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消息、恐慌、信心、交易、定价、政治、妥协……600页的《大而不倒》,描绘了2008年的那场金融海啸,华尔街五大投行无一幸免:贝尔斯登被摩根大通收购,雷曼破产,美林被美国银行收购,摩根士丹利、高盛转型为银行控股公司,此外,房利美、房地美、美国国际集团被政府接管,美联银行则被富国银行收购。作者试图详实记录这一系列金融历史事件,以便研究者们探究这次金融危机的真正成因,以及对整体经济的影响。作为圈外读者,看看我能从中学到点什么吧!

一、以投资者信心为基础的产业:

“这是一个建立在投资者信心基础上的产业:投资银行进行隔夜拆借,而从其他机构拆入资金的前提是第二天一早就得归还。贝尔斯登的破产使人们高度质疑这种商业模式。股票一贬值,那些赌股价下跌的做空者就可以赚到利润。因此做空者总在千方百计地琢磨市场走低的蛛丝马迹。”——1,第10页。

“施瓦茨曼继续说,“没人真正想把经纪账户从高盛和摩根士丹利转出去。他们这么做只不过是想保证他们不是沉船上的最后一个人。””——17,第480页。

金融行业是建立在投资者信心基础上的产业,为了增强投资者对雷曼的信心,首席执行官富尔德会通过新闻采访、调整盈利报告公布时机、引入新的投资者(例如:巴菲特)等手段来告诉市场:雷曼的经营状况良好。同样,财政部长保尔森也会通过正式、非正式渠道公布消息的手段来安抚市场。即便如此,就像后记中所写的,虽然政府已经向华尔街注资数百亿美元,但市场的混乱并没有平息,救援计划倒是起到了相反效果:投资者的信心还没有重建起来,情绪和想象力倒因此失控了。

可见,投资者的信心是难以被揣摩和掌控的,这种信心还受到人们情绪和想象力的影响,所以很难说某种提振信心的策略就一定能收获预期的结果——这恐怕也正是金融业有趣的地方。

二、交易实现的必要条件:

“法国最大的上市银行——法国巴黎银行暂停了取款业务,理由是无法计算出帐薄上与次级抵押贷款相关债权的价值。这实际上是指,在任何一个合理的价位上,它们都找不到买家。

从某种意义上说,华尔街是聪明反被聪明误。以抵押贷款为支持的证券非常复杂,几乎没人能搞明白如何在衰退市场中对其进行合理定价。截止到本书写作时,专家们还在苦苦计算这些资产到底价值几许。没有价格,市场就会瘫痪;而没有资本,华尔街就无法运转。”——序,第6页。

“摩根大通和雷曼这类公司的业务模式已经和传统银行大不相同,再也不只是简单地发放贷款,然后将其计入资产负债表。以现在的模式,作为业务开端的贷款只是资产证券化链条的第一环,随后贷款的风险就可以通过证券化的其他环节分散传递到无数的市场参与者那里。一般认为,证券化可以降低风险并增加流动性,但实际上证券化使得众多机构和投资者的联系更加紧密,这种结果有利有弊。比如,挪威一家地方政府养老金的投资组合可以包括加州的次级抵押贷款,但这家养老金却可能对此一无所知。更为糟糕的是,许多金融机构为放大收益而大举借债以投资这类证券。而这种做法只会在这些证券开始贬值时,令他们的损失雪上加霜。

全球的监管者都很难搞清楚这到底是怎么回事。后来,格林斯潘承认他也不大理解正在发生的一切。他在卸任两年后的一次讲话中表示:“虽然我有相当深厚的数学背景,但是一些用于构造担保债务凭证的复杂衍生工具还是让我感到非常困惑。我不明白他们在实务中如何计算不同层级担保债务凭证的收益。要知道,我有两百个博士做顾问,如果连我都弄不明白,那么很难想象世界上其他人是怎么弄明白这些产品的。”

不只是格林斯潘,那些销售这些产品的公司的首席执行官们也没弄明白。”——4,第99页。

“1938年证券交易委员会颁布了提价交易规则,目的是禁止投资者持续卖空下跌的股票。(换句话说,就是股票价格必须先上升才可以被卖空,这意味着市场需要有活跃的买家。从理论上来说,该规则可以防止股票价格随着做空者的疯狂抛售而持续下跌。)2007年,证券交易委员会废除了此项规定,此举遭到包括克拉默在内的反对者的激烈批评,他们认为该决定完全是受到那些自由市场理论家的蛊惑,那些人早就渴望废除这项最重要的交易缓冲机制。”——5,第108页。

“为了解决这些问题,巴菲特建议设立他所说的“公共-私人合作基金”,即PPPF,此基金将作为一个由美国政府提供支持的准私人投资基金,以收购全部贷款和住房抵押贷款支持证券为唯一目标,但避免购买毒性最大的担保债务凭证。巴菲特建议,该基金并非由政府全额投资设立,它要求每400亿美金的资金中要有100亿来自私人部门,这样政府就可以运用资金进行杠杆操作。该基金所获得的收益“将首先支付给财政部,直到它收回全部的本金和利息。当然在基金得到收益之前,要先让私人股东收回100亿美元的投资本金以及按与财政部相同利息率计算的利息。”巴菲特补充说,最后剩余利润的3/4归属投资者,1/4归属财政部。他的想法是以一种独特的方式来避免纳税人的损失:受损时,首先保护投资者的钱。

巴菲特表示自己为这种结构设计感到兴奋,当他和太平洋投资管理公司的比尔·格罗斯与穆罕默德埃尔埃利安谈过这种方案后,后者将它用于了公益基金的运作。”——19,第573页。

实现一笔交易,哪些条件是必需的?《大而不倒》让我真正开始思考这个问题,从这本书中,我找到的答案是:

  • 交易对手方:一个人和自己肯定无法实现交易,显然,交易至少要在两人之间进行。

  • 商品定价:需要存在商品,双方才可能实现交易,但更重要的是要有合理的定价,否则,仍然不可能交易。

  • 交易规则:是面对面进行商品交换?还是通过中介完成?看似简单的交易规则也是不可或缺的。

上述引文中,令我触动最大的是“定价”问题,困扰监管者的并不是资产证券化,而是证券化之后的定价问题,也正是因为定价问题,巴黎银行才会暂停取款业务,这反过来又会导致更大的市场恐慌。同样,书中涉及收购业务时,双方就定价问题往往也争论不休。

“交易规则”也是一个很重要的问题,1938年证券交易委员会颁布的提价交易规则要求股票价格必须先上升才能被卖空,从理论上,这可以防止股票价格随做空者的疯狂抛售而持续下跌,但是2007年又废除了这项规则,难道是因为实操过程中还有漏洞?巴菲特提出的“公共-私人合作基金”也是通过设定规则,在解决问题的同时平衡多方的利益。

三、密切相连的市场参与主体:

“那时,华尔街认为新型金融产品的风险极低,由于抵押贷款被不断地证券化和切割打包,蕴含其中的风险即使没有被彻底消除,也已经被大大地分散了。银行不再把这些贷款持有至到期,而是把它们分割并打包出售给了投资者。不管你如何看待银行家在房地产繁荣时期的行为,有一点是毫无疑问的:这些机构是在自酿苦果。事实上,这个苦果还真不小,因为他们自身也购买了大量以抵押贷款为支持的资产。

正是这些金融机构之间极为密切的相互关联带来了巨大的风险。银行大量拥有这些新型金融产品的后果是,不知不觉中,每家银行的发展都高度依赖其他银行的状况。如果有一家银行倒闭,那么其他银行就会像多米诺骨牌一样接连倒下。”——序,第5页。

受书中某位议员对社会主义的叫嚣,我有一种感觉:资本主义强调个体利益,社会主义强调集体利益,所以,资本主义表现出来的是“活力”——自由竞争、优胜劣汰;社会主义表现的却是“秩序”——统筹规划,集体受益。

如果主要的市场参与主体相互独立,“看不见的手”就会发挥最大效益:资源在自由市场中被优化配置,经济充满活力;但是,一旦主要的市场参与主体不再独立,彼此之间有密切的联系,被淘汰的市场参与主体就可能拖累其他的优质主体,进而影响到整个行业。为了避免市场崩溃,政府出面干预就会出现“大而不倒”的现象,同时也会引发“道德风险”。

另一方面,即使存在相互独立的市场参与主体,交易活动的发展迟早会让他们密切相连,所以,从长期来看,以“看不见的手”为特征的资本主义自由市场经济迟早需要社会主义的调控,但由于资本主义鼓励自由竞争的交易优势,所以,这两种制度在经济领域将会共存,发挥各自的优势,而不是彼此替代。

看到巴克莱银行收购雷曼最后由于英国政府的否决而失败,难免不让人思考这样的问题:经济主体已经全球化,政治主体却仍然割据,未来的利益摩擦如何有效解决?

四、充满争议的“大而不倒”:

““道德风险”这个晦涩的经济术语是指风险承担者业务失败时因受到某种保护,逃避了本该承担的种种恶果,而这会促使他们日后经营业务时冒更大的风险。”——1,第36页。

““为了纠正大型机构‘大而不倒’的预期,我们必须改进现有的管理工具,从而保证巨型复杂金融机构的破产倒闭能够有序进行,”他(保尔森)打算这么说,“正如美联储前主席格林斯潘经常提到的那样,并不是一家机构太大或牵涉范围过广以至于不能倒闭,真正的问题是不能迅速地对其进行破产清算,我们目前拥有的工具还非常有限。””——9,第199页。

也许真如格林斯潘所言,“大而不倒”现象的真正问题在于:不能迅速对一家大型机构进行破产清算。但是,监管者也许永远都没有足够先进的管理工具来解决这一问题。

仔细想想,以书中美国国际集团被政府接管的例子来看,承认一家机构牵涉范围过广而不能倒闭仍然有充足的理由。试想,如果任由一个庞然大物倒塌,压垮整个行业,由此给整个经济体带来的损失远远超过避免其倒塌的投入,那么,挽救这个庞然大物就是在挽救整个经济体的潜在损失。就好像谈判双方:通过重新定义,如果我能获得的整体利益远远超过小小让步所造成的损失,我显然乐意做出让步。所以,“大而不倒”的存在只是得失权衡的结果,可以存在非议,但无法改变结果。

同样都是描写20世纪80年代的华尔街,《说谎者的扑克牌》着眼于所罗门兄弟公司的发展历程,《门口的野蛮人》围绕雷诺兹-纳贝斯克集团被杠杆收购的前前后后,这本《贼巢》则是揭露了以“垃圾债券大王”迈克尔·米尔肯为核心的内幕交易圈如何形成,直到被摧毁的过程。

