通投资者来说几乎不可能。于是,参加股东大会、调研上市公司、阅读财务报告、收集企业信息、亲身体验产品……这些便成为投资者搞懂企业的间接手段。

其中,掌握财务语言是基础,我大致相信,懂企业的投资者,脑海中至少都有会计要素编织起来的企业财务肖像,在此基础上结合对企业前景的判断,从而做出定价决策。所以,一个清晰的企业财务肖像,将是我理解企业的基础目标。

在目前的我来看

首先,在一个企业存续的时间段里,每个时间节点都有一张资产负债表,这张表格记录的都是该节点的状态量,包括资产、负债和所有者权益。当时间从前一个节点推移到后一个节点,资产负债表会发生变化,这种变化会通过利润表(损益表)表现出来,主要包括收入和费用。至此,由于动态会计恒等式的存在:资产=负债+所有者权益+收入-费用其中,利润=收入-费用。所以,任意两个时间节点的资产负债表,可以通过这个时间段的利润表完全连接起来。

其次,由于利润表是以”权责发生制“为基础编制的,将其根据实际的现金流变化进行调整,就可以得到经营活动的现金流量变化,再加上投资和筹资活动的现金流变化情况,就构成了这个时间段的现金流量表,这个表中总的现金数额,应该等于两个时间节点资产负债表的现金变化数额。所有者权益变动表,由于阅读的投资书籍较少涉及,我暂时没有感受,只是从字面意思理解,也是和利润表、现金流量表一样与时间段有关的流量表,只是主要针对所有者权益的变动而编制。

最后,以上四张表的编制材料都是总账和明细账(总账和明细账的类型视企业所采取的帐务处理程序而不同),所以,总账和明细账是企业对财务数据更全面的记录。

就这样,企业的财务肖像就由六大会计要素构成(在此基础上进一步分解为不同科目):资产、负债、所有者权益、收入、费用、利润。在《新编会计学原理》中这样定义各要素:

1.资产:

资产是指企业过去的交易或者事项形成的、由企业拥有或者控制的、预期会给企业带来经济利益的资源。

资产具有如下特征:

  • A.资产是由企业过去的交易或事项形成的;

  • B.资产应为企业拥有或控制的资源;

  • C.资产预期会给企业带来经济利益。

一项资源确认为企业的资产,除应符合资产的定义,还应同时满足下述条件:

  • A.与该资源有关的经济利益很可能流入企业;

  • B.该资源的成本或价值能够可靠计量。

2.负债:

负债是指企业过去的交易或者事项形成的、预期会导致经济利益流出企业的现时义务。

负债具有如下特征:

  • A.负债是企业过去的交易或事项形成的;

  • B.负债是企业应当承担的现时义务;(未来发生的交易或事项形成的义务不属于现时义务,不应确认为企业的负债)

  • C.负债预期会导致经济利益流出企业。

一项义务确认为企业的负债,除应符合负债的定义,还应同时满足下述条件:

  • A.与该义务有关的经济利益很可能流出企业;

  • B.未来流出的经济利益的金额能够可靠计量。

3.所有者权益:

所有者权益是指企业资产扣除负债后,由所有者享有的剩余权益。在股份公司类企业,所有者权益称为股东权益。

4.收入:

收入是指企业在日常活动中形成的、会导致所有者权益增加的、与所有者投入资本无关的经济利益的总流入。

收入具有如下特征:

  • A.收入是在企业的日常活动中形成的;

  • B.收入会导致所有者权益增加;

  • C.收入是与所有者投入资本无关的经济利益总流入。

一项经济利益流入确认为企业的收入,除应符合收入的定义,还应同时满足下述条件:

  • A.与收入有关的经济利益应当很可能流入企业;

  • B.经济利益流入企业的结果会导致企业资产增加或者负债减少;

  • C.经济利益的流入金额能够可靠计量。

5.费用:

费用是指企业在日常活动中发生的、会导致所有者权益减少的、与向所有者分配利润无关的经济利益的总流出。

费用具有如下特征:

  • A.费用是企业在日常活动中形成的;

  • B.费用会导致所有者权益的减少;

  • C.费用与向所有者分配利润无关。

一项经济利益流出确认为企业的费用,除应符合费用的定义,还应同时满足下述条件:

  • A.与费用相关的经济利益应当很可能流出企业;

  • B.经济利益流出企业的结果会导致企业资产减少或者负债增加;

  • C.经济利益的流出金额能够可靠计量。

6.利润:

利润是指企业在一定会计期间的经营成果,包括收入减去费用后的净额、直接计入当期利润的利得和损失。在通常情况下,如果企业实现了利润,表明企业的所有者权益将增加,企业的经营业绩得到了提升;反之,如果企业发生了亏损(即利润为负数),则表明企业的所有者权益将减少,企业的经营业绩出现了下滑。

以上仅仅是教材对会计要素的定义,以负债为例:虽然同样会导致经济利益流出企业,但是有息负债会导致企业还要支付利息,无息负债却相当于企业控制着债权人的资产为自己“生息”,所以,对会计要素的深刻理解能够让我们脑海中的企业财务肖像更加准确。

在此基础上,再结合自己的知识背景、对宏观经济形势的判断、对行业发展空间的判断、以及对企业现状与未来的分析,对比同类企业,最终给出合理的定价。

至此,我认为关于“如何给企业定价”的基本思路问题已经基本解决了。至于定价的水平问题,是需要花费大量的时间去学习方方面面的知识并勤加练习的。

二、如何理解股价波动:

引发股价波动的原因必然很多,只要是允许自由交易的市场,归根结底的原因都是供求关系的变化,所以,真正的问题是什么导致股票的短期供求关系变化?我认为这个问题是相当复杂的,因为在股票市场上,每个交易者都有自己的交易目的、交易方式、财务环境……但是,不可否认的还有一点,那就是情绪状态。

人类本身就具有非理性的一面,仅仅凭借“从众”这一心理作用,就足以造成股价的波动,乃至整个市场的亢奋或者恐慌。而“市场先生”的情绪其实就是除交易者本人以外,其他所有市场参与者的情绪叠加,所以,只有认识并学会掌控自己的情绪,才能避免被市场情绪所吞噬。关于这方面,查理·芒格运用自己的智慧,为我们总结了25条人类误判心理学。

  • 1.奖励和惩罚超级反应倾向:激励/惩罚机制会强烈影响人们的行为和认知,同样,由此引发的偏见也应该引起重视。例如:激励可能导致人们追逐利益而罔顾道德,或者使人们倾向于钻制度的空子。

  • 2.喜欢/热爱倾向:喜欢/热爱会促使人们忽略所热爱对象的缺点,为爱而扭曲其他事实,或者偏爱那些能够让人联想起热爱对象的人、物品、行动。

  • 3.讨厌/憎恨倾向:与喜欢/热爱相反,会促使人们忽略所厌恶对象的优点,为了仇恨而扭曲其他事实,或者讨厌那些能够让自己联想起厌恶对象的人、物品、行动。

  • 4.避免怀疑倾向:人类的大脑天生具有尽快做出决定,以此消除怀疑的倾向。引发避免怀疑倾向的因素通常是困惑和压力。

  • 5.避免不一致性倾向:为了节省运算空间,人类的大脑会不愿意做出改变。避免不一致倾向造成了“维持现状倾向”,一个人只要假装拥有某种身份、习惯或结论,避免不一致倾向会使他自己都信以为真。

  • 6.好奇心倾向:好奇心能帮助人们防止或减少其他心理倾向造成的糟糕后果,还能让人们在正式教育结束很久之后仍然拥有许多乐趣和智慧。

  • 7.康德式公平倾向:如果所有人都能够遵守某些行为方式,那么就能够保证社会制度对每个人来说都是最好的。现代社会,每个有文化的人都表现出并期待从别人那里得到康德所定义的这种公平。

  • 8.艳羡/嫉妒倾向:如果某个物种在进化过程中经常挨饿,那么这个物种的成员看到食物时,就会有占有食物的强烈冲动,如果该食物已经被同物种的另外成员占有,那么这两个成员之间往往会出现冲突的局面。

  • 9.回馈倾向:以德报德,以牙还牙。

  • 10.受简单联想影响的倾向:简单联想也会引发条件反射行为。如果人们根据经验认为价格高的产品质量好,就会被销售商利用,销售商通过改变包装、提高价格,从而促进销量并提高利润。

