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【读书笔记】神奇的“股东(所有者)权益报酬率”(ROE)
2012年10月12日 读书笔记 ⁄ 共 4764字 【读书笔记】神奇的“股东(所有者)权益报酬率”(ROE)已关闭评论 ⁄ 被围观 2,109 views+

通过一本书认识几份财务报表仅仅是起步,《财报就像一本故事书》剩下的内容则会加深读者对财报相关内容的理解,至少我留下了两个非常深刻的印象:资产比负债更危险、股东权益报酬率(ROE)。尤其是“股东权益报酬率”,从它的定义到应用,无不让人感受到这个数字真是太神奇了!当然,像所有的指标一样,股东权益报酬率仍然有它的局限,作为一名初学者,合上这本书的时候我就已经体会到——只有建立在对财报广泛的阅读和分析基础之上,经验值才能增加,水平才能进步。

在此之前,我决定先摘录几段第一章的文字,它们反映出独立思考的重要性,也会让第一次看到的人产生眼前一亮的感觉。我看到它们的时候,结合现实的个人感受和社会某种热点,就暂停阅读展开了思考。

根据1990年以来愈加受重视的“行为经济学”研究,在进行投资决策时,一般人有种明显的偏误:当投资处于获利状态时,投资人变得十分“风险规避”,很容易在股票有小小的涨幅后,急着把它出售以实现获利;反之,当投资处于亏损状态时,投资人却变得十分“风险爱好”,尽管所买的股票已有很大的跌幅,仍不愿意承认亏损、将它出售。当投资人需要周转资金,必须出售持股时,他们通常出售有获利的股票,而不是在亏损状态的股票。这种“汰强存弱”的投资策略,是一般投资人无法获利甚至遭受重大损失的主要原因。

美国芝加哥大学商学院的行为经济学家泰勒博士,把这种行为归之于“心理会计”作祟。泰勒指出,要投资人结清心里那个处于亏损状态的“心理账户”是十分痛苦的,因此他们往往不出售股票,来逃避正式的实现亏损。他们宁愿继续接受账面损失的后果,最后常以血本无归收场。在类似的“心理会计”情境中,企业经理人面对转投资决策的失败,往往也迟迟不愿承认错误,甚至可能继续投入更多资源,让公司陷入困境。

因此,使财务报表成为协助经理人面对残酷事实的工具,以掌握组织全盘财务状况,也是本书的重要目的。财务报表是企业经营及竞争的财务历史,而历史常是未来的先行指标,它发出微弱的讯号,预言未来的吉凶。然而,如何正确地解读它、运用它以迈向成功,考验着每个企业领袖的智慧与勇气。

对于“不勇敢”面对现实的公司,资本市场有最后一道严酷的淘汰过程。因最早全力放空(以股价下跌来获利的交易行为)安然而声名大噪的分析师查诺斯,是美国“秃鹰集团”的精英分子。2002年2月6日,他在美国众议院“能源和商业委员会”为“安然案”作证时,说了一段颇令人深思的话:“尽管200年来,做空的投资人在华尔街声名狼藉,被称为美国非主流、不爱国,但是过去10年来,没有一件大规模的企业舞弊案,是证券公司分析师或会计师发现的。几乎每一件财务弊案都是被做空的投资机构、或是公正的财经专栏作家所揪出来的!我们或许永远不受人欢迎,但是我们扮演秃鹰的角色,在资本市场中找寻坏蛋!

查诺斯表示,他的公司专门放空三种类型的公司:

1.高估获利的公司。

2.营运模式有问题的公司(例如部分网络公司)。

3.有舞弊嫌疑的公司。

对于没有竞争力的企业而言,不仅竞争对手会持续打击你,别忘了还有一群饥渴又凶猛的秃鹰在头上盘旋!

一、经营质量与竞争力——股东权益(所有者权益)报酬率:

1. 股东权益报酬率(ROE)的定义:

  • A. 股东权益报酬率(Return on Equity,ROE)=净利润/期末股东权益

  • B. 根据“杜邦方程式”,可以进一步得出,股东权益报酬率(Return on Equity,ROE)=(净利润/营业收入)×(营业收入/总资产)×(总资产/期末股东权益),其中,(净利润/营业收入)为“净利率”(根据维基百科中的解释,这又被称为“边际利润率”),(营业收入/总资产)为“总资产周转率”,(总资产/期末股东权益)为“杠杆比率”。