看着《贼巢》(中文版)的封面,“普利策新闻奖作品、全美第一商业畅销书”的字号仅次于书名,想起为了买到这本原价49元的畅销书,我在亚马逊、当当、京东、乃至天猫等电商网站多次查询、得到的都是已经售罄的消息,更令人沮丧的是,有的商家已经将此书列为绝版书籍,售价近200元。在联系出版社失败的情况下,终于委托一家书店帮我找到一本(虽然有瑕疵),此书得之不易,我倍感珍惜。

对《贼巢》的整体认识

由于工作繁忙,家中杂乱,我只好利用几个比较集中的时间段读完了《贼巢》。最后,我整理出了这样几段感受:

  • 全书都在围绕各种“利益”,利用权谋进行博弈——商业好像就是如此。四位金融大鳄:迈克尔·米尔肯、伊万·布斯基、马丁·西格尔、丹尼斯·莱文,他们之间都是在彼此“帮忙”,互相进行利益支持,联邦检察官办公室、证券交易委员会在破获此案的过程中,也在与被告方不断进行着“利益”交换。唯一的区别恐怕就是:四位大鳄在违法,两大监察机构在执法。

  • 这本书有助于我们认识美国的司法制度。莱文利用罗伊银行巴哈马分行的账户进行非法交易,巴哈马的银行法规定:银行不能泄漏客户信息(这也是罗伊银行的传统),联邦检察官想获取莱文的信息,不但要说服银行、还要取得巴哈马政府的许可。布斯基可以通过认罪协议成为政府的秘密线人。米尔肯等人则可以援引《第五修正案》对检察官的询问保持沉默——以此对抗政府的调查工作(当然,由于“囚徒困境”,米尔肯最终被击败)。

  • 尽管米尔肯等人的犯罪对社会危害巨大,但是,公平和正义只是得到了一定程度的伸张。布斯基分配给妻子和孩子的非法收益仍然受到了保护,这部分的价值大概在1亿美元,米尔肯及其家人所保留的财富更多,本书在尾声中估计,米尔肯控制的财产仍然有12亿美元,难怪说他出狱后,“仍然是一个令人畏惧的金融寡头”。更何况,米尔肯似乎从来没有对自己的犯罪行为悔过。

  • 对于普通读者而言,这本书就是一本反映20世纪80年华尔街金融活动的纪实小说。一方面,你既不可能从中学到内幕交易的诀窍——因为你不熟悉证券交易规则、无法获得内幕消息源、不身在20世纪80年代的美国,作者也没有提供操作手册(作者不断强调复杂的交易计算对联邦检察官们的调查工作带来了不小的困难,但没有为读者展示具体的困难);另一方面,这本书也没有涉及太多金融交易的知识——作者力图做到深入浅出,他真的做到了。

“普利策新闻奖作品,全美第一商业畅销书”

那么,《贼巢》为何会成为普利策新闻奖作品?为什么会成为全美第一商业畅销书?我想,原因可能是这样的:

  • 1.本书的主要人物特色鲜明:迈克尔·米尔肯是一个狂热的顽固分子,伊万·布斯基脾气古怪、性格善变,马丁·西格尔专业、能干、风度翩翩,丹尼斯·莱文纯粹就是一个骗子。

  • 2.错综复杂的人物和事件,经过作者斯图尔特的文字加工后,凌而不乱,虽然在一个章节中讲述某个人物时,斯图尔特经常会笔锋一转,开始另一个人的情节,但是,我发现,这种安排基本上没有影响到我对故事主线的理解。我甚至怀疑,斯图尔特是如此写作的:构思好主线和章节后,他先完成主要情节的创作,然后再补充其他内容。

  • 3.本书所涉及的主要金融产品:“垃圾债券”是当时华尔街非常重要的融资工具,为许多公司的发展提供了必须的大量资金,随着垃圾债券市场的奔溃,大量的公司也受到了牵连。所以,米尔肯和他的垃圾债券极大影响了当时的美国金融市场。

  • 4.美国联邦检查官办公室和证券交易委员会历时4年,最终联手摧毁了米尔肯等人所构建的这个规模空前的内幕交易网络,不但开出了美国历史上针对个人的最大罚单,更是有力地震慑了华尔街的金融犯罪活动,彰显了公平和正义,维护了金融行业的秩序。

  • 5.米尔肯势力庞大,即使已经被判入狱,米尔肯的公关团队仍然在进行着大量的公关宣传活动,即使普通的美国公众,也不可避免地会接触到此次事件,以至于此事有着巨大的社会影响力。

可见,本书之所以能成为普利策新闻奖作品,以及全美第一商业畅销书,除了作者卓越的写作技能以外,主要还是归功于本书所涉及的主题和事件。

此外,我认为对于美国以外的普通读者,本书的价值要打折扣。其中最重要的启示恐怕是:永远不要相信米尔肯的“高收益低风险”理论及其变种——理性看待这句话时非常简单,但人们往往是非理性的。

深入浅出的交易策略

抛开对《贼巢》的宏观感受,我仍然承认从书本细节上收获不少,例如:《门口的野蛮人》一书中提到过的“金色降落伞”,就是在杠杆收购完成后,给予被收购方管理层的物质补偿(显然,这可以促进管理层支持收购活动),如果我没有记错的话,《贼巢》中披露,这就是马丁·西格尔发明的。

斯图尔特对各种交易策略的描写也是深入浅出,例如:“绿票讹诈”,大致意思应该是:套利人掌握某家公司的大量股票后,威胁要收购这家公司,然后逼迫这家公司高价回购套利人手中的股票。显然,套利人的目的就是“套利”而已。对于被收购方,则可以实行“毒丸计划”,这会增加收购方所付出的成本(西格尔好像还发明过被收购方进行反收购的激进策略,并且还成功了)。

所有这些交易策略中,“克莱伯尔公司收购HMW工业公司”的案例给我留下的印象最深刻——我认为这也是内幕交易的一个典型。这个案例大致是这样的:

克莱伯尔公司是沃特斯的客户,他选择莱文作为交易的第二负责人,西格尔代表目标公司HMW,套利人布斯基和弗里曼则持有HMW公司大量的股票(这可以令HMW公司自身的态度变得无足轻重)。

交易开始后,西格尔利用他和两位套利人的关系,劝说布斯基与弗里曼合作,利用他们持有的大量股份,向收购方提出高价。莱文为了彰显能力,则劝说克莱伯尔公司提高报价,另一方面,西格尔又鼓动KKR参与竞购HMW公司,克莱伯尔公司就不得不多次提高报价,当报价高达47美元/股时,西格尔故作不愿放弃这个价格,同意了收购条件。

表面上看,克莱伯尔公司成功收购了HMW公司,莱文也取得了胜利。但是,真正的胜利者却是西格尔,他令成交价比原来的价格高出两倍多(显然,布斯基和弗里曼赚得盆满钵满,西格尔则可以获得布斯基付给他的“顾问费”),克莱伯尔公司最后又不得不把HMW公司卖出。

*有关“绿票讹诈”、“毒丸计划”的准确内容,我认为最好查阅更多权威资料,毕竟,记忆不是很可靠。

继《说谎者的扑克牌》、《门口的野蛮人》、《伟大的博弈》等之后,再捧起迈克尔·刘易斯的《大空头》——又是一本关于华尔街金融世界的书,我对华尔街的故事感到有点疲惫(除了对《贼巢》的兴趣),但是你真的不能不佩服刘易斯刻画人物的妙笔!例如:描写哈丁咨询公司经理赵文的肥胖时,刘易斯这样写道,“他个子不高,挺着华尔街人特有的肚子——不是那种松松垮垮的大腹便便,而是像松鼠在过冬之前的那种紧致而必要的肥硕”怎么样,你是不是也有想笑的感觉?

通过《大空头》的前言后语,我惊讶地发现,刘易斯当初写《说谎者的扑克牌》,其实是为了告诉大学生们“贪慕虚荣是很愚蠢的,从而放弃成为金融界人士的热情,甚至是一点点的兴趣”,但戏剧性的是,这本书却变成了教他们怎么踏入金融界的说明书——就好象我在许多推荐语录中所看到的那样。照此观点,刘易斯的这本《大空头》——讲述华尔街的小人物们如何在2007年那场席卷美国的次贷危机中赚钱致富的,同样是要告诉人们珍爱生命、远离华尔街投机,但结果也注定会变成——小人物们如何在华尔街赚钱的入门手册。

《大空头》的封面非常形象地说明了投机赚钱的风险:一个鱼钩上放着一卷绿钞,一根细而韧的鱼线牢牢地绑着鱼钩。整本书,可以说在讲述4个聪明人和1个傻瓜(但是这个傻瓜也比我们大多数人聪明)的故事:前5章都是4个聪明人从2005起就在为次级贷款及其衍生品市场的倒塌而作准备(做空,可以简单说利用市场价格的下跌来谋利);后5章则是4个聪明人在焦急中等待预期结果的到来,他们在被人操纵的市场中始终保持冷静,最终获利,同样,有人赚钱就有人赔钱,那些代表性的傻瓜也出现在这里。

以下是这五个人物的特征:

  • 1.迈克尔·巴里:子孙资本的创立者,有着一只义眼,性格孤僻,不善于与人打交道,但是做事低调专注,是个绝顶聪明的家伙,他最先发现了次级贷款债券的风险,但是做着闷声发大财的事,为了降低自己的风险,巴里倾向于购买最容易出问题的次级抵押贷债券的信用违约掉期产品,书中关于他的描写多引用他的邮件来完成。

  • 2.格雷格·李普曼:德意志银行负责次级债券业务的领导人,是个能说会道的家伙,但好像不容易让人信任——因为他竟然鼓励别人做空他的市场(尽管他强调自己的经纪人身份,他是通过向交易双方收取费用来赚钱的)。他通过巴里的买入行为发现了次级抵押贷款债券市场的风险,于是开始撮合买卖双方,然后赚取经纪费用。但是他好像也在买入信用违约掉期产品(比如:向摩根士丹利买入担保债务权证的信用违约掉期产品,导致豪伊·许布勒最后的亏损

  • 3.史蒂夫·艾斯曼和他的伙伴们:他们在前点合伙公司旗下成立了一支基金(前点公司被摩根士丹利控股,所以他们的基金也就被摩根士丹利所拥有),艾斯曼厌恶金融欺诈(虽然偶尔也会做出与自己理念想法的小规模短线交易),给人感觉是个脾气暴躁的“愤青”。艾斯曼原本的计划是做空发行次贷债券的公司股票,但是在格雷格·李普曼的影响下,也开始买入信用违约掉期产品。

  • 4.查理·莱德利和加米·麦:康沃尔资本管理公司的创立者,查理对房地产基本一无所知,对债券市场的术语更是一无所知,但是查理和加米这两个“门外汉”——两人才开始为一家私人股权公司做些辅助工作,他们还没有做过实际决策,却通过从书上看来的期权交易,将仅有的11万美金增值到近千万美金,他们对于自己应该懂而不懂的知识(特别是期权方面),采取雇人来做的策略。他们受格雷格·李普曼的影响开始购买信用违约掉期产品,但他们更加大胆,针对被包装后评级为2A级别的担保债务权证的信用违约掉期产品。

  • 5.豪伊·许布勒:摩根士丹利的明星债券交易员,摩根士丹利承诺:许布勒可以拥有专有的交易团队,并允许他将其剥离并成立独立资金管理公司——许布勒拥有50%的股份。在巴里之前,许布勒就利用非标准格式合同的次贷信用违约掉期产品谋利——买入了价值20亿美元的定制信用违约掉期产品,但是在后来对赌次贷产品的过程中,由于需要为自己所购定制信用违约掉期产品缴付“保险费”的压力,许布勒冒险持有160亿美元的三A级(其实由三B级次贷债券产品组成,但是许布勒不知道)担保债务权证产品(也就是成为了与查理一类人交易的卖方,这样许布勒就可以收到别人缴纳的“保险费”),最终酿成华尔街历史上最大的单一交易亏损。

*这里的五个人物都非常个性,如果你真想把这本书当成小人物在金融市场赚钱的入门手册,你可以学学巴里,因为他完全是依靠自己的专业知识来判断市场趋势,从而为自己的投资人谋利的;如果你想冒险,查理和加米的赚钱方法一定会让你非常刺激。至于其他三位,普通人能够借鉴和学习的恐怕就是李普曼的能说会道了吧!