  • 11.简单的、避免痛苦的心理否认:现实太过痛苦,令人无法承受,所以人们会扭曲各种事实,直到它们变得可以接受。

  • 12.自视过高的倾向:自视过高的倾向往往会使人们偏爱那些和自己相似的人。虽然自视过高通常会给认知带来负面的影响,但也能引起某些离奇的成功。避免因为自视过高而做傻事的最佳方法是,当你评价自己、你的亲人朋友、你的财产和你过去未来的行动的价值时,强迫自己要更加客观。

  • 13.过度乐观倾向:解决愚蠢的乐观主义的正确方法是通过学习,习惯性地应用费马和帕斯卡的概率论。

  • 14.被剥夺超级反应倾向:失去造成的伤害比得到带来的快乐多得多。人们在表现出被剥夺超级反应倾向的过程中,经常会因为小题大做而惹来麻烦。

  • 15.社会认同倾向:如果一个人自动地依照他所观察到的周围人们的思考和行动方式去思考和行动,那么他就能够把一些原本很复杂的行为进行简化。而且这种从众的做法往往是有效的。

  • 16.对比错误反应倾向:因为人类的神经系统并不是精密的科学仪器,所以它必须依靠某些更为简单的东西。比如说眼睛,它只能看到在视觉上形成对比的东西。和视觉一样,其他感官也是依靠对比来捕捉信息的。更重要的是,不但感知如此,认知也是如此。结果就造成了人类的对比错误反应倾向。当一个人逐步逐步走向灭亡时,如果他每一步都很小,大脑的对比错误反应倾向通常会任由这个人走向万劫不复的境地。

  • 17.压力影响倾向:压力会使社会认可倾向变得更加强大。轻度的压力能够轻微改善人们的表现,而沉重的压力则会引发彻底失调。

  • 18.错误衡量易得性倾向:人类的大脑是有限和不完美的,它很容易满足于容易得到的东西。大脑无法使用它记不住或者认识不到的东西,因为它会受到一种或几种心理倾向的影响,所以人类的大脑会高估容易得到的东西的重要性,因而展现出易得性——错误衡量倾向。避免受易得性——错误衡量倾向影响的主要对策通常是按照程序办事,包括使用几乎总是很有帮助的检查清单查理的检查清单是《穷查理宝典》的核心内容)。另一种对策就是模仿达尔文那种特别重视反面证据的做法。

  • 19.不用就忘倾向:所有技能都会因为不用而退化。人们只要勤奋就能降低不用就忘倾向的影响。许多技能唯有天天练习,才能维持在非常高的水平。

  • 20.化学物质影响错误倾向:对化学物质的依赖通常会导致道德沦丧,人们应该避免任何有可能养成化学物质依赖性的行为。

  • 21.衰老——错误影响倾向:年龄的增长自然会造成认知衰退,而每个人认知衰退的时间早晚和速度快慢不尽相同。带着快乐不断地思考和学习在某种程度上能够延缓不可避免的衰老过程。

  • 22.权威——错误影响倾向:人类社会被正式组织成等级分明的权力结构,这些结构的文化则增强了人类天生就有的追随领袖的倾向。跟随权威人物的心理倾向是很强大的,而且能够使人们变得非常糊涂。

  • 23.废话倾向:作为一种拥有语言天赋的社会动物,人类天生就有本事啰里啰嗦,说出一大堆会给正在专心做正经事的人造成许多麻烦的废话。有些人会制造大量的废话,有些人则废话很少。

  • 24.重视理由倾向:人,尤其是生活在发达文化中的人,天生就热爱准确的认知,以及获取准确认知过程中得到的快乐。如果老师在授课同时讲明正确的原因,学生往往会学得更好。不幸的是,重视理由倾向如此强大,乃至一个人给出的理由哪怕是毫无意义的或者是不准确的,也能使他的命令和要求更容易得到遵从。

  • 25.lollapalooza倾向——数种心理倾向共同作用造成极端后果的倾向:lollapalooza包含两层意思:A.出类拔萃的事物;B.通过专注、好奇、毅力和自我批评的结合而获得特殊能力的精通多门学科的人,例如查理·芒格。此处应该就是指:数种心理倾向共同作用造成极端后果。

浅显、简洁、有意思……这是《财务是个真实的谎言》留给我的印象。正如作者所言:“从企业管理和投资的角度来说,财务都应该是简单的。简单才能实用。”出于对这一观点的强烈认同,我对这本书的评价也很高(但是,此书没有《财报就像一本故事书》细致全面),尤其是书中对资产与负债的理解——有些概念令人豁然开朗。

一、关于资产:

第2章 资产的误解 第13页——

财务的所有词汇,其实归纳起来只有七八个基本概念:

资产(asset)、负债(liability)、权益(equity)、收入(revenue)、成本(cost)、利润(profit),以及金钱的时间价值(time value)。

而这些概念想通了就只剩下两个概念:一是资产、而是时间价值。

对于财务报告来说,资产是核心中的核心。因为负债是资产的对立面,权益是资产减去负债的净资产,收入是使净资产增加的东西,费用是使净资产减少的东西,利润是收入减去费用的差额。商业管理的本质归根结底可以说就是资产的管理。

对于投资融资来说,其核心的时间价值,就是说时间是有价值的,现在的钱比未来的钱更值钱,时间价值使传统的记账会计转变成了具有现代意义的财务管理。时间价值的背后是机会成本。一百年太久,只争朝夕。时间价值是一切财富神话的秘诀。

第2章 资产的误解 第14、15页——

1992年,中国官方对资产的定义是:“资产是企业拥有或者控制的能以货币计量的经济资源,包括各种财产、债券和其他权力。”……

但是,到了2000年,资产的定义被修改为:“资产是指过去的交易事项形成并由企业拥有或者控制的资源,该资源预计会给企业带来经济利益。

另外还有一个特别规定:“企业持有的各项各项不符合资产定义的资产,或者持有的虽然符合资产定义,但不可计量的各项资产,不能确认为企业的资产。”这种规定相当绕口,似乎是在说废话。不过,2000年的新定义更靠近了西方通用的资产定义。

这些中文用词的改变似乎是不经意的,但是这背后的意思差别很大。1992年的资产定义没有考虑到那些资源是否能够为未来带来什么好处,只要是企业拥有的资源都算资产。卖不出去的过时产品,在风雨中长期搁置的机器设备,还有永远都可能收不回来的三角债,都属于资产。我当时感觉似乎整个中国的财务报表都在做假帐,直到后来我才明白这其中曲折的原原委委:

2000年前,根据国家的宏观经济形势,允许国有企业把还没有处理的财产损失和长期待摊费用等仍然作为资产挂在资产账上,像已经收不回的应收账款或者已经无法销售的存货或者那些太过落后早该淘汰的设备等,这些劣质资产已经不能为企业带来任何的利益,实质上都应该算是费用,用来减除利润的。但是,当时政府考虑到为了不使多数业绩不佳的国有企业雪上加霜,出现账目上的更大亏损,另外也考虑到一旦减少了利润,国家将很难承受得住巨额的税收损失,因此,政府人为地改变了游戏规则。等到经济状况好转后,政府就开始注重“实质终于形式”了。这应该是中国市场经济发展初期的特色,而在西方人眼里却把整个中国的财务报告都看成是虚假的了。当时,在中国的所有外企都会按照国际会计准则另编一套自己看得懂的报表。

但是,在改正后的资产概念里,“该资源预计会给企业带来经济利益”的“预计”预留了极大的人为预测和判断的空间。资产从存在起就不纯粹只是为了记录历史,而是与未来紧密联系在一起的。财务最基本的资产概念从一开始就离不开假设。

二、关于负债:

第3章 负债者言 第38、39页——

负债与资产是对立而统一的。

对立的情形是,负债和资产就像同一枚硬币的两面。比如,你用信用卡透支,你的银行存款变成负数,成为负债。对于银行来说,这种关系刚好相反,同样的一笔钱,你的存款是银行的负债,你的透支则是银行的资产。彼此之间存在交易往来的两家公司,一方的流动资产如应收账款,就是另一方的流动负债即应付账款。

统一的情形是,负债和资产本质上是表象为两面的同一枚硬币。负债的目的是为了增加资产。资产的来源除了投资者的资本金外,还可以通过借贷即负债筹得。

所有的资产都有可能转化为负债。资产经营得不好,不能带来利润时,变成不良资产,就是负债。工厂的许多闲置的设备被露天放置任凭风雨吹打,已经在急剧贬值,是负债了。存货销售不出去,堆在工厂的各个角落里,也不再是资产而是负债了。应收账款是典型的资产,但是应收账款收不回来时,成为坏账,就成了负资产,即负债。

在财务的眼里,这个世界就是由资产和负债组成的。所有事物,不是资产就是负债,或者是在弄清楚到底归属于资产还是负债的过程中。

*根据原书下文对罗伯特·清崎那本关于富爸爸的书的引用,区别资产与负债的重要依据就是:该事物到底是在为你带来现金,还是在令你的现金流失?如果是带来现金,那就是资产,否则就是负债。

*根据前面对原书资产内容的引用,收不回来的应收账款应该是费用,费用是否包含在负债的定义中,原书并没有明确说明。

*在这一引用中,资产与负债的实质关系作者的区分好像并不清晰。例如:经营不好的资产就是不良资产,但是不良资产未必会导致现金流出(如果不维护的话),更明显的只是资产贬值,那么,不良资产是否就一定是负债呢?