  • C. 净利率代表当期经营活动的成果,资产周转率代表过去投资活动积累所产生的效益,杠杆比率是筹资活动的展现(通过杠杆比率,可以间接看出负债占总资产的比率)。

  • D. 对于股东权益报酬率和三项组成因子:净利率、资产周转率、杠杆比率,需要综合分析,不能孤立地只看一个比率。

  • E. 股东权益报酬率同时涵盖经营、投资及筹资三大活动(企业的三大基本活动),因此最能表达企业整体的经营质量,并透露公司的竞争力强度。

P.S: 需要特别注意市场上股东权益报酬率特别高或是变动异常剧烈的公司。

2. 股东权益报酬率的应用:

  • A. 成长型公司:特征是规模逐渐扩大、获利逐渐好转、策略持续改善等。这时,股东权益报酬率和三大因子都表现出上升的特征,更具体的分析需要结合企业的行业特征、具体实行的策略和三大因子中的组成结构及其原因作出判断。

  • B. 稳定型公司:特征是经营策略、获利及市场占有率都已经达到不易突破的程度。这时,股东权益报酬率和三大因子都表现出稳定的特征,更具体的分析也需要结合企业的行业特征、具体实行的策略和三大因子中的组成结构及其原因作出判断。

  • C. 景气循环型公司:特征是规模和市场占有率都达到最大,影响公司的获利就剩下景气的循环。这时,股东权益报酬率和三大因子都表现出循环起伏的特征,更具体的分析也需要结合企业的行业特征、具体实行的策略和三大因子中的组成结构及其原因作出判断。

P.S: 根据书中提供的例子,由此可见,股东权益报酬率及其构成的三大因子,仅仅是提供了分析财务报表,提出问题的工具,只有结合企业的实际特点(包括行业特点、采用的策略等),围绕感兴趣的问题不断深究,寻找原因,才能对企业的经营状况作出判断。

3. 股东权益报酬率的局限:

  • A. 如果公司用可转换公司债来筹募资金,在公司债还没有被转换成股票之前,这种筹资方式会使股东权益看起来好像没有增加,使得股东权益报酬率看起来比直接现金增资好,但这可能仅仅是暂时性的扭曲,当公司债转换成股票之后,真相就会显露出来。

  • B. 企业不宜把股东权益报酬率当作经营的唯一目标:因为随着企业规模的扩大,就很难保持30%以上的超高股东权益报酬率(这是投资报酬率递减的自然现象),这时如果刻意保持超高的股东权益报酬率,在获利难以提高的现实条件下,使企业减缓或停止营收的扩张,就会使企业的成长减缓或停止,这并不利于企业的发展。

二、资产质量与竞争力:

1. 无形资产决定长期竞争力:

2. “内在价值”与资产评估:

  • A. “内在价值”指的是资产在它存续期间所能产生的现金流量的折现值。

  • B. “折现”就是将未来的现金价值按照一定的投资报酬率折算为现在的现金价值。假设年投资报酬率r固定,一笔t年后价值FM元的现金,其折现值NM(折算到现在的价值)为:NM=FM×[(1+r)^t]。

  • C. 巴菲特强烈主张,利用折现的概念来衡量投资案,是财务上最适当的做法。

3. “内在价值”的广泛应用:凡是能产生未来预期现金净流入的资产,都适用通过折现来评估内在价值的方法。

4. 资产减值:资产如果不能获利,甚至发生潜在损失,应该立刻承认;资产如果有增值利益,基于谨慎性原则,还是不能承认利得。

5. 资产比负债更危险:

  • A. 资产通常只会变坏,不会变好:存货会因价格下跌造成重大损失;应收贷款会因倒账而造成重大损失;长期股权投资因投资标的经营不善,成为壁纸;衍生性金融产品使资产价值难以衡量,造成意料之外的重大损失。

  • B. 负债通常不会变坏:负债会成为问题,经常是因为资产价值缩水,或获利能力萎缩所造成。负债问题常是资产减损问题的延伸。

P.S: 从财务理性的角度来看,负债的确不那么讨厌,这和人们不愿意欠债的心理恰好相反,所以,下次我对负债不会再那么排斥了。

6. 管理资产减损才是重点:

  • A. 控制存货跌价风险。

  • B. 控制应收账款倒账风险。

三、盈余质量与竞争力:

1. 盈余品质:盈余即是“净利润”,除了盈余数字的高低,盈余的品质才能反映企业的竞争力,创造企业的长期价值。盈余品质一般由五个条件组成:

  • A. 盈余的持续性越高,品质越好。

  • B. 盈余的可预测性越高,品质越好。

  • C. 盈余的变异性越低(稳定性越高),品质越好。

  • D. 盈余转变成现金的可能性越高,品质越好。

  • E. 盈余被人为操纵的程度越低,品质越好。

2. 金融工具列报比较与分析:经理人对衍生性金融商品应抱持两个基本态度:

  • A. 别想靠操作衍生性金融商品创造财务绩效。

  • B. 不要盲从于金融机构的营销手法。

3. 财务作弊:举例如下:

  • A. 利用合并财务报表的漏洞,将亏损隐藏在“子公司”,形成“母公司”盈利的财务假象。

  • B. 经理人承认亏损时夸大损失额度,隐藏部分资产,在未来数年中逐步充抵为盈利。

P.S: “对投资人而言,别太自信于自己能看穿企业的财务数字操纵(困难度太大),应该专注地观察企业长期竞争力的变化,避开没有竞争力的公司。”

4. 遵守一般会计原则也能做账:例如:通过大量生产来降低单位商品所耗费的固定成本,然后只销售一部分商品,使存货增加来延递对存货中固定成本的承认,即通过计算方法将部分固定成本隐藏在存货中,只有存货售出才会同时计入其耗费的固定成本(若这些存货无法出售,未来就必须承认存货跌价损失)。

5. 延伸核心竞争力,创造盈余品质:盈余品质就是管理品质。

···························

附:

投资人避开财务报表陷阱的九大贴士:

  • 1. 注意股价“利多下跌”的警讯;投资人应特别注意股价下跌背后所隐藏的负面信息,以避免地雷爆发所造成的巨额亏损。

  • 2. 注意公司董监事等内部人大举出脱股票的警讯:当这些内部人开始大量抛售持股时,代表他们可能认为股价已超过公司该有的价值。

  • 3. 注意董监事或大股东占用公司资金的警讯。

  • 4. 注意公司更换会计事务所的警讯:公司在亏损年度频频更换会计师,甚至会计事务所,可视为财报作假的警讯之一。

  • 5. 注意公司频繁更换高级经理人或敏感职位干部的警讯。

  • 6. 注意集团企业内复杂的相互担保贷款、质押等行为的警讯。

  • 7. 注意损益项目中非营业利润百分比大幅上升的警讯:投资人在检视损益项目时,不应仅看最终结果的“营业净利”,还需注意其损益内容。而当损益有重大变动时,投资人也应了解变动的原因,若其中多源自管理阶层可控制的项目,这就是财务报表带给投资人的警讯之一。

  • 8. 注意应收账款、存货、固定资产异常变动的警讯:当投资人发现一家公司财务报表上多个科目呈现较异常的走势时,就是财务报表带给我们的又一个警讯。比如:多做同业比较。

  • 9. 注意具有批判能力的新闻媒体对问题公司质疑的警讯。

经理人利用财报增加竞争力的十大建议:

不管是个人或企业,专注都是创造竞争力最基本的原则。“聚焦联结”——企业需要找到独特的定位,并且使活动与策略相连,活动之间也要联结成互相支持的网络,才能创造持续性的竞争优势,当然,还要避开无法竞争的困境。

企业领导者的重要任务之一,便是依公司策略定位及发展阶段,动态地调整营收、获利、现金流量的相对优先级,要极力避免营收增长,获利不增长甚至下降;营收和获利增长,但是经营活动现金净流入减少,甚至变成净流出。

  • 1. “你是对是错,并不是建立在别人的认同上,而是建立在正确的事实上。”

  • 2. 必须让公司的财务报表尽可能快速地显示“经济实质”,减少“衡量误差”,并拒绝“人为操纵”。(因为投资人会这样看会计数字:会计数字=经济实质+衡量误差+人为操纵。)

  • 3.财务报表时问问题的起点,不是问题的答案。

  • 4.企业像是一个鼎,靠着三只脚(经营、投资、筹资三种管理活动)支撑,任何一只脚折断,鼎都会倾覆。

  • 5. 活用财务报表吐露的竞争力密码,建构你的“战情仪表板”。

  • 6. 企业的竞争力主要来自“贯彻力”、“成长力”与“控制力”等三种力量造就的优质成长。

  • 7. 除了重视财务报表数字金额的大小,也要重视数字质量的高低。当经理人或投资人面对资产质量的问题时,要能“认赔”、“舍弃”及“重新聚焦”。

  • 8. 让财务报表成为培养未来企业领导人的辅助工具。

  • 9. 经理人与投资人必须养成阅读“经典企业”年报的习惯。

  • 10. 别忘了正派武功的不变心法——财务报表必须实践“课责性”。

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