一、交易市场形成的三个条件:

坦白说,像我这种对金融规则不熟悉的人看《大空头》,对穿插其中的很多金融术语和背后的逻辑,往往不知所云,即便是勉强理解,也未必经得起推敲,但是,并不是束手无策,当我循着书中的启发,试图回归到对市场形成最基本的定义上时,就发现这本书看起来也没那么深奥了——面对深奥时,干脆就抛开他们吧!

翻开百科中对“市场”的定义:是买卖双方进行商品交换的场所,也就是说,当买卖双方就某种商品进行交易时,市场就形成了,不论商品的具体形式是什么,我们只需要把握两个市场形成的条件:

  • 1.存在买方和卖方;

  • 2.存在可以交易的商品。

在此基础上,买卖方需要通过经纪人(中介)实现,经纪人会向双方收取费用,也就是买卖方交易的数额越大,次数越频繁,经纪人的收益就越多。这构成了形成针对书中证券交易市场的第三个条件:

  • 3.买卖双方通过经纪人完成交易,经纪人向买卖双方收取费用。

回归到原书中,我们就可以看到本书的脉络(按照时间关系排列):

  • A.当针对次级贷款的信用违约掉期产品标准格式合同出现之前,摩根士丹利的豪伊·许布勒就利用非标准格式的合同细则,以买方的身份,向很多傻瓜(这些傻瓜就是卖方,但他们是谁书中没提,也不重要)买入了价值20亿美元的定制信用违约掉期产品。接下来,由于需要为这些定制信用违约掉期产品缴纳“保险费”,许布勒又变成了卖方,通过出售160亿美元的三A级担保债务权证的信用违约掉期产品,许布勒就可以向买方收取“保险费”,从而为自己购买的信用违约掉期产品支付“保险费”,但是,许布勒不知道他所卖出的三A级权证其实是由三B级次贷债券衍生而来,所以,就埋下了亏损的隐患。

**根据书中直接或间接的介绍,有关概念如下:

a.信用违约掉期产品,一般是由买卖双方就某种信用违约事件是否会发生进行对赌:通常由买方向卖方支付“保险费”,但是一旦信用违约发生,卖方就需要向买方支付“赔偿”。

b.担保债务权证/合成担保债务权证,担保债券权证是由高盛这样的投资银行,将风险性最高的三B类次级贷款债券,通过重建“债务之塔”,将其重新包装形成担保债务权证——从而进一步分散风险,交给标普或穆迪这样的评级机构,其中的80%可以重新被评为风险性最小的三A级(或接近三A级)的投资产品(剩余的20%可以放在下一轮包装中);合成担保债务权证则是在连次级抵押贷款都不需要发放的情况下,巴里让高盛银行开发的担保债务权证——通过巴里这样的人针对市场上100种不同的三B级债券购买分别购买1000万美元的信用违约掉期产品。(讽刺的是,评级机构或者为了争取业务,或者因为自己模型的缺陷,在自己都不知道担保债务权证具体组成的情况下,竟然就给予了三A级评级)担保债务权证和合成担保债务权证都是次级抵押贷款债券的衍生品,当然也都是次级抵押贷款的衍生品。

c.标普、穆迪、惠誉被称为三大评级机构,他们对企业/国家的信用、各种证券的风险等进行独立评级,三A级为最高级,然后逐级降低,评级越低说明风险越大。

d.高盛、摩根士丹利这样的投资银行,也会担当起交易经纪人的角色,从书中的内容来看,他们也会自己担当买方/卖方。

e.做空,就是通过预测市场的下跌来谋利(在价格高点时借入证券卖出,然后在价格低点买入归还,差价就是利润),与之相对的就是做多,从市场形成的角度,做空者和做多者是成对出现的,本书称作“大空头”,应该就是指巴里、艾斯曼、查理这样的做空者。

  • B.迈克尔·巴里通过对次级贷款市场的研究,发现其中存在巨大的风险,他打算做空次级贷款市场(就是通过赌次贷市场下跌来谋利),但是发现无法实现。最后,巴里盯上了信用违约掉期产品,他要成为次级抵押贷款债券信用违约掉期产品的买方,但是,市场上还没有这样的产品,自然也没有卖方,所以,巴里给高盛、摩根士丹利、德意志银行等大银行打电话,寻找“卖方”,德意志银行首先作为“卖方”,向巴里出售了价值6000万美金的信用违约掉期产品。随后,高盛等银行也开发出了相应的信用违约掉期产品。当巴里闷声买入的时候,德意志银行发现了潜在的风险,所以,格雷格·李普曼找到巴里,希望回购卖出的信用违约掉期产品,当然,被巴里拒绝了。

  • C.被拒绝后的李普曼没有放弃,他找到了史蒂夫·艾斯曼和他的伙伴,当时艾斯曼他们也看到了次级抵押贷款市场的风险,但是他们没有巴里那么聪明,他们只是打算做空发行次级抵押贷款债券的公司股票,在李普曼的影响下,艾斯曼等人也介入了自己不了解的信用违约掉期产品市场,他们也开始向巴里那样大量买入。这时,李普曼开始关心卖给他们这些产品的“卖方”是谁,原来,美国国际集团的金融产品部正在充当这样的傻瓜,后来,发现问题的美国国际集团停止了卖出这种信用违约掉期产品的行为。

  • D.高盛银行是金融产品的创新能手——他们又开始为次级抵押贷款债券开发衍生品,他们将卖不出去的三B级次级抵押贷款债券重新包装后形成担保债务权证,再设法通过评级机构,使其中的80%获得接近于三A级的评级;巴里又让高盛银行开发了更复杂的合成担保债务凭证(通过巴里这样的人针对市场上100种不同的三B级债券购买分别购买1000万美元的信用违约掉期产品来实现,高盛银行根本不需要发放住房贷款。),同样最终可以有80%获得接近三A级的评级,剩余的20%都可以作为下一轮包装的原料。就这样,高盛银行既能销售次级贷款债券及其信用违约掉期产品,又能接近三A级的担保债务权证/合成担保债务权证(猜测一下,买家自己恐怕都不知道自己买到的是哪一种权证吧?),以及基于这种权证的信用违约掉期产品,高盛银行就可以从中撮合“买卖双方”,以经纪人的角色从中收取交易费用——这也是德意志银行对格雷格·李普曼的要求(显然,银行在交易中不承担任何风险,对他们而言这很划算)。

  • E.李普曼开始履行撮合“买卖双方”的职责,他寻找买方和卖方来完成交易,而他对于次级抵押贷款债券市场的看法影响到了两个投资新手——查理·莱德利和加米·麦,他们成立了康沃尔资本管理公司,靠从书上看来的例子,利用期权交易——通过低价买入股价会剧烈波动的股票期权来“赌博”,两人的资产从11万美元增长到近千万,又在加米的邻居本·霍克特(本在德意志银行从事过超过9年的衍生品交易)的帮助下,成为了德意志银行的机构客户,并如愿取得了国际呼唤与衍生品协会资格。就这样,查理、加米,还有本,也成为了信用违约掉期产品的买家,他们关注的是二A级的担保债务权证信用违约掉期产品(他们相信这不过是由三B级的抵押债券漂泊而来)。

  • F.虽然都在买入信用违约掉期产品,但是艾斯曼和查理都不知道另一边的“卖家”是谁(美国国际集团已经不再当傻瓜)——他们当然就会惴惴不安,在李普曼的安排下,艾斯曼见到了一位卖家——哈丁咨询公司经理赵文,通过谈话,艾斯曼发现赵文就是个傻瓜,但是他很快发现,赵文是像经纪人那样获取报酬的——交易的数额越多,越频繁,赵文的报酬越高。(绕了那么大的圈子,原来这么多漏洞)

  • G.在等待次级抵押债券“市场末日”到来的时候——就是巴里、艾斯曼、查理这样做空者的收获季节,艾斯曼发现了评级制度的漏洞(比如:163页,评级机构标普自己都不知道自己评级的担保债务权证里具体是什么,他们受制于华尔街的大银行,因为这些银行可以带着业务去找穆迪;FICO评分中只有均值,却没有方差指标),还察觉到市场被华尔街的大银行操纵(例如:次级贷款债券的价格下跌,相应的信用违约掉期产品却不上涨);查理则担心对抗整个金融体系的风险(例如:美国政府出面担保所有的次级贷款债券,这样他们这些做空者就必死无疑了);巴里则被自己焦躁不安的投资人折磨着。

  • H.最终,随着贝尔斯登、雷曼的相继破产,操纵市场的华尔街的大银行支撑不住了(也许他们已经完成了必要的风险转移),市场终于开始大跌,巴里、艾斯曼、查理这些做空者赚了,许布勒、赵文这样的人则亏了(但是,他们的个人收益仍然丰厚)——还是应了那句“有人赚钱就有人赔钱”的铁律。而查理等人也发现,与自己交易的“卖方”也包括高盛这样的银行(这确实有点奇怪,他们明明可以不用承担风险,只需要收取交易费用的,难道是他们贪心?还是为了维持交易必须要有人充当“卖方”的角色?)。最后,美国政府出面救市,市场开始回归。

*这里,可以看到几条经验:

1.别轻易和整个体系作对——巴里这样的做空者们通过对赌次贷体系来赚钱,但是为了维护整个体系的安全,政府随时可能出手干预,从而让市场恢复正常,如果不能拿捏好力度和实际,就很容易输掉赌局。