第3章 负债者言 第41页——

利用负债经营的好处是借鸡生蛋,用别人的钱替自己赚钱。

如果借款的成本即利息率低于你经营获得的利润率,你就可以不用自己的钱来赚钱了,这种情况就叫财务杠杆。这种负债就是好的负债。

在生产经营过程中,利用大规模批量生产的方式可以摊薄一些固定资产,这种方式叫经营杠杆。这种效益就是规模效益,是企业做大的动力之一。

三、财务的戒律:

第8章 财务的十诫 第104-113页——

  • 主体原则:不同主体之间必须泾渭分明,不可以随意混淆。例如:主体不同的费用不能相加,个人的钱与公司的钱不能相混。

  • 配比原则:收入与费用之所以被记录,是因为努力与成就的恰当匹配。例如:当收入确认时,只有与此相关的成本和费用才能被确认;另外,当收入确认时,与此相关的成本和费用必须同期确认。

  • 历史成本原则:一般会计准则要求在记录已经购买的资产时,要按当时购买的实际成本价格计价。

  • 充分披露原则:与经营活动相关的事件和资料,包括计算利润的会计方法等,要在财务报告中加以充分披露。随着股份制企业和证券市场的日趋成熟,投资者不仅要求披露财务信息,还要求更多地披露非财务信息,如经营战略信息;主要指标数据变动的原因以及一些不确定的信息,如金融工具利率和信用风险信息;另外,还要求适度地披露未来的信息,如财务预测报告等。

  • 保守原则:保守原则要求在不确定的资产评估或盈亏计算时,要充分估计到风险和损失,选择对财务结果较为不利的那一种。具体做法就是推迟确定可能的收入,尽早确定可能的费用,低估资产,高估负债。当保守原则与其他财务原则冲突时,保守原则往往占上风。但是,过分利用保守原则也会有作假嫌疑。

四、四种常用的财务比率:

第10章 生死比率 第136-140页——

  • 流动比率:流动比率=流动资产总额/流动负债总额。

  • 负债权益比:负债权益比=长期负债/所有者权益。

  • 利润率:利润率=销售利润/销售收入。

  • 净资产收益率(权益报酬率,ROE):净资产收益率(ROE)=税后净利润/股东权益,根据杜邦公式,ROE=净利润/所有者权益=(净利润/销售收入)×(销售收入/总资产)×(总资产/所有者权益)=销售净利润率×总资产周转率×财务杠杆。

通过一本书认识几份财务报表仅仅是起步,《财报就像一本故事书》剩下的内容则会加深读者对财报相关内容的理解,至少我留下了两个非常深刻的印象:资产比负债更危险、股东权益报酬率(ROE)。尤其是“股东权益报酬率”,从它的定义到应用,无不让人感受到这个数字真是太神奇了!当然,像所有的指标一样,股东权益报酬率仍然有它的局限,作为一名初学者,合上这本书的时候我就已经体会到——只有建立在对财报广泛的阅读和分析基础之上,经验值才能增加,水平才能进步。

在此之前,我决定先摘录几段第一章的文字,它们反映出独立思考的重要性,也会让第一次看到的人产生眼前一亮的感觉。我看到它们的时候,结合现实的个人感受和社会某种热点,就暂停阅读展开了思考。

根据1990年以来愈加受重视的“行为经济学”研究,在进行投资决策时,一般人有种明显的偏误:当投资处于获利状态时,投资人变得十分“风险规避”,很容易在股票有小小的涨幅后,急着把它出售以实现获利;反之,当投资处于亏损状态时,投资人却变得十分“风险爱好”,尽管所买的股票已有很大的跌幅,仍不愿意承认亏损、将它出售。当投资人需要周转资金,必须出售持股时,他们通常出售有获利的股票,而不是在亏损状态的股票。这种“汰强存弱”的投资策略,是一般投资人无法获利甚至遭受重大损失的主要原因。

美国芝加哥大学商学院的行为经济学家泰勒博士,把这种行为归之于“心理会计”作祟。泰勒指出,要投资人结清心里那个处于亏损状态的“心理账户”是十分痛苦的,因此他们往往不出售股票,来逃避正式的实现亏损。他们宁愿继续接受账面损失的后果,最后常以血本无归收场。在类似的“心理会计”情境中,企业经理人面对转投资决策的失败,往往也迟迟不愿承认错误,甚至可能继续投入更多资源,让公司陷入困境。

因此,使财务报表成为协助经理人面对残酷事实的工具,以掌握组织全盘财务状况,也是本书的重要目的。财务报表是企业经营及竞争的财务历史,而历史常是未来的先行指标,它发出微弱的讯号,预言未来的吉凶。然而,如何正确地解读它、运用它以迈向成功,考验着每个企业领袖的智慧与勇气。

对于“不勇敢”面对现实的公司,资本市场有最后一道严酷的淘汰过程。因最早全力放空(以股价下跌来获利的交易行为)安然而声名大噪的分析师查诺斯,是美国“秃鹰集团”的精英分子。2002年2月6日,他在美国众议院“能源和商业委员会”为“安然案”作证时,说了一段颇令人深思的话:“尽管200年来,做空的投资人在华尔街声名狼藉,被称为美国非主流、不爱国,但是过去10年来,没有一件大规模的企业舞弊案,是证券公司分析师或会计师发现的。几乎每一件财务弊案都是被做空的投资机构、或是公正的财经专栏作家所揪出来的!我们或许永远不受人欢迎,但是我们扮演秃鹰的角色,在资本市场中找寻坏蛋!

查诺斯表示,他的公司专门放空三种类型的公司:

1.高估获利的公司。

2.营运模式有问题的公司(例如部分网络公司)。

3.有舞弊嫌疑的公司。

对于没有竞争力的企业而言,不仅竞争对手会持续打击你,别忘了还有一群饥渴又凶猛的秃鹰在头上盘旋!

一、经营质量与竞争力——股东权益(所有者权益)报酬率:

1. 股东权益报酬率(ROE)的定义:

  • A. 股东权益报酬率(Return on Equity,ROE)=净利润/期末股东权益

  • B. 根据“杜邦方程式”,可以进一步得出,股东权益报酬率(Return on Equity,ROE)=(净利润/营业收入)×(营业收入/总资产)×(总资产/期末股东权益),其中,(净利润/营业收入)为“净利率”(根据维基百科中的解释,这又被称为“边际利润率”),(营业收入/总资产)为“总资产周转率”,(总资产/期末股东权益)为“杠杆比率”。

  • C. 净利率代表当期经营活动的成果,资产周转率代表过去投资活动积累所产生的效益,杠杆比率是筹资活动的展现(通过杠杆比率,可以间接看出负债占总资产的比率)。

  • D. 对于股东权益报酬率和三项组成因子:净利率、资产周转率、杠杆比率,需要综合分析,不能孤立地只看一个比率。

  • E. 股东权益报酬率同时涵盖经营、投资及筹资三大活动(企业的三大基本活动),因此最能表达企业整体的经营质量,并透露公司的竞争力强度。

P.S: 需要特别注意市场上股东权益报酬率特别高或是变动异常剧烈的公司。

2. 股东权益报酬率的应用:

  • A. 成长型公司:特征是规模逐渐扩大、获利逐渐好转、策略持续改善等。这时,股东权益报酬率和三大因子都表现出上升的特征,更具体的分析需要结合企业的行业特征、具体实行的策略和三大因子中的组成结构及其原因作出判断。

  • B. 稳定型公司:特征是经营策略、获利及市场占有率都已经达到不易突破的程度。这时,股东权益报酬率和三大因子都表现出稳定的特征,更具体的分析也需要结合企业的行业特征、具体实行的策略和三大因子中的组成结构及其原因作出判断。

  • C. 景气循环型公司:特征是规模和市场占有率都达到最大,影响公司的获利就剩下景气的循环。这时,股东权益报酬率和三大因子都表现出循环起伏的特征,更具体的分析也需要结合企业的行业特征、具体实行的策略和三大因子中的组成结构及其原因作出判断。

P.S: 根据书中提供的例子,由此可见,股东权益报酬率及其构成的三大因子,仅仅是提供了分析财务报表,提出问题的工具,只有结合企业的实际特点(包括行业特点、采用的策略等),围绕感兴趣的问题不断深究,寻找原因,才能对企业的经营状况作出判断。

3. 股东权益报酬率的局限:

  • A. 如果公司用可转换公司债来筹募资金,在公司债还没有被转换成股票之前,这种筹资方式会使股东权益看起来好像没有增加,使得股东权益报酬率看起来比直接现金增资好,但这可能仅仅是暂时性的扭曲,当公司债转换成股票之后,真相就会显露出来。

  • B. 企业不宜把股东权益报酬率当作经营的唯一目标:因为随着企业规模的扩大,就很难保持30%以上的超高股东权益报酬率(这是投资报酬率递减的自然现象),这时如果刻意保持超高的股东权益报酬率,在获利难以提高的现实条件下,使企业减缓或停止营收的扩张,就会使企业的成长减缓或停止,这并不利于企业的发展。

二、资产质量与竞争力:

1. 无形资产决定长期竞争力:

2. “内在价值”与资产评估:

  • A. “内在价值”指的是资产在它存续期间所能产生的现金流量的折现值。

  • B. “折现”就是将未来的现金价值按照一定的投资报酬率折算为现在的现金价值。假设年投资报酬率r固定,一笔t年后价值FM元的现金,其折现值NM(折算到现在的价值)为:NM=FM×[(1+r)^t]。

  • C. 巴菲特强烈主张,利用折现的概念来衡量投资案,是财务上最适当的做法。

3. “内在价值”的广泛应用:凡是能产生未来预期现金净流入的资产,都适用通过折现来评估内在价值的方法。

4. 资产减值:资产如果不能获利,甚至发生潜在损失,应该立刻承认;资产如果有增值利益,基于谨慎性原则,还是不能承认利得。

5. 资产比负债更危险:

  • A. 资产通常只会变坏,不会变好:存货会因价格下跌造成重大损失;应收贷款会因倒账而造成重大损失;长期股权投资因投资标的经营不善,成为壁纸;衍生性金融产品使资产价值难以衡量,造成意料之外的重大损失。

  • B. 负债通常不会变坏:负债会成为问题,经常是因为资产价值缩水,或获利能力萎缩所造成。负债问题常是资产减损问题的延伸。

P.S: 从财务理性的角度来看,负债的确不那么讨厌,这和人们不愿意欠债的心理恰好相反,所以,下次我对负债不会再那么排斥了。

6. 管理资产减损才是重点:

  • A. 控制存货跌价风险。

  • B. 控制应收账款倒账风险。

三、盈余质量与竞争力:

1. 盈余品质:盈余即是“净利润”,除了盈余数字的高低,盈余的品质才能反映企业的竞争力,创造企业的长期价值。盈余品质一般由五个条件组成:

  • A. 盈余的持续性越高,品质越好。

  • B. 盈余的可预测性越高,品质越好。

  • C. 盈余的变异性越低(稳定性越高),品质越好。

  • D. 盈余转变成现金的可能性越高,品质越好。

  • E. 盈余被人为操纵的程度越低,品质越好。

2. 金融工具列报比较与分析:经理人对衍生性金融商品应抱持两个基本态度:

  • A. 别想靠操作衍生性金融商品创造财务绩效。

  • B. 不要盲从于金融机构的营销手法。

3. 财务作弊:举例如下:

  • A. 利用合并财务报表的漏洞,将亏损隐藏在“子公司”,形成“母公司”盈利的财务假象。

  • B. 经理人承认亏损时夸大损失额度,隐藏部分资产,在未来数年中逐步充抵为盈利。

P.S: “对投资人而言,别太自信于自己能看穿企业的财务数字操纵(困难度太大),应该专注地观察企业长期竞争力的变化,避开没有竞争力的公司。”

4. 遵守一般会计原则也能做账:例如:通过大量生产来降低单位商品所耗费的固定成本,然后只销售一部分商品,使存货增加来延递对存货中固定成本的承认,即通过计算方法将部分固定成本隐藏在存货中,只有存货售出才会同时计入其耗费的固定成本(若这些存货无法出售,未来就必须承认存货跌价损失)。

5. 延伸核心竞争力,创造盈余品质:盈余品质就是管理品质。

···························

附:

投资人避开财务报表陷阱的九大贴士:

  • 1. 注意股价“利多下跌”的警讯;投资人应特别注意股价下跌背后所隐藏的负面信息,以避免地雷爆发所造成的巨额亏损。

  • 2. 注意公司董监事等内部人大举出脱股票的警讯:当这些内部人开始大量抛售持股时,代表他们可能认为股价已超过公司该有的价值。

  • 3. 注意董监事或大股东占用公司资金的警讯。

  • 4. 注意公司更换会计事务所的警讯:公司在亏损年度频频更换会计师,甚至会计事务所,可视为财报作假的警讯之一。

  • 5. 注意公司频繁更换高级经理人或敏感职位干部的警讯。

  • 6. 注意集团企业内复杂的相互担保贷款、质押等行为的警讯。

  • 7. 注意损益项目中非营业利润百分比大幅上升的警讯:投资人在检视损益项目时,不应仅看最终结果的“营业净利”,还需注意其损益内容。而当损益有重大变动时,投资人也应了解变动的原因,若其中多源自管理阶层可控制的项目,这就是财务报表带给投资人的警讯之一。

  • 8. 注意应收账款、存货、固定资产异常变动的警讯:当投资人发现一家公司财务报表上多个科目呈现较异常的走势时,就是财务报表带给我们的又一个警讯。比如:多做同业比较。

  • 9. 注意具有批判能力的新闻媒体对问题公司质疑的警讯。

经理人利用财报增加竞争力的十大建议:

不管是个人或企业,专注都是创造竞争力最基本的原则。“聚焦联结”——企业需要找到独特的定位,并且使活动与策略相连,活动之间也要联结成互相支持的网络,才能创造持续性的竞争优势,当然,还要避开无法竞争的困境。

企业领导者的重要任务之一,便是依公司策略定位及发展阶段,动态地调整营收、获利、现金流量的相对优先级,要极力避免营收增长,获利不增长甚至下降;营收和获利增长,但是经营活动现金净流入减少,甚至变成净流出。

  • 1. “你是对是错,并不是建立在别人的认同上,而是建立在正确的事实上。”

  • 2. 必须让公司的财务报表尽可能快速地显示“经济实质”,减少“衡量误差”,并拒绝“人为操纵”。(因为投资人会这样看会计数字:会计数字=经济实质+衡量误差+人为操纵。)

  • 3.财务报表时问问题的起点,不是问题的答案。

  • 4.企业像是一个鼎,靠着三只脚(经营、投资、筹资三种管理活动)支撑,任何一只脚折断,鼎都会倾覆。

  • 5. 活用财务报表吐露的竞争力密码,建构你的“战情仪表板”。

  • 6. 企业的竞争力主要来自“贯彻力”、“成长力”与“控制力”等三种力量造就的优质成长。

  • 7. 除了重视财务报表数字金额的大小,也要重视数字质量的高低。当经理人或投资人面对资产质量的问题时,要能“认赔”、“舍弃”及“重新聚焦”。

  • 8. 让财务报表成为培养未来企业领导人的辅助工具。

  • 9. 经理人与投资人必须养成阅读“经典企业”年报的习惯。

  • 10. 别忘了正派武功的不变心法——财务报表必须实践“课责性”。

很久以前就听过资产负债表、利润一类的名字,不知从何时开始,现金流量也被很多人挂在嘴边,这些财会名词到底什么意思?我仅仅抱着“想当然”的态度去理解。直到某年蒙牛的负面消息传出,我满怀好奇去下载浏览了蒙牛两年的财务报表,当然,看的我一头雾水,唯一的收获是,我发现这些财会名词悉数出现在财务报表中。

后来,在我所关注的科技和财经微博又常常看到这些名词,在知乎上也见人问过如何看懂财务报表的问题,直到前些天,一则有关如何读懂财务报表的长微博被我发现,其中推荐了一本曾经的畅销书——《财报就像一本故事书》,于是,我将有关感受串联起来,花三天时间读完这本书,尽管发现其中小错不少,但是整体收获颇丰,我相信,通过这本书,阅读企业财报才算入门了。