2.要见好就收,别把对手逼到绝境——别真的傻等到信用违约的那一天来收获巨额赔付,看到信用违约掉期产品的价格上涨时就应该赶快抛售。另外,如果你的对手真的破产,手中的任何权证都将一文不值。

3.别只顾自己,其实大家都是一根绳子上的蚂蚱——华尔街的大银行关心的都是自己的利益,但其实大家都绑在一根绳子上,一旦整个金融体系出问题,谁都不能幸免。

二、一些精彩的语录:

《大空头》中,刘易斯用自己或引用别人的语言,对有关债券和金融规则做出了深入浅出的解释或比喻,我在阅读过程中遇到了几条,挺有感觉的,所以顺便勾了出来:

1.第一章:发现末日及其的引擎,第8页,像《说谎者的扑克牌》中那样,刘易斯又一次对“抵押贷款债券是什么”作出了解释,但是这一次的总结更精炼,也更有味道。

抵押贷款债券是一种对来自一个由数千个单独的住房抵押贷款组成的池子里的现金流的追索权。

2.第一章:发现末日及其的引擎,第10页,借用雅各布的话对“次级债”思维的出现给予了解释,

仅仅因为你的信用评级低一点,你就要支付更高的价格,而且是远高于你应该支付的价格。如果我们能够将债券推向大众市场,就可以将成本降低到借款人能够接受的水平。他们可以用利率较低的抵押贷款债务替换高利率的信用卡债务。

3.第一章:发现末日及其的引擎,第23页,针对次级债金融家放出贷款的逻辑,刘易斯这样写道:

市场本来应该学到一个简单的教训:不要借钱给那些还不起钱的人。可是相反,它学到了一个很复杂的教训:你可以继续发放这些贷款,但不要让它们出现在你的帐本上。放出贷款,然后将它们卖给华尔街大型投资银行的定息债券部门,这些机构再将贷款包装成债券,出售给投资者。

4.第二章:寻找市场的漏洞,第37页,巴里不相信投资可以被推导为一个公式,或者可以从任何一个单独的模型中学到。他通过对“股神”巴菲特的深入研究发现,巴菲特不可能被复制:

事实上,巴菲特的经验是:要想以一种伟大的方式成功,你就必须做一个伟大的、不同寻常的人。“如果你想成为一种伟大的投资者,你必须找到适合你的方式。”巴里说,“我认识到,尽管沃伦·巴菲特有着得天独厚的条件,师从本杰明·格雷厄姆,但是他并没有复制本杰明·格雷厄姆,而是制定了自己的路线,用他自己的方式、自己的规则管理资金……”

5.第三章:关于次贷的赌注,第73页,对于“最初抵押贷款债券被创造出来的目的”,以及如今由高盛所开发的复杂证券——担保债务权证的出现,刘易斯这样写道:

回溯到20世纪80年代,抵押贷款债券最初宣称的目的是重新分配与住房抵押贷款相关的风险,从而吸引债券市场投资者支付大部分住房抵押贷款。住房拥有者承担的利率将因此下调。简单地说,创新的目的是为了使金融市场更加有效。现在同样的创新精神被用于相反的方向:通过风险复杂化来掩盖风险。

6.第六章:金融市场中的蜘蛛侠,第142页,当查理等人察觉到次级贷款及其衍生品市场的风险,从而通过购买有关信用违约掉期产品来做空市场时,与他们持相反意见的人则坚持用过去的经验来预测未来,这些头脑顽固的家伙的坚持着自己的观点:

他们维护次级担保债务权证产品的主要论据就是“担保债券权证的买家永远不会逃跑”。他们维护次级贷款的主要论据是,在他们那段有限的历史中,从来没有出现过足以对市场产生影响的违约情况。就像在轮盘赌的桌面上方,屏幕上显示了最近20次轮盘旋转的结果。赌客们看到在前面8轮中全部出黑,在惊叹这种不大可能的情形之余,他们内心感觉小银球下一轮停在红色上面的可能性更大。这就是赌场列出最近几轮结果的原因:帮助赌客哄骗自己。给他们一种把筹码推到桌上所需要的虚假的信心。次级抵押贷款市场上的中介机构就是用同样的花招欺骗自己,利用毫无统计意义的过去预测未来。

三、尾声中的两点思考:

刘易斯好像很喜欢写“尾声”,以此为自己所讲述的故事做总结,其中也可以体现出他的观点和思想。《大空头》的尾声叫做——“万事万物皆关联”,标题就挺有意味的,从内容中我挑了两条,也可以算是思考:

1.作出愚蠢的决策也能很富有

《大空头》的整个故事挺戏剧的:巴里、艾斯曼、查理,还有李普曼,这些原本名不见经传的小人物,在所有人都疯狂的时候,通过东西市场的风险,以空头的身份大赚了一笔;他们的对手:许布勒、赵文,还有很多华尔街公司的首席执行官们,都在这场赌局中充当了“傻瓜”,把投资人交给他们管理的资金亏得一塌糊涂,但是,这人人的个人财富仍然没有受到丝毫影响,即便是丢了工作,也可以获得数百万美元的“补偿”。

结果,这场次贷风波中真正亏损的是广大投资人(赵文所管理的资金来源反映出,参与次贷的是全世界的投资人),而美国政府拿着纳税人的钱又去给这些一点不傻的“傻瓜”收拾残局——这里甚至让人感觉到美国政府已经被那些华尔街的大银行挟持了,最后,纳税人们不但亏损了,还要去救那些导致他们亏损的“傻瓜”——好像称作“骗子”更合适。

作者由此提出问题:那些“傻瓜”不论作出聪明的决策,还是愚蠢的决策,他们都可以获得大量的财富,这显然不合逻辑——让他们为自己愚蠢的决策付出代价才是符合经济规律的。于是,在这种错误的激励制度下,危机的发生就不意外了。后来,我们可以看到奥巴马对华尔街高管的收入作出了限制,但是,还有多少制度的漏洞没有被发现呢?

2.华尔街合伙企业该不该上市

作者与自己以前的老板——所罗门兄弟公司的前首席执行官约翰·古特弗罗因德(《说谎者的扑克牌》中译作:约翰·古特弗伦德)开始探讨华尔街的合伙企业该不该上市的问题,因为古特弗罗因德在1981年将所罗门兄弟公司变成了华尔街第一家上市公司。

在合伙企业里,公司的管理层就是公司的所有者,管理层使用的每一分钱都是自己的钱,他们当然很爱惜;但是上市之后,管理层和公司所有者分离了,管理层使用的都是股东的钱,如果不是自己的钱,他们当然不那么上心了,风险大一点的金融操作他们也可以去参与,即便损失了,那也是股东的钱,他们除了一些名誉上的损失,如果辞职还可以获得巨额的补偿金。

那么,与第一个问题一样,管理层如果作出愚蠢的决定也可以获得丰厚的报酬,那凭什么来激励他们作出聪明的决策呢?从这一点上看,成为上市公司,也未必就是一件好事情。

《伟大的博弈》——作为一本介绍华尔街350多年金融史的通俗读物,改名为《华尔街350年》也许会更直观一些。通过这本书,围绕那些形形色色的人物和事件,一方面,你可以看到,华尔街的演化与美国、乃至世界经济的发展息息相关;另一方面,你可以感受到,现代金融体系的规则正是通过的进化逐渐形成的。

从17世纪中期,荷兰殖民者为了抵御英国人的进攻而在新阿姆斯特丹(即后来的纽约)修建城墙(Wall),到17世纪末期城墙被拆除而逐渐形成“墙街”(Wall street,即华尔街),再到1789年美国独立,经历南北战争、数次“过山车式”金融繁荣与危机的交迭、伴随着1918年第一次世界大战的结束,华尔街所在的纽约最终超越英国的伦敦,从此成为世界金融体系的中心,然后通过第二次世界大战的巩固,一直将这种优势保持至今。巧合的是,这也是美国由弱变强的历史轨迹。

注:以下是一些出现在书中熟悉或者不熟悉的名字,既有政界要员、投机大鳄,也有资本巨人、金融名家,但他们的共同点是,都与华尔街有着千丝万缕的联系——亚历山大·汉密尔顿、托马斯·杰弗逊、威廉·杜尔、雅各布·利特尔、丹尼尔·德鲁、安德鲁·杰克逊、杰·库克、科尼利厄斯·范德比尔特、杰·古尔德、詹姆斯·菲斯科、尤利西斯·S·格兰特、J·P·摩根、海蒂·格林、查尔斯·道、雅各布·谢弗、F·奥古斯塔·海因兹、查尔斯·施瓦布、安德鲁·卡耐基、威廉·詹宁斯·布莱恩、亨利·高曼、约瑟夫·P·肯尼迪、艾伦·A·赖恩、威廉·C·杜兰特、安德鲁·梅隆、本杰明·斯特朗、理查德·惠特尼、富兰克林·D·罗斯福、查尔斯·美里尔、本杰明·格雷厄姆、安东尼·D·安吉利斯、纳尔逊·巴克·亨特、伊凡·博斯基、迈克尔·密尔肯……

但是,读一本历史书就好像看一部纪录片,除了在时间轴上产生什么人参与了什么事的印象以外,如果没有足够的精力和学识,很难总结出某种规律或结论。对于我而言,仅仅能从中纠正某种认识、或者收获某些片断而已,350多年的历史博大精深,大家各取所需吧!