一、有关财务报表的说明:

在认识财务报表中的四张表之前,先看看书中所言,财务报表可以协助经理人锻炼出的“五大神功”:

1. 财务报表的核心价值是实践“课责性”,财务报表最重要的使命是实践课责性。从投资人(资产所有者)的角度,不仅要求资产价值的保值,更要求资产报酬率的提升,所以会按照经理人的绩效进行“汰弱存强”;实现投资人的以上要求的过程中,经理人则要展现高度诚信的原则。

2. 财务报表是利用“呈现事实”和“解释变化”这两种基本方法,不断地拆解会计数字来找出管理的问题。这两种方法与财务报表中的两种基本数量——“存量(stock)”和“流量(flow)”关系密切:

  • A. 对于“存量”(代表特定时点企业所拥有的财务自由,如现金量和应收账款等),要求“表达事实”,重点在于确认它的存在和数量正确;
  • B. 对于“流量”(代表一段特定期间内财务情况的变化,如年度营收和获利金额等),要求“能解释变化的原因”。

不仅如此,整个财务报表对经理人和投资人的最大功能,就是帮助其提出问题,进而理清管理问题的核心,而不是直接回答问题。

3. 财务报表的最大威力,是系统地呈现企业有关经营(operating)、投资(investing)和筹资(financing)这三种活动,并说明这些活动间的互动关系。

  • A. 经营活动决定企业短期的成功,它的重点是营收和获利的持续成长,以及能由顾客端顺利地收取现金;
  • B. 投资活动决定企业未来能否成功,正确的投资才能使企业良好发展,创造更高的市场价值,投资不仅包括把钱用在哪里的决策,也包括把错误投资收回来的决策;
  • C. 筹资活动就是对资金流的控制,资金充足流畅,经营或投资活动就能可攻可守,员工及股东才能人心安定。

4. 任何企业经营活动都可以汇整成“资产负债表”、“利润表(损益表)”、“现金流量表”、“所有者权益(或股东权益)变动表”这四份财务报表,这些财务报表能透露企业的经营和竞争讯息。

  • A. 资产负债表描述的是在某一特定时点,企业的资产、负债及所有者权益(或股东权益)的关系,资产负债表是了解企业财务结构最重要的利器;
  • B. 利润表(损益表)解释企业在某段期间内财富(股东权益)如何因各种经济或的影响发生变化,利润表是衡量企业经营绩效最重要的依据;
  • C.现金流量表解释某特定期间内,组织的现金如何因经营活动、投资活动及筹资活动发生变化(能弥补利润表在衡量企业绩效时面临的盲点),现金流量表是评估企业能否持续存活及竞争的最核心工具;
  • D. 所有者权益(或股东权益)变动表解释某一特定期间内,所有者权益(或股东权益)如何因经营的盈亏(净利或净损)、现金股利的发放等经济活动而发生变化,所有者权益(或股东权益)变动表是说明管理阶层是否公平对待股东的最重要信息。

P.S: 国内和国际的财报编制方法可能会不同,各个公司之间的财报也可能会有区别(随手下载几份上市公司的财报,就会发现形式基本不相同),但是这些障碍对于我们理解财报并没有太大的影响。另外,通过书中的有关内容也可以发现,对于财报中各项内容的计算和定义,国际上都有严格的会计计算准则,也正因为如此,衡量和比较才有意义。

5. 根据麻省理工学院著名的“斯隆领导模型”,领袖必须具有“形成愿景”、“分析现况”、“协调利益”、“尝试创新”、“激励赋能”五项核心能力。

  • A. “形成愿景”:使个人或团体产生共享的愿景。
  • B. “分析现况”:认清现状、不脱离现实,以便在复杂及混沌的环境中,做出妥善的策略规划并执行营运计划。
  • C. “协调利益”:即是在众多利益相关者间建立和谐关系,平衡他们的利益,并达成有共识的组织变革。
  • D. “尝试创新”:在组织的管理体系或技术体系里发现新的做事方法。
  • E. “激励赋能”:确保有足够资源和工具来实践、维持共享的愿景。

此外,财务报表和会计信息还有如下几个特征:

Ⅰ. 善用会计信息引导正确的策略;

Ⅱ. 谨防因错误信息酿成决策的灾难;

Ⅲ. 财务报表是企业竞争的财务历史:

  • 一个企业的财务绩效,受到外在大环境及企业本身互动的影响。
  • 一个企业要创造财务绩效,不能固守过去的成功模式,必须要有高度的应变能力。
  • 企业经理人即使面对同样的信息,往往也会做出不同的判断。

Ⅳ. 资本市场“预期”的强大力量:现实中,决策往往依据有限信息需要立即进行,财务报表不是当下决策的重心,却是修正预期的要角,资本市场因预期并未实现而修正股价的力量,往往来得又快又猛,所以,经理人要警惕预期有“自我实现”的力量——现实会受到预期的影响而向预期的方向调整,这种调整达到一定程度时,预期就会变成现实。

Ⅴ. 会计数字的结构:

  • 投资人会这样看待会计数字:会计数字=经济实质+衡量误差+人为操纵。
  • 经理人(管理阶层)会这样看待会计数字:会计数字=管理阶层预期的会计数字+执行力落差+人为操纵。

二、资产负债表:

1. 原理:

  • A. 资产负债表的架构来自会计恒等式:资产=负债+所有者权益,其中,等式右边代表资金的来源(负债、所有者权益),等式左边代表资金的用途(货币资金、存货、应收款项、应付款项、固定资产等)。
  • B. 在会计恒等式下,为了反映资金的来源和用途之间的关系、了解每项经济活动的来龙去脉,一般采用复试记账法。复试记账法是指一个会同时影响两个或两个以上的会计科目,所以必须同时以相等的金额加以记录。这种记账法下,如果企业做假帐——例如伪造一笔收入,为了保持恒等式的平衡,必须同时伪造一笔同额资产,这就增加了假帐被检测出来的几率。
  • C. 通常,根据资产流动性的强弱(变现能力的强弱),可以分为流动资产(通常指一年内能转化成现金的资产,按照惯例,流动性越高排名越靠前)和固定资产(也叫长期资产),此外,还有其他资产(如融资租赁资产、无形资产等);与资产类似,负债也可以分为流动负债、长期负债、长期融资租赁负债、延递所得税负债等;所有者权益则可以分为普通股股本(已流通在外的普通股股权的账面价值)、溢价(股权发行时,所得的投资款超过面值的部分)和保留盈余(企业在生产经营活动中历年所实现的净利润尚未以现金股利或股票股利发还股东、仍保留在企业的部分)。

于是,按照书中例子所提列的项目,可以得出:

  • a. 资产=流动资产(货币资金、应收账款、坏账准备、存货等)+固定资产(土地、厂房、设备等及其累计折旧)+融资租赁资产+商誉+其他资产;
  • b. 负债=流动负债(商业本票、应付账款、预计负债、应付所得税、一年内到期的长期负债等)+长期负债+长期融资租赁负债+延递所得税负债;
  • c. 所有者权益=普通股股本+溢价+保留盈余。

将以上三式代入会计恒等式,将各个项目和对应的金额列在表格中,就形成了资产负债表。

2. 应用:

  • A. 流动比率:流动比率=流动资产/流动负债,用来衡量企业是否有足够的能力支付短期负债。一般认为,流动比率不小于1,才说明企业的财务风险可以接受,但是类似沃尔玛一类的企业,在流动资产的“存量”较低的情况下,由于可以创造强大的现金“流量”(通过书后的内容可以发现),所以能够以负营运资金来运营(营运资金(产)=流动资金(产)-流动负债)。
  • B. 总负债比率:总负债比率=总负债/总资产,用来了解企业的整体财务结构。由于企业的营业活动和所处的产业特性不同,所以企业的财务结构会有很大差异,其他行业的高负债会显著增加企业的财务风险,但是对于银行业的高负债却是正常的(因为银行主要依靠吸收存款从事各项金融服务)。此外,即便是负债,也要看企业的负债结构,是流通负债的增加还是出现了财务危机?