一、“投机”也许并没那么坏:

在有关《聪明的投资者》的读书笔记中,由于受作者本杰明·格雷厄姆所介绍的“价值投资”理论影响(即鼓励投资者寻找真实价值低于其市场价格的股票,然后长期持有,从而获得收益),我始终没能看到那些谋取短期利益的投机者们的优点(即通过判断股票走势,试图低价买入,然后高价卖出的投机者),但是在这本书第三章的有关讨论中看到了对于投机者的另一种评价:

投机一直是一个颇受争议的名词,至少在华尔街以外的地方是这样。投机者经常被看成是资本主义市场发展进程中的寄生虫,他们并不创造财富,但却能从中谋利。当然,经纪人们很乐于看到人们热衷于投机,因为他们可以借此进行频繁的交易为自己赚取大量佣金。但是,这些投机活动也大大增加了市场的流动性,提高了交易量,增加了市场的参与者,而这恰恰有助于确保市场产生最公正的价格。但是“投机者”一向是华尔街上一切不幸的“替罪羊”,他们总是会被指责为每一次市场狂热以及必然随之而来的熊市的罪魁祸首。

二、范德比尔特的“倒”股票操作:

由于我对于股票的各种操作(更别提1863年的华尔街的股票市场规则)不熟悉,当阅读到范德比尔特与卖空哈德逊铁路股票的投机者在1863年进行较量时——这场逼空战被认为是金融操纵史上的杰作,我却几乎被书中如下类似的表述搞晕:

  • 1.卖空投机者们卖空哈德逊股票,迫使对手(即持有哈德逊股票的投资者)增加保证金,制造恐慌,使得股票价格进一步下降,企图最终在低位平仓以赚取差价。

  • 2.为了对抗卖空者,范德比尔特让经纪人买断市场上所有的“卖方选择权”,相当于宣告了自己准备“逼空”哈德逊股票——但是范德比尔特的手段更加高明。

  • 3.由于范德比尔特此时还在参与另一场股票战役,投机商们认为范德比尔特肯定资金不足,为了顺势制造资金不足的假象,范德比尔特没有辟谣,反而让放出消息要“倒”哈德逊股票——即设法以最少的现金买断哈德逊股票。

  • 4.“倒”股票时:股票逼空者(即这里的范德比尔特)会先把股票卖掉,然后以稍高的价格从股票的买方手里买进“买方选择权”,这样逼空者就可以把现金保存下来。由于股票买方没有义务为逼空者持有这支股票而不卖出,如果股票买方认为逼空者会失败(大部分情况下逼空者都会失败),就会卖掉股票,当必须履行“买方选择权”的义务时,再从市场上以较低价格买进股票,从而获利。

  • 5.许多卖给范德比尔特“买方选择权”的经纪人就是因为信心满怀地认为范德比尔特的资金链会崩溃,所以他才铤而走险,于是,这些经纪人卖出了哈德逊股票(此时向他们买入哈德逊股票的经纪商仍然是为范德比尔特工作的人)。这样,根据合同的约定,这些经纪人必须在以后的某个时间将这些股票交付给范德比尔特(应该是他们所不知道的那些为范德比尔特工作的经纪商)。

  • 6.等到合同到期时,卖空的投机商到市场上去购买哈德逊股票还给范德比尔特,但是却发现市场上没有卖家,所有的哈德逊股票都在范德比尔特手中,价格当然由范德比尔特决定了,于是哈德逊股票价格暴涨,范德比尔特借股票给卖空者,但是每日利息高达5%。显然,范德比尔特战胜了那些卖空投机者。

为了便于理解,书中还提供了如下信息,

  • A.当时,股票交易完成后的一段时间,交易双方才进行真正的交割,如果交割时间由买方决定,则称为“买方选择权”;如果交割时间由卖方决定,则称为“卖方选择权”。

  • B.当时的“卖空”操作是通过卖出“卖方选择权”来进行的。

  • C.“逼空”,也称杀空或坐庄某一支股票,或囤积某种商品,指个人或集体秘密买断某种股票或商品的全部流通供应量,逼迫任何需要购买这种股票或商品的买家不得不在其操纵的价位上购买。

···························

于是,我整理了这样的理解方式(不一定正确,不过可以解释这种操作了):

  • 1.手中并不持有哈德逊股票的A类卖空投机者,以当前的哈德逊股票价格X元卖出“卖方选择权”,向购买这些“卖方选择权”的买家承诺:未来向其交付约定数量的哈德逊股票,交割的时间由买家决定。当时的股票交易以保证金形式进行(即只需要支付一定比例的保证金,某人就可以持有高于保证金数额的股票,其余由经纪公司垫付)。根据A类卖空者的计划:由于市场上卖出哈德逊股票的增多(虽然这些卖家并不持有哈德逊股票),导致哈德逊股票价格下跌,持有哈德逊股票的投资者就需要交付更多的保证金以保证自己仍然认可X元的价格(经纪公司要保证自己的利益),无法支付更多保证金的哈德逊股票投资者就只好出售部分或全部股票,这导致市场上出售的哈德逊股票更多,价格就进一步下滑到Y元,等到向自己的买家支付时,A类卖空投机者就可以在低价位买入需要的哈德逊股票,(X-Y)元就是A类卖空投机者赚取的差额收益。

  • 2.为了对抗A类卖空投机者,范德比尔特买断了市场上所有的哈德逊股票“卖方选择权”,这样,所有的A类投机者最终都需要向范德比尔特交付哈德逊股票,交付时间由范德比尔特确定。这时,如果范德比尔特能够持有流通中的全部哈德逊股票,此时再要求A类卖空者交付哈德逊股票,价格就由范德比尔特决定了——也就是逼空成功了。

  • 3.但是,此时的范德比尔特正在参与另一场股票战役,投机商们估计他没有足够的现金来实现从市场上收购全部流通中的哈德逊股票。为了制造自己现金不足的假象,范德比尔特放出消息说自己要设法以最少的现金来买断这些股票。

  • 4.范德比尔特以最少现金买断哈德逊股票的方法就是:先把持有的哈德逊股票卖给B类投机者以换取自己需要的现金,然后,以稍高的价格从这些B类投机者手中买入“买方选择权”。这样,相当于范德比尔特先将哈德逊股票卖给B类投机者来换取现金,然后又买入一份合约:这些B类投机者承诺,未来他们将向范德比尔特给付*约定数量的哈德逊股票,交割时间仍然由范德比尔特决定。这样,通过这种股票“抵押”的方式,范德比尔特就可以解决目前“紧缺”的现金问题,在他有足够的现金时(比如,结束了另一场股票战役)又可以将这些哈德逊股票买回来。但是,由于B类投机者判断范德比尔特的“逼空”可能会失败——因为大部分情况都是失败,所以,他们将范德比尔特“抵押”给他们的哈德逊股票趁价高时出售,然后等到范德比尔特的“逼空”失败,从而如A类投机者所预期的那样——哈德逊股票价格大跌时再买入,从而履行卖给范德比尔特的“买方选择权”,这样,B类投机者也可以像A类投机者那样赚取差价。

*注:为了实现范德比尔特以最少现金买断哈德逊股票的目标,上述加*的地方,由B类投机者向范德比尔特给付股票显然是更符合上下文内容(可以注意粗体文字,范德比尔特想实现自己的目的,就得“抵押”持有的哈德逊股票来换取现金,再买入更多哈德逊股票,然后在合适的时机“赎回”抵押的股票,因为B类投机者不是范德比尔特的同伙,所以范德比尔特也不可能将B类投机者持有的股票视为自己持有)。在这种理解方法下,原书中对“卖方选择权”和“买方选择权”的解释就是模糊的:

A.如果“买方选择权”或“卖方选择权”仅仅决定由哪一方确定交割时间,那么,到底是谁卖给谁股票?这两种权利到底属于哪一方?显然需要另一个合约来确定,书中没有强调这样的合约。

B.如果谁卖给谁股票?或者说“买方选择权”或“卖方选择权”这两种权利属于哪一方?这样的问题已经通过两种权利确定了,那么,A类投机者卖给范德比尔特“卖方选择权”(最后由A类投机者给付范德比尔特股票)和范德比尔特买入B类投机者的“买方选择权”(最后由B类投机者给付范德比尔特股票),是存在矛盾的,如果不是翻译有问题(范德比尔特买入B类投机者的是“卖方选择权”),那就是理解有问题(范德比尔特卖给B类投机者股票的“同时”,买入他们的“买方选择权”,这里是“同时”,不是原书中的“然后”)。

C.上面提到的问题是这段内容让人头晕的根源,但是,结合上下文,就算搞不清楚这个问题,基本上还是可以理解文中的意思的。

  • 5.基于上面的判断,B类投机者认为范德比尔特的资金链最终仍然会崩溃,所以,他们卖出了手中的哈德逊股票,但是他们不知道:向他们买入哈德逊股票的经纪商仍然是范德比尔特的人,也就是说,股票又回到了范德比尔特的手中,根据合约,他们也需要像A类投机者那样,在未来的某个时间向范德比尔特交付约定数量的哈德逊股票,交割时间由范德比尔特决定。

  • 6.合同到期了,A类和B类投机者都跑到市场上去买他们认为会跌价的哈德逊股票,但是,这些股票现在全部都握在范德比尔特手中——如果B类投机者没有那么贪婪,他们手中的哈德逊股票此时一定可以挽救他们。就这样,范德比尔特操纵了哈德逊股票的市场价格,无论哈德逊股票的价格多高,那些必须履行合约的A类和B类投机者,都必须要购买——否则,他们就要因为不能履约而蹲监狱。最后,范德比尔特同意借给他们哈德逊股票来履行,但是每日利息高达5%。

三、古尔德的“做空陷阱”:

在华尔街的早期,由于市场规模较小,又缺乏监管和约束规则,各种操纵市场的手法匪夷所思,也展现了这些投机者们过人的智慧和胆量。这其中,大约在1868年,古尔德操纵伊利铁路的股价,通过一个做空陷阱诱使曾经的同伙德鲁上当的案例,给我留下了深刻的印象:

  • 1.古尔德首先诱使德鲁向伊利股票投入了400万美元,成为坐庄集团的一员。

  • 2.由于利率上涨会引起股价下跌,所以,古尔德开始想方设法抽干纽约的资金供应:他大开支票,让银行保证为这些支票兑付,从而迫使银行留存现金,以便随时为支票兑付做好准备;然后,他又拿这些保付(银行保证兑付)过的支票作为抵押向其他银行申请贷款,进一步压缩资金供应。

  • 3.由于资金供应减少,银行也提升利率(一方面吸引更多存款,另一方面也减少贷款),这都促使伊利股票的价格下跌,股价一直下降到38.5美元——春天时股价的一半。看到一直股价下跌,德鲁开始慌了,便悄悄卖空了自己持有的伊利股票(也就是德鲁必须要在将来的某个时间向买家交割约定数量的伊利股票,显然,伊利股票价格越低对德鲁越有利),而且德鲁预计股价还会下跌。

  • 4.但古尔德和菲斯科却乘机大量购买伊利股票,推动股价上涨到52美元,这时,古尔德成功逼空了伊利股票(纽约市场上的伊利股票都被古尔德及其同伙持有),而且他也放开了资金供应。

  • 5.由于伦敦市场上发行的一批伊利股票即将通过客轮运到纽约,如果德鲁能够等到这批股票,就可以买入这些股票来履行自己的卖空合约。为此,德鲁还想借助法院的力量,但是,古尔德和菲斯科掌握的伊利铁路对这个时代的纽约州法官有着巨大的影响力,德鲁失败了,这场战斗结束后,他损失了130万美元。

···························

*不仅是狡诈的德鲁,就连正直的范德比尔特,都被古尔德和菲斯科这两个家伙戏弄过,甚至,这是我那天看过最好笑的笑话:

范德比尔特掌握的中央铁路,与古尔德和菲斯科掌握的伊利铁路展开了价格大战。1870年5月,范德比尔特把从布法罗到纽约运牛的运费从每车厢120美元降低到100美元,接着又降低到40美元。伊利铁路不甘示弱,在6月25日把每车厢的费用降低到了象征性的1美元。范德比尔特自认为可以比伊利铁路更能承受这种自杀性的降价,也如法炮制。