注:阅读财务报表要有整体性,必须了解所分析公司的营运模式,不宜以单一的财务数字或比率妄下结论。(财务报表本身的数字大小甚至没有同一报表中几种不同类型的表之间比较、同业公司同时期的财务报表比较,或者同一公司不同时期的财务报表比较,所得到的结论有价值。)

3. 补充:

  • A. 无形资产:无形资产指的是类似专利、商标、著作权、商誉等没有实物形态的经济利益。公司无形资产总的经济价值,可以用公司的市场价值减去公司账面净值(即所有者权益)进行初步衡量;而公司流通在外的每一股无形资产的市场价值,可用它的每股股价减去每股账面净值来衡量。当每股股价跌破每股账面净值,部分财务人员便视为公司被低估的讯号,此时就是买入股票的时机(显然,这未必总是正确)。
  • B. 商誉:商誉是企业并购行为中经常出现的无形资产,指的是企业收购价格超出重估后净资产的部分。
  • C. 长期股权投资长期股权投资是在资产负债表上,一个反映企业进行庞大的投资活动的会计科目,当母公司母公司向子公司投资时,母公司的“长期股权投资”科目就会列出金额。为了更好地看出整个公司集团的营运状况和经营绩效,通常会将母公司和子公司的报表合并起来形成合并会计报表。合并会计报表是将母公司“实际控制”(根据书后的内容,原有的合并报表编制条件存在漏洞,所以后来调整为“实质控制”)的被投资企业纳入合并范围编制的报表。在合并报表中,母公司对子公司的长期股权投资就会在报表编制过程中消除(互相抵消)。

P.S: 通过书后的内容会发现,如果不采用合并报表,母公司就可以将产品“销售”给这些所谓的子公司(未必控股,哪怕只是能够指定经理人或董监事),造成这些公司“应付款项”增加的同时,美化母公司当年的财报,这种造假行为会伤害到投资者的利益,却可以让某些管理人员牟利,例如:造成CEO出色完成当年业绩的假象,获取奖金后,第二年就辞职。

  • D. 或有负债:或有负债指的是企业可能发生的负债,随着事件的发展,负债也可能不会发生。例如:公司接到侵权诉讼,如果败诉则会支付赔偿金,这种可能出现的负债应该被估计到,并且放在财报的负债项目中。
  • E. 资产减值:如公司的存货超过一定期限,就可能发生贬值,由此就会造成资产的减值,而经理人为了维护自己的绩效,就有将“资产减值”隐瞒的利益驱动存在。

P.S: 想想,根据会计恒等式而来的资产负债表,为什么与其相对应的复试记账法可以更好地防范财务造假?我的结论是这样的:会计恒等式两边的具体会计科目的来源和数额通常都不相同,就好象1+3+5=2+7,等式两边的项目不同,数字也不同,但是要让他们的和相同,这有点类似通信里面的“校验”,如果你在等式左边加一项等于4的科目,那么在右边,最少也要添加一项科目,并且也要等于4(当然,你也可以把2变成6,或者再加几项,反正让总数等于13就可以,但这样的变动会产生更大风险,也就更容易被检测出来),所以,这种基于恒等式的复式记账法非常巧妙,甚至我以为如果找到某种乘法恒等式,据此编辑的财务报表会更难造假。

另一方面,不论资产负债表,还是以后所看到的其他财务报表,这都是根据有关会计准则规定来编制的,上市公司是必须要公布的。投资者对于这些报表的分析,有一些当然可以参考通用的变量,如流动比率、负债比率,但这也仅仅是财报的一方面,更多的分析变量,需要根据自己的目标去“创造”,这目标,显然是去发现企业经营管理中存在的问题,避免被这些可能操纵于经理人手中的数字欺骗了。即便是现有的通用变量,如流动比率,也未必就绝对合理,从感性的角度,流动资产就好像钱包里的钱,流动负债就好象出门的消费,如果钱包里没钱,家里压再多的金条也不能解决现场支付的尴尬,但是,如果你的信用足够好,老板或许就允许你回家取钱,而且金条他也收。所以,对于这些变量的分析,就像书中所说的,你需要从一个整体的角度去着手,当然,这必须围绕你的目标。

三、利润表(损益表):

1. 原理:

A. 利润表的架构来自净利的操作型定义:净利(又称“纯利”或“盈余”)=收入-费用。但是,因为收入和费用的承认时点不同,为了衡量企业的收入和费用,会计学上存在两种方法:

  • Ⅰ. 现金基础(收入:当营业活动收到现金时承认收入;费用:当营业活动支付现金时承认费用。)
  • Ⅱ. 应计基础(收入:当营业活动造成所有者权益增加时承认收入;费用:当营业活动造成所有者权益减少时承认费用。这种情况下,承认收入或费用时,公司不一定有现金的流入或流出)。

B. 由于在现金基础下,跨会计年度的净利会产生大幅波动,且容易受人为操纵,所以应计基础更适用于财报的编制。在应计基础下要承认收入必须满足两大条件

  • Ⅰ.“赚得”:公司的货物已经送达或服务以及提供,则公司“赚得”这笔收入;
  • Ⅱ.“实现”:提供顾客的货物或服务,公司预期能收回现金,这笔收入才算是“实现”。

C.应计基础下,承认费用的“配比原则”:对于特定期间内与收入相关的费用,必须跟着收入在同一期间承认,才能提高净利作为绩效评估的合理性。

P.S: 回顾资产负债表中的“复式记账法”,会计恒等式中两个以上的会计科目同时变动,这里“配比原则”中收入与费用的同时承认,与复式记账法有着异曲同工之妙。

D. 利得与损失:利得与损失是指会计期间因与企业主要业务无关的交易或事件发生,造成所有者权益一次性(而不是持续的)的增加或减少,这不是利润表中需要分析的重点(但不意味着无视),重点应当在持续性的净利。

类似于资产负债表,按照书中例子所提列的项目,将收入与费用的科目细化,代入净利的操作型定义中就可以得到利润表:

  • a.收入=净销售+其他收入;(净销售=销售收入-销售退回与折让-销售折扣)

注:我确信原书在这里出现了错误,108页利润表中沃尔玛的“营业利润”实际为净销售收入+其他收入-销售成本-营业费用所得,与后面对“营业利润”的定义不符(主要是与“销售毛利”的定义不符);同时,书中109页强调沃尔玛2009年的销售成本占“营业收入”的75%左右,但是反向计算后,在利润表找找不到对应的“营业收入”额,书中也没有任何定义,以至于让人怀疑没有列出的“销售收入”就是营业收入。反观书中后面的一些例子,没有单列“净销售”和“其他收入”,统一由“营业收入”代替,

所以,我大胆猜测,这里的“收入”就是“营业收入”,即这里的“营业收入=净销售+其他收入”,然后,设“其他收入”=0,那么所谓的“收入”就是“净销售”,也就是“营业收入”,虽然仍然无法解释“沃尔玛2009年的销售成本占‘营业收入’的75%左右”,但这已经是我能找到最合适的解释了。顺便说一句,这些仅仅是数字游戏,有关概念需要的时候完全可以查阅权威资料,所以也不必纠结于此,这里的错就让它错着吧。

  • b.费用=销售成本+营运、销售和管理费用+利息费用+所得税费用+少数股东权益(在编制合并报表时,子公司股东权益中不属于母公司直接或间接持有的部分,就是说子公司被全部当做母公司的一部分计入后,需要剔除不属于母公司的那一部分)。

此外,根据需要,还会补充一些以其他方式计算出来的量:

  • Ⅰ. 营业利润:营业利润=销售毛利-营业费用,而根据定义,销售毛利=净销售(我在这里决定把“净销售”替换为“营业收入”)-销售成本(相应的,毛利率=销售毛利/净销售(我在这里决定把“净销售”替换为“营业收入”))。
  • Ⅱ. 继续经营部门净利:继续经营部门净利=营业利润-利息费用-所得税费用-少数股东权益。
  • Ⅲ. 停业部门净利:当年度停止营业的部门,在该年度所产生的营业净利润。参照书中的沃尔玛报表,可以发现:净利润=继续经营部门净利+停业部门净利,这很容易理解。
  • Ⅳ. 每股收益(earings per share,EPS):每股收益=(净利-优先股股利)/平均流通在外股票数量(如果在会计年度中增发新股或配发股票股利,会造成流通在外股票数目的变化,因此需要计算平均的流通股数。)
  • Ⅴ. 每股现金股利:每股现金股利=该年度现金股利/平均流通在外股票数量。

2. 应用:

  • A. 由营收及获利持续增长看企业的竞争力:长期而稳定的营收(营业收入)及获利(净利润)增长,是企业竞争力的最具体体现。
  • B.成本控制:利润率=净利润/营业收入,可以用来衡量企业的成本控制能力,越是“微利”(利润率越低),对企业的成本控制能力要求越高,此外,也可以参考销售和管理费用比率(销售和管理费用比率=销售和管理费用/营业收入),销售和管理费用比率越低,说明企业的成本控制能力越强。相应的,对于采用“差异化”竞争策略的企业,则可以通过毛利率来衡量,毛利率越高,说明企业采用的“差异化”策略越成功。

P.S: 书中就有关于沃尔玛围绕自己的目标所制定的一些财务指标,如:同店销售额增长、获利增长率与营收增长率的比较、存货金额增长率必须小于营收增长率的一半、提升资产报酬率(资产报酬率=净利润/平均资产报酬率或期末资产)等。

  • C.资产周转率:资产周转率=营业收入/总资产(总资产可以定义为“平均资产”或“期末资产”),是企业利用资产创造营收的能力体现,是零售业的核心竞争能力之一。资产周转率可以拆分为流动资产周转率(流动资产周转率=营业收入/流动资产)和固定资产周转率(固定资产周转率=营业收入/固定资产),流动资产中,由于存货的重要性,所以还有用来衡量将存货快速售出的指标——“存货周转率”(存货周转率=销售费用/期末存货金额,或销售费用/平均存货金额)。

3. 补充:

A. 长期投资效益的会计处理:关于企业长期持有其他公司的股份(如:长期股权投资),在会计上有“成本法”(适用于公司对被投资公司没有显著影响力的情况)和“权益法”(适用于公司对被投资公司有显著影响力的情况)两种处理方式。

  • 成本法下,只有被控股公司发放现金股利时,才视为公司的股利收入。期末被投资公司股价的变动,将被视为长期投资未实现的利得或损失,直接反映在股东权益变动表上,而不表现在利润表上;
  • 权益法下,被投资公司的年度损益,将依平均股权比例认列为长期投资利得或损失,直接在利润表上表达。

B. 研发费用的会计处理:企业研发的支出虽然可以带来长期的利益,但是由于很大的不确定性,所以通常被算为费用,进而会减少当期的利润。除非在严格的条件限制下,研发才能被认定为无形资产,例如:需要有完成并且出售的意图,并且存在市场。尽管如此,观察一个企业在逆境中是否维持研发支出,也可看出其未来竞争力的表现。

C. 每股收益的迷思:每股收益的增加也许代表了公司获利能力的良好,但是有时通过配发股票股利或进行股票分割,虽然降低了每股收益,却降低了股价,提高了股票的流通性。此外,公司成长时,负债(尤其是流动负债)通常会增长,如果公司的获利不能使保留盈余和股东权益一起增长,此时通过控制股本来追求每股收益的增长,就可能使总资产中的负债相对于股东权益偏高,从而造成财务不稳定。

投资决策上,每股收益通常与“市盈率”(price-earings ratio,PE ratio,市盈率=股价/每股收益)搭配运用,以决定合理的股价。如:预期每股收益为4元,而合理的市盈率为15,则合理的股价为60元,只有当股价显著低于60元时,理性的投资人才会买入股票,巴菲特则强调要拿捏至少25%的“安全边际”(即合理股价为60元的股票,只有在价格低于60×0.75=45元时,才值得购买,从而预留因误判投资价值而造成的风险。)此外,利用每股收益进行投资,还需要注意两个问题:1.过分高估未来的每股收益;2.未能注意市盈率持续下降。

D. 我们除了要知道一家企业的营收主要产生自哪些产品外,还要了解哪些产品会帮企业赚钱。

P.S: 这句话让我想起在网站流量的分析过程中,你除了要关注哪些渠道是流量的主要来源,还要关注哪些渠道来的流量质量比较高,为公司带来了实际的收入。

E. 获利(净利润)是企业经营绩效最重要的衡量指标。

四、现金流量表:

1. 原理:

A. 回收现金是企业经营的最基本原则,编制现金流量表的目的,是解释解释资产负债表中企业的现金部分,在会计期间如何因经营、投资及筹资活动而增加或减少。对比本文开头财务报表有关说明的“存量”和“流量”,可以区别“现金存量”和“现金流量”的含义。

B. 造成企业现金改变的有三大类活动:经营活动(所有能影响利润表的营业活动,例如销售及发放薪资费用)、投资活动(主要指取得或处分长期资产的活动。例如购买土地、厂房、设备,或出售既有固定资产)、筹资活动(包括企业的借款、还款、支付现金股利、购买公司库藏股及现金增资等活动)。

C. 现金流量表的架构来自对会计恒等式的变形:资产=现金+非现金资产=负债+所有者权益,即:现金=负债+所有者权益-非现金资产,由于现金流量表示会计期间的现金变化量,所以用“Δ”表示这种变化量(期末金额-期初金额)时,就得到编制现金流量表的等式,再考虑到改变现金的三类活动,可得出:Δ现金=Δ经营活动现金+Δ投资活动现金+Δ筹资活动现金=Δ负债+Δ所有者权益-Δ非现金资产,其中,非现金资产包括短期流动资产(应收账款、存货等)和固定资产(土地、厂房、设备等)。

D. 现金流量表的编制分为“直接法”和“间接法”,两种方法最主要的区别在于对经营活动现金的表达方法不同,对于投资和筹资活动现金的表达则没有区别。“直接法”是直接列举造成造成经营活动现金流入及流出的项目,“间接法”则是由利润表中的净利润金额出发,再通过加减相关项目的调整得出,通常情况下,国际上大部分公司采用间接法编制现金流量表。

E. 采用“间接法”编制现金流量表的三个主要项目(当然,这全部针对经营活动现金变动而言):

  • a. 经营活动现金净流入=净利润+折旧费用:【推导过程】应计基础下净利润的定义为,净利润=(收入-不含折旧费用的其他费用)-折旧费用;假设交易都以现金进行,则得到,净利润=(现金收入-现金支出)-折旧费用;移项得到,现金收入-现金支出=净利润+折旧费用;根据定义,经营活动现金净流入=现金流入-现金支出;所以,得到,经营活动现金净流入=净利润+折旧费用。
  • b. 经营活动现金净流入=净利润+处理资产损失:【推导过程】应计基础下净利润的定义为,净利润=(收入-费用)-处理资产损失;假设交易都以现金进行,则得到,净利润=(现金收入-现金支出)-处理资产损失;移项得到,现金收入-现金支出=净利润+处理资产损失;根据定义,经营活动现金净流入=现金流入-现金支出;所以,得到,经营活动现金净流入=净利润+处理资产损失。其中,处理资产损失是指,出售旧资产所得收入,低于该资产的账面金额所产生的损失差额。
  • c. 经营性应收应付项目的调整:应收账款增加代表还没收到钱,会对现金产生不利影响,从而对经营活动现金流量产生负向调整;存货增加代表还没收到钱,会对现金产生不利影响,从而对经营活动现金流量产生负向调整;应付账款增加代表还没付钱,会对现金产生有利影响,从而对经营活动现金流量产生正向调整。所以,应收项目增加会减少经营活动的净现金流入,应付项目增加会增加经营活动的现金净流入。(我的直观理解就是:向客户卖出商品后,还没收回的货款如果增加,就等于减少了应该流入企业的现金;向供应商提货,还没支付的货款如果增加,就等于增加了企业的现金,在没有支付货款期间,就相当于获得了供应商的“无息贷款”,所以,为了增加企业的经营活动现金流量,或者说净现金流入,就要“即时收钱,甚至预付款,延缓付款”,这就需要企业具有良好的信用。)

根据以上的“间接法”,将企业的净利润和各个经营活动调整项列出来,就可以得到经营活动的现金流量变化量;同样,再将与投资活动、筹资活动相关的会计科目变化量列出,就可以得到投资活动的现金变化量和筹资活动的现金变化量,三项活动汇总就可以得到整个会计期间现金流量的变化量,补充一些所需要的其他科目,就完成了现金流量表。

2. 应用:

A. 由经营活动现金流量看企业竞争力:通常表现为两种情况:Ⅰ. 获利(净利润)与经营活动现金流量呈正方向变动;Ⅱ. 获利(净利润)与经营活动现金流量呈反方向变动。

  • 第Ⅰ种情况下,对于营运正常的企业,其获利和经营活动现金净流入通常都为正,而且一起增长;对于营运衰退的企业,获利和经营活动现金净流入都会减少,后者甚至会变为净流出。
  • 第Ⅱ种情况下,对于获利增加,但经营活动现金流量减少,甚至变为净流出的企业,这需要结合企业所在的行业特征、以及经营活动现金流量结构细分下的具体变化及其原因,进行深入细致的分析,才能判断企业的情况正常还是发生了营运危机;对于获利减少,经营活动现金净流入增加的企业,通常表现为企业正在清理以前的错误,经营状况正在改善。