但是当新价格实施后,人们发现,范德比尔特的中央铁路线上奔忙着运牛车,伊利铁路上却一趟也没有。范德比尔特很快查明了原委:古尔德和菲斯科已经将布法罗牛市上所有的牛买下,然后通过几乎是免费的中央铁路,将这些牛运输到纽约,又发了一笔横财。“船长”范德比尔特对自己如此地被对手轻易击败而感到耻辱和愤怒,他发誓“再也不跟这帮骗子打任何交道”。

四、美国也实行过“计划经济”:

从第十四章的内容可以看到,二战时,美国成立了战时生产委员会,用来决定要打赢战争需要生产什么?需要哪些原材料和工业生产能力?资源如何分配?哪些生产优先?在当时,“没有它的批准,无人有权利制造哪怕是一个曲别针。”

从书中我们可以看到,自美国成立以来,首任财政部长亚历山大·汉密尔顿致力于建立完善的联邦税收体系;想用政府信用为担保,通过发行新债券来偿还旧债券;并且建立中央银行来代替政府管理金融并监管国家的货币供应。虽然亚历山大·汉密尔顿的反对者——著名领袖托马斯·杰弗逊(他认为低价买入旧债券和其他票据的人士投机者,并反对他们获利)及其追随者厌恶投机,当然他们也厌恶投机者聚集的华尔街,但是这两派更多的对立是在要不要设立中央银行来监管华尔街上的金融机构的问题上。

毫无疑问,汉密尔顿主义者希望能通过中央银行的监管来让金融市场为国家经济服务;杰弗逊主义者当然是希望对华尔街不理不睬,任由其自生自灭——让他们破产是最好的结果。最后,随着1913年美联储的成立,汉密尔顿主义者最终赢得了胜利。

但是,从这两派人身上,自始至终,我们都没看到政府对社会经济活动本身的直接控制——直到二战时,罗斯福政府执政期间,美国出现了“战时生产委员会”——生产一个曲别针都要经过它的批准(但是不生产实物产品的华尔街好像仍然不受这个委员会约束)。

曾经,我们听说像苏联那样的社会主义国家就实行的就是“计划经济”,而像美国这样的资本主义国家才实行“市场经济”,但是在这里,我们就看到了美国也实行过“计划经济”,可见,“计划经济”和“市场经济”根本就和社会制度无关(现在都成废话了,但奇怪的是,二战后新中国成立,仍然学着苏联实行了多年的“计划经济”)。

通过这本书的线索,我们可以看到,两种经济制度各有优劣:“市场经济”的资源配置效率高,经济体也更有活力;但是,当社会资源有限,需要集中资源实现国家意志时,“计划经济”就表现出自己的优势了。尽管如此,我们仍然可以看到“计划经济”适用于短期情况下,长期来看,符合经济规律的“市场经济”明显更有生命力。

···························

读后感:我看到了近代中美两国真正的差距

关于华尔街历史、乃至世界商业和金融发展史的内容,如果你找不到更好的书,不妨看看这本《伟大的博弈》吧!尽管读过之后还有些不满足,例如:有些时间点的错误(1967年被写作1907年,第一位拥有纽交所席位的女士,不知道是印刷原因还是其他),亚当·斯密、约翰·梅纳德·凯恩斯这样的人物也没有出场(当然,他们既不是美国人,也没参与华尔街),甚至有些内容还不够深入。但是,这本书为读者带来的知识仍然是相当丰富的,我还勾出了两句自己很喜欢的话:

  • 利率(也就是资本的价格)(第十章)

  • 人类社会有一条铁律:在没有外来压力时,任何组织的发展都会朝着有利于该组织精英的方向演进。(第十二章)

近代中国的历史,充满了革命、战争与赔款——通过这本书的“同一时代的东方和西方”对比列表可以清楚地看到,现代商业和金融业从发展到成熟,好像根本与中国无关。想了解这一段历史,华尔街也许就是个不错的选择,通过华尔街的历史,我们可以看到美国商业和金融业的发展历程,也可以看到早期美国所伴随的腐败与危机(从这个意义上讲,监管制度的缺位,谁都可以腐败),当然,年轻的美国成功解决了这些问题,最终从殖民地变成了世界上最强大的国家。

比感慨华尔街和美国更深的感受是:通过这本书,促使我看到近代中国与西方强国真正的差距,应该是包括政治、经济、社会制度在内方方面面的差距,根本不像历史教科书给人留下的那种印象——美国经历独立战争和南北战争后,通过两次世界大战发财,然后就成为世界强国了。

如果说秦朝与清朝的差距,没有清朝与美国的差距大,我们为什么要把朝代的更迭作为学习的内容?如果说“以史为鉴”,那么,刘邦当皇帝和李世民当皇帝有什么关系?即便是鸿门宴、玄武门之变这样的事件,对当代的我们有什么借鉴意义呢?直到踏入社会,仍然可以看到争论“中国国土面积最大的朝代是哪个朝代?”这样的问题,土地面积大就意味着强盛吗?也许封建时代是,但现代不是。

也有一种论调,说中国人不忘本,如果别人问到时,连祖宗做过什么事、取得过什么样辉煌的成就都不知道的话,如何自称炎黄子孙?但是回头来看,郑和下西洋的时间、郑成功收复台湾的时间,除了在娱乐节目的问答题中会出现,有什么实质的意义呢?

好吧,退一步,就算要知道这些内容,满电视屏幕里的清代剧、唐代剧、穿越剧,还有各式各样的历史小说、武侠小说、评书、戏曲,随时都可以满足你了解祖宗历史的需求,就算这些不准确,但是只要能激起学习的兴趣,谁不会去找正确答案呢?

所以,如果真的吸取了近代中国百年屈辱史的教训,起码在对孩子的教育中,应该遵循“以史为鉴”的原则,让孩子切身感受到近代中国与世界强国的差距,引导他们去寻找产生差距的原因,帮助他们树立自强不息的爱国热情。这些措施就可以包括:

  • 1.压缩清代以前的历史,可以归纳为一句话——“中华民族的祖先创造了辉煌的成就!”(具体的成就去翻参考书,也可以让专业的历史学家去研究),从中国近代史开始,将中国的傲慢与所吃的苦头,与西方国家积极的进步进行对比,通过时间点和历史事件的对比,让学生真正看到中西之间的巨大差距。

  • 2.每个人都生活在社会中,对于货币、证券和经济的正确认识,一定会有利于自己的社会决策。也许,有人一辈子都不知道“物价为什么会上涨”——因为他们根本不去关心和追究原因。但是,能够理解经济的人,一定会在社会中占有优势。所以,抛弃那些主义思想代表之类意识形态的禁锢,给孩子们代之以合适的经济学课程吧!

“天哪!怎么会有两个罗宾逊!”当你翻阅这本《门口的野蛮人》前言中的“收购各方”列表时,一定会像我一样无语。一个是雷诺兹-纳贝斯克公司(RJR Nabisco)的首席执行官兼总裁:罗斯·约翰逊(这本书的主线人物)的好友吉姆·罗宾逊(美国运通公司董事会主席兼首席执行官),另一个是罗斯·约翰逊管理团队的一员——雷诺兹-纳贝斯克公司的首席财务官:爱德华·罗宾逊,当作者不断地在书中写道“罗宾逊……罗宾逊”的时候,我好几次都要先确定是哪一位(虽然在作者高超的文笔下,借助上下文语境通常很容易获得参考信息,但就如同汉语中不断地说“王先生”一样,总是怪怪的。)

如果继续浏览这份列表,你还会看到:四个约翰、三个吉姆、三个汤姆、三个彼得,同样还有一些乔治、史蒂夫、杰克……虽然混淆程度没罗宾逊那么大,但是结合书中时而简称姓氏、时而简称名字的做法(我发现叙述常使用姓氏、引语常使用名字),确实让人看得很恼火。最可恨的是:当描述弗斯特曼-利特尔公司的高级合伙人:西奥多·弗斯特曼时,一个突兀的“泰德”让人完全摸不着头脑,后来我猜测,这应该是西奥多·弗斯特曼的小名。

如果抛开人名称呼的问题,厚达400多页的《门口的野蛮人》中文译本还是非常精彩的!全书围绕1988年末,华尔街对雷诺兹-纳贝斯克公司的一场超过200亿美金的大规模“杠杆收购”,描述了三支(也许是四支)收购团队互相竞争、合作与欺骗的故事。这三支团队分别是:

  • 1. 由罗斯·约翰逊领导的雷诺兹-纳贝斯克公司管理层,联合彼得·科恩的协利证券、约翰·古弗兰的所罗门兄弟银行,以及协利证券的母公司——美国运通公司(吉姆·罗宾逊为董事会主席兼首席执行官)和罗宾逊公关顾问公司(吉姆·罗宾逊的妻子琳达·罗宾逊的私人公司)。

  • 2. 由亨利·克拉维斯和他的堂兄乔治·罗伯茨所领导的KKR公司,联合德崇证券,摩根士丹利银行,以及沃瑟斯坦-佩雷拉公司。

  • 3. 由西奥多·弗斯特曼领导的弗斯特曼-利特尔公司,联合高盛银行。后来,由于西奥多·弗斯特曼对垃圾债券融资的坚决抵制,导致这支力量退出收购的竞标过程,同时,詹姆斯·马赫所在的第一波士顿集团突然杀入竞标,成为替代西奥多·弗斯特曼的第三支竞标力量。

一、杠杆收购:私募股权投资的前世

根据书中的表述,所谓的“杠杆收购”(leveraged buyout,LBO),就是一帮高级经理人在华尔街银行家的帮助下,用贷款从公司股东手中收购公司股票的做法。

对于“杠杆收购”,支持者们认为好处在于:债务会使公司变得更加精简和节俭;反对者们则认为,这相当于从股东手中掠夺走公司,高筑的债台会削弱公司在国际上的竞争力,为了归还贷款,公司不得不削减研究费用和其他方面的预算。但是双方都一致同意:这些主导杠杆收购的公司高级管理人员将变得极其富有。

公司为什么要进行杠杆收购?