B. 投资、筹资活动对于现金流量的管理意义:投资和筹资活动现金流量的变化,反映了经理人对公司前景的信心和看法。所以,通过投资活动现金流量的变化可以推测公司的发展状况,高度成长且对未来乐观的公司,往往会将经营活动得到的现金再进行投资,甚至采取筹资方式(特别是举债方式筹措资金)取得现金来进行投资。

C. 四大企业类型:由经营、投资、筹资三大类型活动现金流量的搭配,往往可以看出企业的性格与特质,通常可以把企业分成如下四种类型:

  • a. 信心十足的成长型公司:净利润和经营活动现金净流入快速增长,投资活动现金大幅增加,长期负债增加但不进行现金增资(对投资报酬率高于借款利息充满信心);
  • b. 稳健的绩优公司:净利润和经营活动现金净流入持续增长,但幅度不大,经营活动现金净流入大于投资活动现金支出,大量买回自家股票,发放大量现金股利;
  • c. 危机四伏的地雷公司:净利润增长,但经营活动现金净流出,投资活动现金大幅增加,短期借款大幅增加,但同业应付款大量减少(短期内有偿债压力,知情的同业不敢再提供信用);
  • d. 经营衰退的夕阳公司:净利润和经营活动现金流量持续下降,投资活动现金不增长反而下降,甚至不断处理资产以取得现金,无法稳定的支付现金股利。

P.S: 观察第c种危机四伏的地雷类型企业,可以发现,这种企业通过大量的投资活动,在努力模仿第a种类型,试图伪装成信心十足的成长型企业,但是它的经营活动现金是净流出,为了筹措现金,无法获得长期借款的情况下(经营活动现金净流出,导致企业信用不佳,投资人担心其迟早破产,所以使其难以获得长期贷款?),只好依靠短期借款来勉力支持,但是短期的偿债压力又吓走了知情同业。

五、所有者(或股东)权益变动表:

1. 原理:

  • A. 股东权益变动表的架构也要从会计恒等式出发:资产t=负债t+股东权益t,其中,t表示时间,代表会计恒等式在任何时间点都成立。而针对第t期的股东权益,可以表达为:股东权益t=股东权益(t-1)+净利t-现金股利t+现金增资及股票认购活动t-买回公司股票t+/-其他调整项目t
  • B. 上式的含义为:本期(t期)的股东权益,是以上期(t-1期)的股东权益为出发点,加上本期公司的净利润(如果本期赔钱,则会导致本期股东权益减少,所以,利润表的结果会影响股东权益变化表),减去本期发放的现金股利,如果公司在本期中还有现金增资(例如:向股东筹资)和股票认购活动(例如:经理人执行股票选择权,以低于市场价的价格买入公司股票,公司发行新股或用库藏股支付),也会增加本期的股东权益,但是,如果公司买回自家股票(例如:买回库藏股),则会减少股东权益,最后是一些没有经过利润表(不影响本期净利润,例如:汇率变化引起的未实现损失、长期股权投资未实现的跌价损失等)而影响本期股东权益的调整项目。

结合书中沃尔玛的例子,股东权益被分为了“普通股股本”(普通股是公司资本形成所发行的基本股份,普通股股本就是已流通在外的普通股股权的票面价值。)、“资本公积”(投入资本中不属于股票面额的部分,或经由资本交易、货币贬值等非营业结果所产生的权益,例如:股本溢价。)及“保留盈余”(公司过去累计的获利,尚未以现金股利或股票股利方式发还给股东、仍然保留在公司的部分。)三项。

将以上三项代入股东权益表达式:股东权益t=股东权益(t-1)+净利t-现金股利t+现金增资及股票认购活动t-买回公司股票t+/-其他调整项目t。表达式两侧各项分别对应后,就形成以“普通股股本”、“资本公积”、“保留盈余”为列,以“净利”、“现金股利”、“现金增资及股票认购活动”、“买回公司股票”、“其他调整项目”为行,添加有关项目之后的股东权益变动表。

2. 应用:

A. 由股东权益变动表看企业竞争力:

  • a. 保留盈余与股东权益的比率:如果保留盈余占股东权益的比率比较高,说明公司账面财富大多是由过去获利积累的;如果股本与溢价占股东权益的比率比较高,说明公司可能不断通过现金增资,向股东取得资金。现金增资通常被认为是负面消息,参考书后的内容我理解的“现金增资”就是通过增发新股筹集资金。
  • b. 市值显现长期竞争力:公司的市场价值=每股股价×流通在外的股票数目,短期内,市值可能有失公允,但长期来看,市值基本反映了公司的竞争力。对投资人而言,最在乎的也是股价变化带来的资本利益,而不是财报上股东权益(账面净值)的变化。
  • c. 市值与净值比显示未来成长空间:市值与净值比=市场价值/股东权益,反映市场对公司未来成长空间的看法,市场与净值比越高,代表公司通过未来营收获利增长所能创造的价值,比公司的清算价值(清算价值=资产-负债,也就是股东权益)高出许多。
  • d. 现金股利显示财务体质:除了股价上升可以为股东创造财富,现金股利的发放也是股东权益的来源之一,通常公司都有维持每股现金股利不下降的市场压力,如果弃守这个“稳健配股”的原则,一般被解读为目前财务实力的衰弱和企业竞争力的下降。
  • e. 股利与净利比应求稳定:一般而言,具有高度竞争力的公司,经常是对业务积极而对财务保守。所以,不稳定的现金股利与净利润比率,往往显示出公司体质不良,无法有效、稳定地照顾股东。

B. 由融资顺序看企业前景:一般而言,没有竞争力的企业才会不断通过融资活动(即筹资活动)向股东筹资。像沃尔玛这样有竞争力的公司,通常采取的融资顺序为:使用自有资金(经营活动现金)->举债(自有资金不足时采用)->增发股票(从来不曾使用)。这种融资活动资金的顺序符合财务领域的“融资顺位理论”。

这种理论认为:经理人和投资人之间的信息不对称,经理人显然掌握更多有关公司发展及其价值的信息,当经理人认为公司股价被高估且有资金需求时,就倾向于采取权益融资(现金增资),使财富有新股购买者转移至公司原有股东。由于理性的投资人了解这种情况,当公司宣告发行新股时,将向下修正理性投资人对该公司的评价,导致该公司股价下跌。经理人与投资人之间信息不对称的幅度越大,这种修正幅度就越大。另一方面,可转公司债券因为兼具普通股的性质(通常可以享有在股价上升过程中转换成股票的权利),所以当企业宣告发行可转换公司债券时,股票市场也会出现负向反应(出现跌势)。

C. 解读首次公开发行股票(IPO):IPO市场特有如下三种现象,使得新上市的股票通常只适合短期持有(投机?),投资人需要耐心观察IPO公司的后续营运质量是否具备长期竞争力。

  • a. 短期折价:新上市公司为了吸引投资人从而顺利筹资,通常会采取折价发行的方式(以较低价格发行),向股市透露其中隐藏超额利润,从而吸引投资人购买。
  • b. 热门市场:由于折价发行,并且大量宣传,新上市公司的股票往往会成为热门标的。
  • c. 长期绩效较差:平均而言,IPO公司上市一段时间后,股价的表现会显著下降,并明显低于同时期大盘及各类股票指数的绩效。

D. 现金股利的信息含义:在筹资过程中,现金股利的支出往往具有特殊信息含义,比如如下四点:

  • a. 条款限制:某些借贷契约可能限制现金股利的发放时机与金额。
  • b. 变现性考虑:当公司用于营运周转的现金不足时,将限制现金股利的发放。
  • c. 盈余稳定性考虑:公司保持稳定的现金股利发放,可维护资本市场对公司的信心。
  • d. 当公司面临良好的投资机会或扩展契机时,为利于投资,会尽量将现金保留在公司,因此会限制现金股利的发放。

E. 调和股东权益与员工利益:优厚的员工分红制度,虽然有吸引人才以增强公司竞争力的功能,但是也可能造成员工重视短期财富的增加,缺少长期的激励效果,所以,经理人需要平衡股东(特别是财富和信息都处于弱势的股东)与员工的利益。对于经理人而言,保障股东权益是经理人实践“课责性”最重要的指标,股东权益变动表正是检查经理人是否忠于所托的重要工具。