从这本书中流露的信息就是:当公司的股价持续低迷时(公司的真实业绩并不差,但是市场对公司的估值过低),公司管理层为了提升股价(本书中,相对于历史上最高70多美元的股价,雷诺兹-纳贝斯克公司近期的股价一直徘徊在40~50多美元。),对股东的解释则是防止股东的财富缩水,股东当然希望收购的价格能高于历史最高值,而且越高越好。

由于没有人比公司的管理层更了解公司的实际情况,所以,为管理层提供资金的华尔街银行家们需要借助管理层提供的信息,从而对公司的真实价值做出评估,以确保收购的价格不至于过高,因为收购的资金多数是借来的,收购价格过高则意味着要投入更多的资金,收购完成后,公司背负的债务就更重。沉重的债务会影响公司的正常经营,对于精明的银行家而言,谁都不会做亏本的生意。

可见,公司管理层以其对股东和银行家独特的价值,而成为联系两方,实现合理交易的重要环节。作为回报,管理层当然会得到丰厚的报酬,但是,一旦管理层变得贪婪——就像这本书中的罗斯·约翰逊团队一样,公司就倒霉了。

悲哀的公司、员工和原有债券持有者

原本,就算公司的股价低迷,但是只要自己能保持良好的经营业绩,谁都会相信股价迟早会回归到合理的价格上。但是,痴迷于股价表现的约翰逊,用自己的贪婪招来了KKR这样的收购大鳄,在角逐中,收购价格从最开始的75美元,一直上升到KKR最终成交的109美元(虽然有一部分是有价证券)。

尽管KKR最终成为了赢家,但是从后记中我们可以看到,背负沉重债务的雷诺兹-纳贝斯克公司在不利的市场环境和社会环境下,面对劲敌菲利普·莫里斯公司的攻势,最终被KKR抛弃,直到这次收购完成后11年——1999年3月9日,疲惫的雷诺兹-纳贝斯克公司——这个曾经以骆驼牌香烟和奥利奥饼干闻名的家伙才还清自己的债务。如果雷诺兹和纳贝斯克的创始人看到这一幕,不知道会有多么心痛——当事各方,都是首先考虑自己的利益,几乎没人首先在乎公司将如何发展。

不仅仅是公司,由于需要偿还大量的债务,被杠杆收购的公司需要重组和出售大量的业务,还需要发行大量的债券,这加剧了公司的动荡,公司的普通员工几乎没有从收购中获得任何好处(雷诺兹-纳贝斯克公司收购的最终协议中有少量员工获益的条款),反而面临裁员的风险;大量的新债券和公司经营上的艰难,也会导致原有的债券贬值,这些债券的持有者的投资也遭受损失——但他们并不能阻止收购活动。

*从书中的后记来看,杠杆收购后的雷诺兹-纳贝斯克公司很快就面临反烟运动的威胁,对手菲利普·莫里斯则趁机推动“万宝路周五大降价”,逼迫雷诺兹-纳贝斯克公司的产品跟着降价,降价导致的利润减少,如果说对于菲利普·莫里斯完全可以承受的话,面对巨额债务的雷诺兹-纳贝斯克却雪上加霜。当然,庆幸的是,这家坚强的公司最终还清了自己的债务。讽刺的是,雷诺兹-纳贝斯克同时完成了拆解,因为,正是由于雷诺兹与纳贝斯克的合并带来了约翰逊,带来了杠杆收购。如今,两家公司又分开了,前后十几年的无谓折腾,是不是有些浪费呢?

可见,“杠杆收购”,无非是把公司被市场低估的那一部分价值(也许还有一部分公司自身的潜力),一方面通过债务和各种咨询服务费的方式,转移到了提供资金的银行、投资者和中介、投资银行家手中;另一方面被原有的股东和公司管理层收益。而公司的员工和原有的债券持有者,则或多或少地成为了牺牲品,他们,尤其是员工,如果说最好的情况下还能和新的公司老板一起承担债务,那么最坏的情况就是直接丢掉工作了。

如今,源自“杠杆收购”的私募股权投资仍然活跃着,它们是否完善了过去的缺点,仅仅通过这本书我们不得而知。只是,当我们看到包括盛大、分众、七天在内的中概股强调自身的股价被低估(七天好像没有),然后先后发出私有化要约时,希望他们的收购最终能够是成功的。

二、贪婪:没人遵守游戏规则

“贪婪”这个词几乎就是跟资本和金融挂钩的。不知道作者是不是故意的,在本书的绝大多数人物中,都能看到因为贪婪而欺骗、因为贪婪而妥协、因为贪婪而不遵守游戏规则的影子,主线人物罗斯·约翰逊身上,贪婪尤其表现得明显——难怪《时代》周刊都将他作为了贪婪的封面。

贪婪的约翰逊

起初,对于“杠杆收购”并不感冒的约翰逊,在公司股票回购、总理牌香烟上市、并购其他公司(谈判失败)这些手段都使用后,仍然没能使公司股价反弹的情况下,终于把注意力转向了他并不熟悉的“杠杆收购”上。

但是在与协利证券的谈判中,约翰逊的管理层协议要求令人乍舌:收购完成后,约翰逊的7人管理层小组要获得公司20%的股票——而且购买股票的资金由协利筹集,约翰逊掌握董事会,并且拥有一票否决权。更让人哭笑不得的是,为了维持自己奢侈的生活,约翰逊反复要求收购完成后不能削减公司的豪华飞行队、亚特兰大总部、总理牌香烟、甚至是高尔夫球场。(被收购的公司,为了偿债,压缩不必要的开支才是合理的)

*当时以KKR为首的杠杆收购业内,收购方为了回报被收购公司的管理层,一般会允许他们用自己资金购买被收购公司10%~15%的股票,但是被收购公司的董事会显然必须掌握在收购方手里。

虽然最后经过妥协,但是约翰逊的管理层协议被媒体曝光后,仍然引起轩然大波。而在收购竞标进入白热化的阶段,当雷诺兹-纳贝斯克公司董事查理·休格尔(在本次收购中,查理·休格尔领导的特别委员会代表雷诺兹-纳贝斯克公司负责与各个收购方进行谈判)为公司的前途而愁眉不展时,约翰逊却在电话里关心起自己的退休金——这根本不像一个想像中能够为公司和股东负责的首席执行官。

当然,不仅如此,由于约翰逊作为收购方的一员,按照规则,是不应该与代表雷诺兹-纳贝斯克公司利益的休格尔进行私下沟通的。但是,当约翰逊开始发起杠杆收购时,就半开玩笑半天真地向休格尔承诺收购完成后休格尔会获得回报;当约翰逊得知KKR在第二轮投标领先时,又打电话向休格尔打听KKR的出价,从而试图为协利团队的再次出价提供依据(虽然休格尔没有明确告诉他,并且他也强调休格尔什么都没有说,因为这可能因为违反规则受到起诉)。

贪婪的董事会

当约翰逊-协利团队和克拉维斯团队进行第一轮投标时,第一波士顿集团的突然出现,打破了出价100美元的约翰逊-协利团队优势(克拉维斯团队由于无法对公司实际情况做出更多了解,所以出价94美元)。由于第一波士顿集团利用税收漏洞可以给出更高的报价,从而让雷诺兹-纳贝斯克公司的股东获得更多利益,所以,雷诺兹-纳贝斯克公司的董事会决定开展第二轮投标。

遗憾的是,由于时间紧迫,资源匮乏的第一波士顿集团没有办法筹集足够的资金来支持自己的方案(仅有花旗银行一位副总裁签字的信来证明方案的可行性),所以,采取“欲擒故纵”策略示弱的KKR团队在第二轮投标中报出了106美元的价格(约翰逊-协利团队基于第一轮的自信,仅报出101美元),至此,按照对正常规则的理解,KKR的团队已经获胜。

但戏剧性的是,事情发展到这里,完全失去了控制:协利千万百计套取KKR的报价,然后报出108美元的价格,受到诱惑的雷诺兹-纳贝斯克公司董事会一边安抚KKR的克拉维斯和罗伯茨来拖延时间,一边又要求引诱协利给出最终112美元的报价;然后,董事会又引诱KKR提供报价至108美元,至此,仍然不肯罢休,在律师和银行家的帮助下,进一步榨取KKR,最终获得了109美元的价格(由于双方报价中现金都只占一部分,现金之外还包括了垃圾债券,而KKR的垃圾债券价格更稳定,所以董事会评估KKR的109美元,并不比协利的112美元差),这才最终宣布KKR是胜利者。(当然,当两家报价接近时,克拉维斯关于不会出售纳贝斯克从而保证公司完整,以及对垃圾债券价格稳定做出的“重启”承诺也使董事会产生了好感)

*天哪!羊毛出在羊身上,这些董事怎么想的,面对这么高价格所产生的债务,雷诺兹-纳贝斯克公司真的不合被压垮吗?

所谓的规则,在这里已经变成了内幕的遮羞布。因为,不仅是雷诺兹-纳贝斯克公司的董事会(在被曝光的约翰逊管理层协议中,关于董事们退休金和福利的承诺也让这些董事贪婪的一面暴露在公众面前),收购过程中,各方的银行家、律师彼此之前千丝万缕的联系、合作与对抗、欺骗与背叛、各种小道消息,都是基于自身利益来做决定——最典型的人物恐怕就是沃瑟斯坦-佩雷拉公司的布鲁斯·沃瑟斯坦了。

*全书所有的人物中,也许只有一个人能够让人感受到意外:他就是弗斯特曼-利特尔公司的西奥多·弗斯特曼,弗斯特曼是为了将雷诺兹-纳贝斯克公司这场收购作为对抗“垃圾债券”的战役才参与的。虽然这个家伙逢人就批判垃圾债券,不断提及自己发表在《华尔街日报》上那篇批评垃圾债券的文章,书中关于他的描写一度让人捧腹,但是,他的确捍卫了自己的规则:宁可放弃竞标也不肯依靠垃圾债券来融资。最后,这个高调的家伙离开前还要发表文章声明退出的理由(迫于休格尔的压力最终将声明浓缩为一句话,当时,看到这里我又笑了)。

三、弱点:找到并充分利用它

通过这本书,罗斯·约翰逊给我留下最大的印象是:这是个极度贪婪而奢侈的家伙!但是,能够成为当时美国第19大公司——雷诺兹-纳贝斯克公司的掌舵人,约翰逊必有其过人之处,如果用后记中约翰逊自己的评价来说,“在他的职业生涯中,他的年净资产收益率平均能够达到22%,在首席执行官的排名中,他位居第五。位居第一的是通用电气的杰克·韦尔奇。”于是,我试图寻找这个人身上的“闪光点”——或者说是符合商业规则的优点。

会计出身的青年约翰逊转行做了灯泡推销员,他很快展现出推销天赋,但是,比起给灯泡涂颜色来提高售价的伎俩来说,约翰逊敢于花钱和溜须拍马的技能更是如火纯清。通过削减手下业务员的费用,约翰逊邀请客户打球吃饭;作为一个派对狂,约翰逊能喝酒聊天能折腾到下半夜,第二天仍然能够精神抖擞的上班;而言谈风趣幽默的约翰逊又为自己的社交技巧增色不少——后来,已经成为首席执行官的约翰逊在很多人眼中更像一位娱乐节目主持人。

尽管如此,时年32岁的约翰逊仍然是个小人物。历经一次次跳槽,约翰逊成为一家名为标牌食品公司的管理者,通过改革并大胆启用年轻人,约翰逊逐渐打造了自己的团队,并且开始崭露头角。约翰逊的上司——标牌公司董事会主席兼首席执行官亨利·韦格尔是个苛刻抠门的家伙,擅于交际的约翰逊则努力团结受到韦格尔打压的公司主管,并受到董事会的青睐,很快,约翰逊就被选为首席运营官——韦格尔的接班人。接着,通过向几个董事打电话辞职——以示弱的方式迫使董事们二选一,约翰逊成功地让董事们放弃了韦格尔,于是,约翰逊成为了标牌公司的首席执行官。

成为首席执行官后,性格奢侈的约翰逊如鱼得水——这个聪明的家伙显然不可能独享,但是公司的经营业绩仍然赶不上通货膨胀的速度,命运的天平再次向约翰逊倾斜——食品巨头纳贝斯克(就是生产奥利奥饼干的那个家伙)的董事会主席鲍勃·谢伯利找到约翰逊,提议两家公司合并,几个星期的接触后,两家公司组成了纳贝斯克-标牌公司,很显然,在新公司里,纳贝斯克的人说了算。

谢伯利显然不是韦格尔那种人,但是约翰逊懂得如何讨好他:游说公司增加谢伯利的福利和薪水、为谢伯利买下名誉教授的头衔、还亲切地称呼他“尊敬的主席”……背地里,约翰逊却偷偷清除谢伯利的势力,将公司主管逐渐替换为自己的亲信。最终,通过领导公司赢得与菲多利、宝洁公司的饼干战争,约翰逊展示了自己英明的领导能力,谢伯利将首席执行官的头衔让给了约翰逊。这时,约翰逊仍然不忘讨好谢伯利——将公司新的研究中心命名为“谢伯利科研中心”。

作为美国最大食品公司的首席执行官,约翰逊仍然忙于享受生活,只有当公司出现问题时才出来救火。但是,好运很快又降临到约翰逊的头上,烟草业巨头雷诺兹公司的首席执行官泰利·威尔逊来找约翰逊商讨公司合并,一番讨价还价后,雷诺兹收购纳贝斯克,新的公司雷诺兹-纳贝斯克公司成立了,威尔逊是首席执行官,约翰逊是二把手。显然,新公司里仍然是雷诺兹的人说了算。

由于关于约翰逊如何成为纳贝斯克首席执行官的负面传闻,雷诺兹的前首席执行官保罗·斯迪克特并不喜欢约翰逊,两家公司合并前,雷诺兹公司的二把手小爱德华·霍里根也不喜欢约翰逊(约翰逊当然也不喜欢霍里根)。但是,约翰逊非常善于伪装,一方面,约翰逊搬到了温斯顿-塞勒姆(雷诺兹公司的总部,一个南方小镇),另一方面,约翰逊努力与原雷诺兹公司的主管、董事们搞好关系,甚至连斯迪克特都改变了对约翰逊最初的看法。

约翰逊当然也努力讨好威尔逊——显然没对付谢伯利那么容易,但约翰逊很快发现威尔逊与原雷诺兹董事会成员的关系并不好(威尔逊当初通过威胁辞职,从斯迪克特和董事们的手中获得了首席执行官的头衔)。斯迪克特就抓住了威尔逊未经董事会同意擅自启动“温泉”项目(即后来的总理牌香烟)——这激起了董事会成员们的怒火,这件事虽然最终平息,但使得董事会成员对威尔逊更加厌恶。

发觉时机成熟后,约翰逊故计重施——就自己的辞职问题向几个董事打电话,就这样,在几位董事的推荐和游说下,约翰逊如愿以偿,又成为了雷诺兹-纳贝斯克公司的首席执行官。对约翰逊而言,更大的舞台已经展开,董事们很快就会发现约翰逊的真面目,比如:将公司总部从温斯顿-塞勒姆搬到亚特兰大——约翰逊已经在这个小镇待够了!顺便提一句,为了共同的利益,约翰逊和霍里根这两个互相讨厌的人也走到了一起。

四、彩蛋:与其他著作的接口

由于这场收购涉及的人物和公司太多,反映的事件也非常典型,甚至作者的身份——两位《华尔街日报》的记者,也非常特别,在这里,我看到了与之前几本书的接口,也许还能算是彩蛋。甚至,还看到了更好的阅读次序。分享如下:

1.《华尔街日报》是如何讲故事的:

  • A. 如果把《门口的野蛮人》看作一篇完整的报道,从序言到结尾一样不缺,这可是领略《华尔街日报》的记者文笔的好机会。所以,在阅读《门口的野蛮人》之前,最好先看看《《华尔街日报》是如何将故事的》。

  • B. 很明显,《门口的野蛮人》是由一个个短篇报道组成的,各个报道之间的联系并不紧密,但是整本书读下来,你仍然会对这场“杠杆收购”印象深刻,甚至,开头所提到的,人物名称那么多重复,作者是如何巧妙地避免混淆的?试着用《《华尔街日报》是如何将故事的》这本书中介绍的方法分析分析吧!

  • C. 两位记者合作完成了《门口的野蛮人》这本书,如果有时间的话,你能否从中分辨出哪一篇报道是哪一位记者完成的呢?

2.《基业长青》和《从优秀到卓越》:

  • A. 《基业长青》中介绍了卓越(即高瞻远瞩)公司的特征,雷诺兹公司的对手——菲利普·莫里斯公司就是一家卓越的公司,雷诺兹则成为了菲利普·莫里斯的对照公司,无论是从公司的核心价值观、使命还是愿景来看,为什么雷诺兹没有成为卓越公司,如果先看《门口的野蛮人》,再看《基业长青》,相信会促使读者做深入的思考。

  • B. 《从优秀到卓越》介绍的是优秀公司如何走向卓越的方法——所谓的“刺猬理念”,如果这本书早十几年问世,不知道罗斯约翰逊会不会去看,又会不会带领雷诺兹-纳贝斯克公司走向卓越——估计不会,他那么贪婪和奢侈,根本不具备第5级经理人的特征。所以,《从优秀到卓越》可以放在《门口的野蛮人》之前来看,之后看好像也没关系。

3.《说谎者的扑克牌》:

  • A. 《说谎者的扑克牌》作者迈克尔·刘易斯在1988年初离开了所罗门兄弟银行,1988年底,就发生了雷诺兹-纳贝斯克公司的“杠杆收购”,当然,这和刘易斯没什么关系,他当时所在的部门是抵押债券部门,而抵押债券已经日薄西山,现在是垃圾债券的时代。

  • B. 《说谎者的扑克牌》中,所罗门兄弟银行的董事会主席被译作约翰·古特弗伦德,这里被译作约翰·古弗兰,当然,他仍然是董事会主席,但是,《说谎者的扑克牌》中的汤姆施特劳斯还是政府债券部的主管,这里,他已经是所罗门兄弟银行的总裁了。

  • C. 《说谎者的扑克牌》中,迈克米尔肯所在的公司被译作“德雷克塞”,这里,我怀疑就是那个德崇证券。另外,这里没有提到垃圾债券的来历和发展,而在《说谎者的扑克牌》中都有说明,所以,应该先读《说谎者的扑克牌》,再读《门口的野蛮人》。

4.《谁说大象不能跳舞?》:

  • A. 雷诺兹-纳贝斯克公司(RJR Nabisco)被KKR收购后,亨利·克拉维斯很快就找到了美国运通公司的二把手——郭士纳,作为公司的首席执行官。没错!就是那位后来挽救了“蓝色巨人”的传奇般的经理人。

  • B. 当接到IBM的邀请时,郭士纳曾致电自己的多年好友:弗农·乔丹,向他征求意见,当然,乔丹告诉他应该去IBM。这里的乔丹是被收购后的雷诺兹-纳贝斯克公司董事,同样,在收购前,他仍然是约翰逊在任时的雷诺兹-纳贝斯克公司董事。也就是说,他同时认识郭士纳和约翰逊,不知道乔丹会怎样评价两位截然不同的CEO。

  • C. 面对债台高筑的雷诺兹-纳贝斯克公司,郭士纳也回天无力,在《谁说大象不能跳舞?》中,连他自己都承认:一方面KKR以过高的价格收购了该公司,导致KKR不但无力实现杠杆收购计划中的重建项目,甚至没有充足的经营杠杆以带来预期的回报(事实上,郭士纳在这里引用了别人的讨论);另一方面,烟草行业的营业收入也因为雷诺兹-纳贝斯克公司收购后不久所造成的价格战而备受压力。(这是根据菲利普·莫里斯公司的说法,其实,《门口的野蛮人》后记中透露,正是菲利普·莫里斯实行“万宝路周五大降价”,企图趁机将背负债务的雷诺兹-纳贝斯克公司置于死地,才逼的雷诺兹-纳贝斯克公司不得不跟着降价,但是,在商言商,谁又能说菲利普·莫里斯做错了呢?)

  • D. 据郭士纳在《谁说大象不能跳舞?》中透露,美国运通公司的董事会成员曾邀请他重返运通公司,但是董事会是否会给当时的CEO吉姆·罗宾逊施压迫使其下台还很难说,郭士纳说:“虽然我很留恋在那里任职的岁月,但我不打算再回去修正那些在我看来很难避免的错误(罗宾逊两个月后离开了运通公司)”。由此,可以大胆猜测,郭士纳在罗宾逊手下做事并不愉快,既然吉姆·罗宾逊和罗斯·约翰逊这样的人是好朋友,那么,如果罗宾逊最后是被董事会赶走的,那一点也不奇怪。

  • E. 既然《门口的野蛮人》中出现了KKR、雷诺兹-纳贝斯克公司、亨利·克拉维斯、吉姆·罗宾逊这些公司和人物,那么,阅读《谁说大象不能跳舞?》之前最好先看完《门口的野蛮人》,另外,《谁说大象不能跳舞?》中,郭士纳提到IBM的备选CEO名单中,还有一位联合信号公司的拉里·博斯迪,如果想了解这个名字,最好还要先看看《杰克·韦尔奇自传》(这本书里,他很可能被译作拉里·博西迪)。

5. 《杰克·韦尔奇自传》:

  • A. 无论是标牌公司与纳贝斯克公司,还是纳贝斯克-标牌公司与雷诺兹公司,当它们合并时,两家公司的管理者好像都没有考虑到两家公司的文化和价值观的区别,这一点,杰克·韦尔奇在自传中,也谈到了通用电气收购基德公司后面临的问题,所以,韦尔奇放弃后来关于硅谷高科技公司的并购机会。如此看来,如今被普遍强调的公司文化与价值观问题,的确是前辈们用切身经验换来的。显然,先看看《杰克·韦尔奇自传》没什么坏处。